今天这篇文章，起源自一位粉丝的提问：“能否专门讲解一下债券的涨跌和什么因素有关？”

债券涨跌，对应的是债市的表现，那我们就来盘一盘哪些因素会影响债市行情。在开始分析之前，先科普一个必要知识点：利率下行，对应的是债市走牛。

假设现在有一只债券A，它的票面利率是5%，也就是说它能定期给持有这只债券的客户5%的利息。

现在市场利率下降到了3%，恰好有一只债券B发行，那么它就按照当前市场利率定价，以3%的票面利率发行。对于投资者来说，票面利率5%的债券A比票面利率只有3%的债券B更具吸引力，因此都会去买债券A，从而债券A的价格就会提高。

价格上涨，对应的自然就是牛市——这跟股票市场是一样的。

了解完关键知识点之后，我们就进入正题。

1.基本面

经济基本面是如何影响债市的呢？

首先，衡量经济情况的很重要一个指标是国民生产总值GDP。GDP可以简单地理解为企业、个人等进行生产活动，生产出来的商品以及服务的总价值，所以通过GDP同比增速数据我们可以大致了解进行生产活动的回报率情况。

举个例子，假如一个国家的GDP同比增速为5%，那么具体到企业的整体投资回报也差不多是这个水平。

可能有些优质企业的增速会更高，但基本不存在说所有企业的增速都在10%以上。当一个企业的投资回报是5%时，那么这家企业能够承受的负债成本就会在5%以下——这样才能保证企业能赚钱。

如果企业在借钱的时候最多能够给到5%的利息，那么市场上的债券利率自然也很难超过这个水平——毕竟利率太高了，没人愿意买。

整个过程中，相信大家就会发现，当经济面临下行压力或者GDP同比增速下降时，整体利率水平也会同样面临下行压力，最终债市走强。

过往数据也显示，10年期国债收益率与现价GDP同比增速数据整体走势大体一致。

数据来源：wind，日期范围为2009/01/01至2024/03/31

2.政策面

政策主要分两种类型，一是货币政策，二是财政政策。

货币政策

货币政策的执行方是央行，当央行采取宽松的货币政策时（如降低法定存款准备金率），金融市场上可用的资金会增加（相当于供给增加），借钱会变得容易一些，所支付的利息一般也会减少，对应的就是债券利率下行，债市走牛。

央行可以使用的货币政策工具有很多，包括法定存款准备金率、公开市场业务和再贴现政策等等，而且期限也有长有短，通过对货币政策工具的灵活使用从而调整社会的资金量，最后影响债市。

可能有小伙伴会好奇：有没有什么办法可以更早知道货币政策的动向吗？因为等到央行真的实施之后，可能政策的影响已经反映在债市上了。

是个好问题，也的确有很多途径，包括中央经济工作会议、政治局会议等重要会议上一般会提及货币政策的大方向，同时央行会有季度例会、季度货币政策执行报告等等，也能从中窥探一二。

财政政策

财政政策的执行方是财政部，当财政部采取扩张的财政政策，如增加财政支出、减税等等，那么社会总需求一般会增加，促使经济走强，这种情况下股票等风险类资产会更受益，债券投资的吸引力减弱。

3.资金面

如果说经济基本面和政策面是偏中长期、间接的影响，那么资金面是偏短期、直接的影响。

资金充裕，借款成本不会太高，即债券利率也会走低，债市走牛。

那么如何知道资金面是充裕还是紧张呢？

可以通过货币市场利率进行观察，包括同业拆借利率SHIBOR、存款类质押回购利率DR、银行间质押式回购利率R等等。

货币市场利率体现了金融机构（尤其是银行）拆借资金成本，反映的是当前金融体系资金供需状况，对短端债券的收益率有直接影响。

而在多个货币市场利率中，关注度最高的是7天存款类机构质押式回购拆借利率，也就是债市分析里经常会提到的DR007。

在这里简单科普一下DR007。

跟我们普通人会把房子等资产抵押给银行、向银行借钱类似，银行与银行之间也会有质押借款的行为。

假如甲银行需要资金，它可以把手里的利率债（如国债）质押给乙银行，支付利息、向乙银行借钱，约定7天之后还钱、拿回质押品。以上为一笔交易。

当我们把在银行间交易市场借款期限为7天、质押品为利率债、交易机构限定为存款类机构所有交易形成的利率按照交易量进行加权，那么最终得到的利率就是DR007。

4.供求面

一件商品的价格，会受到供给量和需求量的影响。

当供给增加、需求不变时，价格往往会下降。反之，当需求旺盛、供给不变时，价格往往会上涨。

债券也同样适用这一规则。

举个例子，去年以来债市走强，其中一部分原因是配置需求增加。而两会提到要增加超长期国债的供给时，引发了债市的回调。

5.情绪面

投资者情绪也同样会影响到债券的价格。

这一点相信近期大家也有感受。

五一假期后的交易日里，受国内经济数据向好、美联储降息预期增加、外资大幅流入等因素的影响，投资者风险偏好上升，股市上涨明显。

相比之下，债券的投资吸引力下降，中间也出现了回调。

总的来说，影响债市行情主要有五大方面的因素：基本面、政策面、资金面、供求面和情绪面。

其实，每一个方面都值得写一篇长文章进行详细分析，例如要观察基本面有哪些先行指标？这些先行指标怎么看、怎么分析？那么多货币政策工具，它们有什么区别、影响程度如何？……

限于篇幅，小广就不一一开展了，在这里只是帮助大家有一个大概的了解。最后想说的是，债券投资是非常专业的事情，如果大家想要配置债券资产，不妨考虑买债券基金，把专业的事情交给专业的人。

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