投资者朋友们大家好：

我是$嘉实资源精选股票C(OTCFUND|005661)$$嘉实资源精选股票A(OTCFUND|005660)$的现任基金经理刘杰。

市场上聚焦“资源”的产品并不多，我也很幸运接手管理这只产品，希望能延续过去不错的业绩表现，给投资者带来稳定持续的回报。

“资源”不等于“周期”，资源更聚焦上游，周期属于更宽泛的概念，周期很多资产聚焦中游制造，属于偏加工属性，并不具备资源属性。资源精选组合过去部分配置在中游，后续会更聚焦资源。资源精选的基准是内地资源指数，目前市场上以这一指数为基准的产品不多，未来的目标是长期稳定跑赢内地资源指数。

过去市场聚焦高增长，需求侧的逻辑占主导，但在资源研究框架里，供给侧的逻辑更重要，需求侧看结构。此外，大部分资源品的定价不仅看国内，还要看全球供需，国内受到房地产需求影响较大。因此，资源品研究供给比研究需求重要，目前阶段国际定价商品好于国内定价商品。按照我们的研究框架，把资源分为五类：能源、基本金属、贵金属、能源金属和小金属。

能源主要是石油和煤，石油属于全球定价，而煤属于国内定价，煤炭 90%以上的供给在国内。煤炭的逻辑是在“电气化”背景下，电力需求持续加速，带来煤炭需求韧性，叠加高分红属性，风险在于经济持续下行带来价格下跌。

基本金属比较重要的是铜和铝，目前更看好铜。铜属于全球定价的商品，2020 年疫情后铜价出现上涨，但铜的资本开支并没有大幅增加，导致供需处于紧平衡的状态，紧平衡带来供给“脆弱性”，这是很多资源品面临的现状。和其他金属相比，铜的需求有结构性亮点。新能源占比目前已经接近 10%，保守预计，未来几年可以维持两位数以上增长。其次，电网需求占比 30%左右。随着新能源占比提升，电网升级改造迫在眉睫，会进一步拉动铜需求。和铜相比，电解铝属于国内定价商品，房地产占总需求比例在 35%左右，总需求受房地产影响更大一些。

贵金属的代表是黄金，目前价格已经创下历史新高。除了交易美元降息外，更大的逻辑是美元信用之外的实物信用背书，短期价格表现是比特币资产价格的外溢，也有 bitgold 说法。

对于贵金属，我们更多是“弱者思维”，弱势买黄金已经成为共识，目前倾向于配置，我们也很难给出更加宏大叙事的认知，毕竟金价处于历史高位，而且股票估值普遍都不低。

能源金属过去受到行业增速放缓的影响，价格出现大幅下跌，但基于未来“能源电力化、电力清洁化”的判断，电气化成为共识，电池需求空间会进一步打开。因此，会慢慢增加能源金属的配置，很多公司的市值已经回到 2020 年初水平。

小金属包括钨、锡等，每个品种都有自己的逻辑，但的大的框架还是供给格局和约束，以及需求的结构性增长，带来未来盈利的空间以及弹性。

总体而言，资源精选未来会聚焦在“资源”，以内地资源为基准，寻找供给有约束、需求结构性增长的机会。通过供需平衡表来判断行业的方位感和方向感，通过成本曲线来判断公司的竞争力，最后通过估值来判断股价空间。

风险提示：投资有风险，可能发生投资损失。基金的过往业绩表现都不预示其将来投资结果，我国基金的运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。嘉实基金管理的某只基金业绩不构成对其他基金业绩表现的保证，投资者投资嘉实基金管理的产品时，应当认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征和及产品特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

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