【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/5/10

【市场解读】

一、上周市场震荡回升，海运、军工、房地产等板块表现相对较好

A股方面，上周市场震荡回升，主要受以下因素影响：

一是进出口数据超预期。根据中国海关总署2024年5月9日公布的数据，按美元计价，2024年4月，出口2924.5亿美元，增长1.5%；进口2201亿美元，增长8.4%。4月份的出口增速高于市场预期（Wind一致预期为-0.5%），出口环比明显高于历史同期，外需仍有韧性；受去年基数较低以及进口量有所回升的双重影响，4月进口增速大幅转正。

二是我国多地楼市限购“松绑”。5月9日,浙江杭州和陕西西安发布通知，即日起全面取消住房限购。北京、成都、天津、深圳等地也相继宣布了进一步优化调整需求端限购、限贷等政策，市场预期正逐步改善。

三是业绩真空期，美联储放鸽，市场风险偏好改善。市场进入业绩真空期，五一假期期间公布的美国4月非农数据低于预期叠加美联储鸽派表态，市场风险偏好继续上修，北上资金积极回流。

港股方面，外围资金高低切带来港股流动性环境的改善，叠加地缘扰动缓解，港股主要指数震荡上行。

图：中国4月进出口情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）

图：中国4月财新制造业与服务业PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，当前美国的经济数据与政治诉求或不支持短期内降息，但降温的就业数据使得年内的降息预期在短期内有所升温，这将对美元指数和美债收益率的进一步冲高形成限制。对于A股而言，外围流动性环境的改善，意味着人民币汇率压力的缓解，有利于增强人民币资产的吸引力，外资有望进一步增大对人民币资产的配置力度。

国内方面，随着业绩披露落地，政治局会议定调“乘势而上”，专项债和特别国债项目有望加速落地，去年低基数背景下盈利结构性改善的趋势仍在，企业盈利质量进一步改善。流动性层面，三中全会将于7月召开，国内资金风险偏好有望改善，人民币和港币走强显示外资持续增持中国资产。本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势，A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略吸引力或上升。除此之外，随着科技板块业绩披露期结束，相对关注科技板块。

图：美国4月就业情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）

二、行业关注贵金属和铜、大行、电力、白电、交运、船舶制造

思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。

思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年5月10日

【债市回顾】

上周债券收益率下行后反转上行。尽管资金面整体均衡偏松，但在强二线城市接连出台楼市松绑政策的影响下，债市震荡走弱。具体而言，周一，最新政治局会议提及降准、降息，关于货币政策偏积极表述影响延续，现券期货多数走强。周二，资金面仍然宽松，多数现券收益率较前一日显著下行，长端表现整体相对强于短端；周三，因资金面有所收敛，多数现券收益率较前一日有所上行；周四，杭州、西安相继宣布取消住房限购，股市亦震荡走强，现券收益率进一步上行，国债期货也有所走弱。

【债市展望】

站在月度或更短时间维度来看，政策不确定性可能是债市需要关注的核心点之一。5月债券收益率可能仍然波动较大，市场的短期运行方向可能取决于地产及财政政策的加码力度，以及央行对于长债、超长债收益率偏低的关注是否会发生边际变化。后续应持续关注经济基本面的边际变化，地产、出口等板块的边际变化尤其值得重点关注。

【热点事件】

1、中国4月进出口数据转正，超出市场预期。按美元计价，4月中国出口增长1.5%，进口增长8.4%，贸易顺差723.5亿美元。按人民币计价，中国4月出口2.08万亿元，增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%；贸易顺差5134.5亿元。据海关统计，1-4月，我国货物贸易进出口总值13.81万亿元人民币，同比增长5.7%。其中，出口7.81万亿元，增长4.9%；进口6万亿元，增长6.8%；贸易顺差1.81万亿元，收窄0.7%。按美元计价，前4个月，我国进出口总值1.94万亿美元，同比增长2.2%。其中，出口增长1.5%，进口增长3.2%，贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%。（数据来源：wind）

点评：全球商品贸易整体处于修复的环境中，出口修复有望对于今年的GDP形成增量贡献。

2、我国多地楼市限购“松绑”。5月9日，杭州发布通知，在本市范围内购买住房，不再审核购房资格；购房人在所购住房城区范围内无住房，或仅有一套住房且正在挂牌出售的，办理新购住房按揭贷款时可按首套认定；在本市取得合法产权住房的非本市户籍人员可申请落户。西安全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。5月9日，西安多部门联合发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展》的通知。其中提到，全面取消西安市住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。

点评：多地楼市限购“松绑”，推动刚需释放提振市场预期。

3、美国初请数据创去年8月来新高。5月9日，美国初请数据创去年8月来新高，美国至5月4日当周初请失业金人数录得23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高；预估为21.2万人，前值为20.8万人。5月8日，美联储柯林斯表示，达到2%的通胀水平可能需要比预期更长的时间；政策具有适度限制性，对风险来说是恰当的；在信心增强之前应该维持利率不变；可能还没有看到限制性政策的全部影响；不确定性偏高，强化美联储保持耐心的必要性；有必要让美国经济增速放缓，从而让通胀处于朝着2%回落的路径之上；2024年以来，尚未看到通胀回落的现象。（数据来源：wind）

点评：美国劳动力市场在缓慢降温，后续美联储很可能会较快地向降息周期过渡。

4、五一旅游出行消费稳健增长。5月6日，文化和旅游部发布数据显示，“五一”假期全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。5月6日，商务部商务大数据监测显示，2024年“五一”假期，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长6.8%。36个大中城市重点商圈客流量同比增长15.1%。商品消费方面，商务部重点监测零售企业汽车、家电、家具销售额同比分别增长4.8%、7.9%和4.6%。服务消费方面，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长7.1%，部分电商平台住宿销售额增长6%。

点评：假期出境游持续恢复，国内消费呈下沉趋势。后续来看，居民消费出行意愿仍然较高，消费能力有待继续恢复，预计消费领域仍然是今年增长的重要支撑之一。

5、国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第2次专题座谈会。郑栅洁表示，下一步，国家发展改革委将强化统筹协调，与有关部门和地方政府一道，安排中央投资支持符合条件的设备更新和循环利用项目，打好财税、金融等政策组合拳，强化要素保障，促进产业向“新”而行。同时，设备更新还将注重向民生领域倾斜，提升公共服务品质，提高老百姓生活舒适度，让广大企业和群众共享中国高质量发展红利。

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