五一节后债市受到特别国债发行以及各地放松房地产政策影响,收益率曲线熊陡。上周一,资金利率下行带动短端情绪回暖,曲线扭曲,10年期国债活跃券收益率上行0.6BP。上周二,PSL净偿还3400亿,10年期国债活跃券收益率下行1.85BP。上周三,消息面平静,10年期国债活跃券收益率上行0.6BP。上周四,杭州等城市放松限购,进出口数据好于预期,10年期国债活跃券收益率上行2.3BP。上周五,特别国债发行会定在5月13日召开,10年期国债活跃券收益率下行0.4BP。上周六,在货政报告、通胀数据与金融数据影响下收益率大幅波动,10年期国债活跃券收益率基本持平前日估值。全周10年期国债活跃券收益率上行1.2BP,10年国开活跃券收益率上行2BP。
资金面方面,月初资金利率转松,上周DR001平均利率为1.76%,前值为1.86%;DR007平均利率为1.85%,前值为2.06%。
基本面方面,上周公布了进出口、通胀与金融数据,前两者强于市场预期,金融数据弱于预期。本周将公布经济数据,我们预计4月经济延续此前趋势,工业增加值5.5%,固定资产投资4.6%,社零4%左右,社零表现会好于市场预期。
政策面方面,央行发布一季度货币政策执行报告,报告认为物价水平偏低的根本原因在于实体经济需求不足,而非货币供给不够,预计随着经济内生动能提升,物价将保持温和回升态势。此外,30年国债回到2.5%以上也被认为供需关系边际改善,那么超长债2.5~2.6%的震荡区间尚未发生变化。
展望后市,短期来看,金融数据偏利好,预计债市保持震荡偏强走势,打破当前状态需要货币政策出现变化。从市场情况看特别国债发行计划以及央行的配合较为重要,经济基本面与房地产方面的市场预期差不大。从央行指引的点位看,三十年国债收益率在2.5%~2.6%之间是比较合意的,目前处于区间中枢位置。对于特别国债发行,目前看比较均匀的分散在半年内发行,这样供给冲击较为有限,是一个切实的利好。此外,30年国债活跃券切换情况同样需要关注,2020年发行的四期抗疫特别国债存量规模虽然比较大,但实际流动性不好,不能享受流动性溢价。后续仍需关注货币政策配合情况,分散发行对流动性支持需求下降,降准必要性下降;降息由于金融数据较,差落地概率上升,但落地时间很难预测。
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