成长性的下降，不代表回报率的下降

先跟大家分享一个我们日常生活中的感受。

我们的小孩出生没多久的时候，可能有一天，ta突然听到某个音乐就扭了几下，这个时候，如果是第一次养小孩的家长，可能会觉得，ta好像有唱歌或者跳舞的天赋。我们以后是不是要把ta培养成一个舞蹈家或者音乐家呢？ 

再过一段时间，ta可能拿起画笔，画了一个圆圈，里面有两个眼睛一个小嘴巴——我们开始幻想，这个小孩可能有画画的天赋，我们要不要把ta培养成画家呢？

又过了一段时间，ta开始数数，从1数到了10——我们很惊讶，这个小孩有数学天赋，以后是不是可以成为数学家科学家呢？

在小孩成长最快的那些阶段里面，我们会有很多很多幻想，我们希望ta成为这个成为那个，我们希望ta未来有很多很多成就。这其实跟我们对一个经济体的判断和看法，有类似之处。

以前中国的经济增速很快，通常是7%-10%，甚至更高，它是一个成长型经济体，所以我们有对它有很多的期许。

在高速成长的时候，我们就会有很多想法。落实到企业的投资范式，就会以成长的角度去看投资。我们通常不会关注它现金流多少或者是回报率高低，最关注一个指标就是增速的高低。

等到我们的孩子大学毕业了，有一些小孩找到的工作，就是高壁垒、高现金流的，而且前途也很好，这个时候开始有回报了。有回报的时候，我们反而应该更加愿意跟ta在一起，而不是说，ta没有成长性我就抛弃ta了。

我们再反过来，回到我们对经济体的判断。

中国这个经济体，目前的情况就比较类似于，从一个成长型经济体逐渐步入成熟型，也就是说我们这个经济体，现在找到工作，开始领工资了。

这个时候成长性下降了，反而有很多投资人要去找成长性更高的经济体——你的经济增速不够快，才五个点，我要到别的地方找经济增速更快的。我们认为这是一个错误的选择。

当然，这个时候我们投资的范式，要做一些改变。原来我们只关注收入增速、利润增速、未来的想象空间。这个时候我们要改变，我们要看这个小孩找的这个工作，回报率高不高，工资是不是能够回报父母。这时候我们关注相对来说现实一点的东西。

但同时也不是完全没有成长性了。比如对医生来说，一开始是一个实习医生，通过努力，过几年会变成一个主治医生。这种想象是有的，而且概率是比较高的，而且赔率下降了，不像小时候的幻想赔率这么高。

成长性的下降，并不代表着回报率的下降，反而有可能是真正回报股东的时代的开始。

积极拥抱高质量成长

三年前是一个极端，大家在追逐风险，现在大家走向了另外一个极端，规避风险。

现在掌握边际资金的投资人，很多在以红利思维找股票。这类资产隐藏的风险，也是大家需要警惕的。成长性的下降不等于成长的消失，我们依然是全球范围内，成长性非常高的一个经济体。

从回报的角度看，总的投资回报率，等于股息率+成长，而且成长依然是占比较大比例的部分。

所以，我们在这个市场氛围中，反而应该更加积极地去承担成长的风险，更加积极地加仓高质量的成长。

怎么定义高质量的成长？结合我们刚开始说的，高质量成长主要包括三个部分。

第一，它的回报率必须是高的。

其次，它要有高的壁垒，去保护高回报率。

第三，它必须得有一定的成长性。因为毕竟我们的GDP增速还在5%以上，我们希望整个投资组合的成长性至少要比GDP增速高。这样的情况下，才有可能中长期战胜市场。

风险提示：基金经理观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。

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