【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/4/26

【市场解读】

一、市场震荡回升，TMT、券商、医药等板块表现相对较好

A股方面，本周市场震荡回升，主要受以下因素影响：

一是基金一季报持仓披露，资金高低切。本周基金一季报持仓披露，投资者博弈机构一季报持仓的高低切，题材轮动较快，TMT等前期调整较多的板块连续反弹，带动市场上涨。

二是业绩披露临近尾声，市场风险偏好改善。业绩披露窗口期投资者为了规避业绩低于预期带来的风险，可能会选择暂时回避并继续观望，本周业绩披露临近尾声，市场风险偏好改善。

三是北上资金大幅净流入，提振市场表现。美国GDP低于预期而通胀超预期，叠加美国PMI低于预期，美元指数震荡回落。外围很多新兴强势市场开始走弱，港股及A股估值相对低，配置性价比相对突出，北上资金全州大幅净流入258亿元，提振市场表现。（数据来源：wind）

结构上看，TMT、券商、医药等板块表现相对较好。TMT板块主要受海外大型科技公司上修资本开支指引叠加资金高低切催化。券商板块主要受券商收购利好叠加国务院集中力量打造金融业“国家队”催化。医药板块主要由于前期超跌反弹，市场提前博弈ASCO会议催化。

港股方面，美国一季度GDP低于预期而通胀超预期，4月PMI数据反而低于预期，美元指数震荡回落。外围资金高低切带来港股流动性环境的改善，叠加地缘扰动缓解，港股主要指数单边上行。

图：中国3月经济情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

图：中国3月CPI及PPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国大选不确定，全球补库存，美国财政刺激进一步发力，全球需求改善。从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出继续扩张，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。除此之外，根据招商宏观团队的观点，今年美国有望进入主动补库存周期，美国需求有望好于预期。而美国大选年人选的不确定，使得部分企业也担心，关注贸易争端和关税提升可能，大选也可能成为后续美国甚至全球其他国家企业加大补库存力度的推动力。

国内方面，4月市场关注的焦点来到业绩。从1-2月的经济数据，工业企业盈利数据来看，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下有望反弹，4月是一季报披露期，相对较强的业绩有利于投资者信心稳定。不过投资者仍然关注地产销售同比负增、新项目投放节奏偏慢和去年同期3-4月高基数下盈利增速回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定，北向和ETF仍保持净流入的态势波动不大，等待企业盈利改善信号的进一步确认。

图：美国3月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

二、行业关注贵金属和铜、大行、电力、白电、交运、船舶制造

思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。

思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年4月26日

【债市回顾】

本周债市长端大幅波动。央行月内连续三次提示长端收益率风险后，债市长端及超长端出现回调，而短端受益于宽松资金面波动相对较小。具体而言，周一，4月LPR如预期持稳，央行近期有关提示市场风险的表态也明显增多，但债市表现仍相对较好；周二，财政部提及支持央行公开市场操作增加国债买卖，但下午发改委称24年专项债项目筛选已完成，债市持续暖意；周三，央行再度提示长端风险，收益率全线反弹，债市出现调整；周四，宽松资金面助推下，中短券收益率明显修复，但长端情绪仍较悲观，利率曲线陡峭化。周五，在股市情绪的回暖下，债市面临一定调整。

【债市展望】

整体来看，我们认为当前债券市场或容易受消息影像波动，在特定环境下呈现期限轮动效应，但基本面反转与否是债券市场最核心的决定因素。从4月份公布的一季度数据来看，宏观经济指标虽然有一些引人关注的“星星之火”，但是从宏观和中观的印证，以及不同指标的联动来看，基本面并没有出现明显的反转，债市资产荒格局短期或也较难扭转。总体来看债市仍处于较好环境中，我们对债市大方向仍保持相对乐观，短期的调整或并不意味着趋势的结束，希望各位投资者朋友们理智看待。

【热点事件】

1、美国通胀加剧、消费支出降温，美国一季度经济增长显著放缓。美国商务部公布数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据发布后，市场或将美联储今年首次降息时间预期推迟。

点评：实际GDP数据反映出高利率和财政退坡的影响，滞胀风险场景的概率明显增加。

2、央行表示：看好经济增长前景，长期国债收益率总体会运行在合理区间内。央行有关部门负责人表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。该负责人还表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

点评：若央行重启二级市场国债买断交易，或是配合特别国债发行等体现对财政政策的协同，有助于完善国债收益率曲线和丰富货币政策工具箱。

3、中国证监会发布5项资本市场对港合作措施。采取以下5项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。本次合作措施具体包括5项内容，分别为1）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；2）将REITs纳入沪深港通；3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通；4）优化基金互认安排；以及5）支持内地行业龙头企业赴香港上市。

点评：外资高低切叠加《5项资本市场对港合作措施》政策支持港股和中概集体走强，后续持续性仍有待观察。

4、2024年专项债项目筛选完成。国家发展改革委4月23日消息，国家发展改革委近日联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实的项目基础。专家认为，后续专项债券发行料提速，将推动项目形成更多实物工作量。

点评：专项债成为近年稳投资、稳经济的关键，后续也需对财政落地节奏和新增部署保持关注。

5、一季度财政收支运行平稳。财政部4月22日发布的数据显示，今年一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，按可比口径计算继续保持恢复性增长态势；全国一般公共预算支出规模近7万亿元，重点支出得到较好保障。同日，财政部副部长王东伟在国新办新闻发布会上表示，下一步，财政部将扎实实施积极的财政政策，强化财政管理监督，把加强宏观调控、着力扩大内需、培育发展新动能、防范化解风险有机结合起来，进一步提升财政政策质效，巩固和增强经济回升向好态势。

点评：一季度财政收支整体表现较好，但3月份财政收支节奏有所放缓。这种放缓大概率是暂时性的。

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