一、市场复盘

过去一周，上证综指在3100点位震荡收涨。板块方面，地产、国防军工、畜牧等板块表现相对较好，涨幅超过5%；周初，五一期间多项消费数据超预期，上周政治局会议积极定调房地产 ，房地产板块涨幅居前，A股整体上行；周三，受美国进一步收紧出口限制的消息影响，科技类题材股票集体下跌，拖累整体行情；后半周， 4月进出口增速略超预期，此外央行新发布的货币政策报告强调积极的财政政策和货币政策要加强协调，定调偏积极，再加上杭州等地陆续公布放开限购的政策，市场风险偏好明显回升，权益市场收涨。

港股涨势放缓，但整体继续上行。此外，受港股通红利税或将减免消息影响，叠加近期内地系列地产利好政策，高股息板块走强、地产板块领涨。

数据来源：Choice，截至2024.5.12。

二、国内外宏观

各地继续加码松地产，近期多个核心一二线城市不同程度放松限购，包括杭州、西安全面放松住房限购，北京放松五环外限购，深圳分区优化限购等，目前全国约仅剩北上广深、天津、三亚仍存在限购；针对4月政治局会议强调研究消化存量房，多地也表态支持住房“以旧换新”，综合对比各类政策的实施条件：短期更可期待的可能措施是控制供给、核心城市放松限购、“以旧换新”等；国家直接“下场的方式则面临较多现实约束，当前更多的应是作为政策可选项和储备项，实际落地可能尚需时日。

数据：4月社会融资规模净减少1987亿元，前值净增加4.9万亿元；新增人民币贷款7300亿元，前值3.09万亿元。

4月社融减少1987亿元，同比少增1.4万亿，继2005年后首次单月负增。结构上看，负增的主要拖累分项是政府债券、表外票据、企业债券和人民币信贷。开源证券认为，4月金融数据出现超预期的异动，社融、M1罕见同时转负，或是统计、监管、基本面三重因素共同作用。统计方面，统计局对金融业增加值的季度核算方式进行优化调整（从参考存贷款余额同比变为参考银行利润指标），弱化金融机构冲规模动机，体现监管“防空转”、“挤水分”的政策意图，且央行也正逐步引导市场更关注信贷的“质”而非“量”。监管方面，严查银行“手工补息”或使得部分高息存款流出，转移至理财，影响M1、M2增速。基本面上，4月居民贷款企业中长贷、表外票据等数据揭示了经济需求不足，供需条件待改善的问题。此外，广义财政力度也是金融数据的扰动之一。我们判断后续货币可能稳中偏宽，降准降息可能性提升。但防空转、稳汇率背景下，可能是“适度宽货币，高质宽信用”，同时财政的重要性也将提高。随着发债节奏加快，实体需求和预期有望逐步改善。

CPI ：同比和环比均出现上行。4月CPI同比0.3%，较上月上升0.2pct，其中翘尾因素影响为-0.1%，新涨价因素影响为0.4%；环比0.1%，较上月上升1pct。CPI同比回升主要与前期油价上涨传导至交通通信项价格上行有关。

PPI：同比降幅小幅收窄。4月PPI同比-2.5%，较3月同比数据上升0.3个百分点。从行业层面的同比看，受国际有色金属 价格上行的影响，有色采选和有色冶炼行业PPI同比涨幅较大，分别收录7.6%和3.6%，但黑色采选同比增速连续两个月下行，同时，黑色冶炼同比降幅走扩，再次体现黑色金属与有色金属价格走势的背离。其余同比正增长的行业主要是酒茶饮料、烟草制品和纺织服装。展望5月，PPI同比爬升幅度有望增加。受国际输入性通胀影响，在石油和有色相关产业链价格上行的影响下，4月份PPI同比降幅收窄。对于5月而言，在地缘政治冲突事件不断、美联储降息推迟等多重预期影响下，国际油价和有色金属在阶段性回调后，大概率仍会震荡上行，这有望继续带动国内相关产业链的价格保持相对强势，此外，国内定价的多种工业品价格在4月底开始出现上行的积极信号，但上涨趋势是否可持续仍有待观察。值得一提的是，与4月份相比，5月份PPI同比中的翘尾因素负向影响从-1.8%收窄到-1%，这或带动PPI同比降幅出现大幅收窄。

数据来源：Choice，截至2024.5.12。

三、商品资源板块

布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，周涨跌幅分别为-0.20%、2.86%、2.11%、-0.08%、0.33%。

油气：过去一周多空因素交织，原油价格窄幅震荡，反弹后周五回落。供给方面，以色列打击拉法，停火谈判无果而终，原油地缘溢价回升。需求方面，中国4月份原油进口量同比增长5.5%，支撑原油需求前景，同时，沙特提高6月针对亚洲、西北欧和地中海客户的原油官方销售价，也暗示其对能源需求的强劲预期，但美国能源信息署（EIA）下调了其全球需求预测，再加上周五美联储官员发言偏鹰，使原油需求强劲的预期降温。

黄金：过去一周黄金价格震荡上行。加沙地区停火谈判陷入僵局，地缘冲突风险仍在，美国5月4日当周首次申请失业救济人数表现大幅不及预期，推升黄金价格上行。

化工：5月9日，中央第七生态环境保护督察组督察云南省动员会在昆明召开，至此，第三轮第二批7个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻，将分别对上海、浙江、江西、湖北、湖南、重庆、云南开展为期约1个月的督察进驻工作。未来随着环保、能耗政策趋严，面临资金压力的相关中小企业的落后设备及产能或迎来逐步出清，化工行业新一轮供给侧改革也有望由此开启。多家大厂主动减产、停产，涤纶长丝供给侧扰动持续进行。据CCF 5月10日消息：“考虑到上下游健康发展，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基础上，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划追加减停10%幅度，下周一开始执行。并且落实互动检查制度。”同时，据CCF消息，因锅炉改造（设备更新推动）萧山两家主流大厂各60万吨、100万吨，合计160万吨聚酯长丝装置于近日全部停车，重启时间待定。此次主流大厂长丝装置的停车及主动减产或对降低长丝整体开工率、缓解生产企业库存起到重要作用。后续相关中小企业老旧产能也或将陆续开始技改等，由此长丝行业供给侧改革或将开启。

数据来源：Choice，截至2024.5.12。

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