钟成亮，现任鹏华基金投资顾问部总经理助理、投顾组合策略主理人。王鑫，现任鹏华基金投资顾问部总监助理、投顾组合策略主理人。钟成亮和王鑫，具有多年证券基金从业经验，并拥有丰富的投顾业务实践经验。本期，钟成亮和王鑫将为大家共同分享“如何利用投顾做好资产配置”。

1、市场上经常会听到“基金赚钱，但基民不赚钱”的说法，问题到底在哪里？就是在整个基金投资过程中短期化的行为和持仓结构的问题。

2、基金客户买完后需要顾问的陪伴，而不是客户买完基金后就很少再听到专业化的声音。所以，最终的落脚点，我们希望能够让客户在多元资产投资上能够长期化，能够让客户挣钱。

3、基金研究团队秉承“打造客观清晰的研究框架，挖掘全市场绩优产品，构建维护全市场基金产品备选库”的工作目标，采用定量和定性分析相结合的研究方法，尤其看中长期业绩以及业绩稳定性。

4、如果说FOF是黑盒子，只能看到结果，那么投顾在很多情况下就是白盒，既能看到过程，也能知道结果。

5、我们认为基金投顾在未来3.0的公募新时代中，它所标定的是一个万亿蓝海，因为它的本质是解决怎么买基金的问题，包括什么时候买、什么时候卖或买什么样的基金。

Q1：能否给大家介绍一下从公募到投顾的历史沿革？

钟成亮：我把公募的发展分为三个时代，分别为1.0时代、2.0时代和3.0时代。

1.0时代是从1998年-2014年。自1998年起，整个公募行业至今已经走过了25年历程，仍然非常年轻。原来公募只是一个相对比较小众的行业，在市场当中也没有现在这么大的影响力。公募本身属于财富管理业务中的一个细分项，即资管业务。公募是产品的提供方，销售主要依靠与线上线下的代销机构进行合作。公募的优势在于投研方面能力较强。

2.0时代是从2014年-2022年。2015年牛市和互联网时代的到来，让更广泛的观众认识到了公募基金，公募的客群正在发生年轻化的转变。公募也是普惠金融的最佳标的之一，因为门槛低、监管严。随着资管新规落地--助推国民资本，助力资本市场，公募站在了净值化的风口浪尖上。但在长期发展过程中，市场也出现了一些需要我们去解决的问题，比如某一个产品在资产方面配置相对单一，第二是通过简单的一两个产品很难帮助投资者实现在大类资产上的综合管理，相当于让客户自己做主动的选择。目前全市场有160多家公募基金，光是基金产品就有上万只，对于投资者而言，对基金的识别和认识比较复杂。同样，在整个销售过程中，投资者也会发现，对于基金的认识更多集中于首发阶段，但如果是朋友推荐，比如认为什么好就买什么，买完之后这只产品无论涨跌，后续缺乏陪伴。最后，市场上经常会听到“基金赚钱，但基民不赚钱”的说法，问题到底在哪里？就是在整个基金投资过程中短期化的行为和持仓结构的问题。

从2023年开始到未来，我们迎来了3.0时代。我们认为公募作为大财富管理中的一个黄金赛道，在未来会蓬勃发展。但是未来公募也会转变成一个相对品牌化、头部化的时代，综合竞争能力是系统能力、服务能力，而不是仅仅过去所看到的投研能力和销售能力。所以，我们在未来会看到公募在产品类别上不断创新，比如最近不断涌现的FOF、REITs、基金投顾等形式。我们认为基金投顾在未来3.0的公募新时代中，它所标定的是一个万亿蓝海，因为它的本质是解决怎么买基金的问题，包括什么时候买、什么时候卖或买什么样的基金。其次，也包括了分散化投资的概念，即组合化投资基金，也包括专业资产配置的建议。最后，基金客户买完后需要顾问的陪伴，而不是客户买完基金后就很少再听到专业化的声音。所以，最终的落脚点，我们希望能够让客户在多元资产投资上能够长期化，能够让客户挣钱。

Q2：有些投资者对投顾的日常工作还不是特别了解，能否给大家介绍一下？

王鑫：投顾的日常工作基本上分为三个方面：

第一个是基金研究。根据中国证券投资基金协会统计，截止到2023年二季度末，公募基金数量已超过1万只，比在A股上市的股票还多。大家在平时挑选基金时，或多或少会遇到一些困难，基金产品太多，不知道该怎么选。所以，投顾做的第一件事情，就是进行基金产品的遴选，包括日常的基金经理调研和跟踪。我们内部还有一个基金评价系统，帮助大家对产品进行分类，通过一些量化数据维度的指标，进行各维度的评分、打分，筛选出绩优产品给到投资者去做选择。

其次，是投顾组合策略设计和管理。投顾日常工作之一，首先要研究市场行情，对当前市场采用什么样的配置心中有数。然后，根据不同客户的需求，比如收益目标、回撤控制、持有时长等，设计不同客户在不同场景下需要的组合策略。同时，我们还会根据对市场的判断，在细分品类上斤斤计较，股票在配置时到底应该是成长多一些，还是价值多一些，债券在配置时是应该利率多一点，还是应该信用多一点等等，我们都会在组合、策略、管理和实践中涉及到。

最后是顾问服务大家常说投顾是三分投七分顾，所以在顾问端，我们也开通了投顾专用公众号—— “基金投顾看鹏华”，会发布对市场的观点和看法以及文章等。除此之外，我们也在一些互联网平台每周定期进行直播，和大家交流我们对于市场的研究思考以及心得体会。

Q3：在“专业投资”方面，投顾能够具体帮助投资者做到什么？ 

钟成亮：在投资过程中，投资者需要面对很多层的抉择，比如什么时候买、什么时候卖、买多少，一次好的投资要求非常高，基本上要求以上问题必须全部做对。但实际上，这几乎不可能，哪怕对于专业投资机构而言都非常困难，对于普通投资者就更难了，所以我们要把这样的过程进行拆分。

首先，对于个股的选择，这一层可以交给基金经理来做，因为基金经理是专业的，而且在现在的A股行业中，头部化效应始终存在，基本上10%或20%的个股带着一个行业指数往上走，后面是非常长的尾巴，如何把这10%-20%优先的个股选出来，这就是我们所说的alpha。我认为这是基金经理该做的事情，应该把基金作为底层投资标的，实现把专业的事交给专业的人。

但是，对于市场什么时候应该进入，什么时候应该退出，选择什么标的来投，还是需要投资者自己来做决策，而基金投顾一定程度上能够帮助投资者做这样的决策。对于买卖的问题，其实投资者也只能进行大概判断或者极端风险的判断，很难做到完全精准，这也是由市场具备高度不可预测性所决定。投资者只能理性判断市场大概处于什么样的环境中，比如像去年年底市场经历回调很多风险可能已经释放了，比如现在市场长期的投资价值也非常突出。如果我们能够在这方面和投资者一起做一些科学判断，从结果上看已经能够很大程度改变我们目前的投资困境。

Q4：能不能请您再给大家详细讲一讲资产配置？

王鑫:“资产配置”指的是根据具体的投资需求，将不同类别的资金在不同类别资产之间进行配置，通常就是将资产在低风险、低收益的证券以及高风险、高收益证券之间进行分配，即不要把鸡蛋放在一个篮子里面。举个例子，海外有一个经典的家庭资产配置模型——标准普尔家庭资产象限图，根据这张图，我们可以把家庭资产或资金分为四部分，第一部分是用来升值保值的钱，可以投资如保险、债券等稳健类资产；还有一部分可以用来做一些生钱的钱，可以投资股票或者基金，获取长期回报机会；另一部分可以作为保障，比如意外或者是重疾保险，预防出现意外情况；最后，还有一部分作为日常开销，即经常要花的钱，比如平时的房租水电、交通话费等等。

其实，我们个人在资金安排方面也可以参考这种方式。比如，平时要用的钱可以考虑放在货币型基金中，因为货币型基金一般交易成本比较低，进出买卖手续费一般为零，而且赎回到账时间相对较快，风险也是目前公募基金当中最低的一种，所以非常适合作为流动性管理工具。其次，如果有1个月或者是6个月、1年可能要用的短期资金，可以考虑关注债券型基金，相对更加稳妥一点。因为债券型基金本质上主要投资债券，特别是短债、中短债、纯债基金，只要投资的债券没有发生违约，到期时大概率都能够还本付息，所以收益相对虽然不是特别高，但是也比较稳定，而且上下波动比股票要小很多，所以值得中短期资金关注。至于长期不用的钱，比如有的朋友在规划养老，可能是10年、20年、30年的时间维度，可以关注股票型基金，因为股票型基金波动大，市场好的时候，有可能会出现赚20%或30%的机会，市场不好的时候，也有可能会亏20%或30%，短期波动大，如果买在了高点，就很可能产生账户亏损的风险情况，所以建议长期资金配置会较好一点，这样短期波动时就没有那么焦虑。

Q5：在资产配置领域，有“万物皆周期”的说法。想请教一下，怎么去理解“万物皆周期”？

钟成亮：资产配置，尤其是大类资产配置一直都是非常火的话题，但有些投资者会简单地把资产配置理解为“什么都买一点”，这并不是特别合理。因为配置本身是动态的，需要调整，而这个调整的依据就是我们所说的资产的周期性，即 “万物皆周期”。

对于投资者而言，大部分资产，尤其像股票型资产，有时候怎么涨上去，过一段时间又怎么跌下来。当然，可能当时整体的中枢或者底部在有节奏地抬升，但是周期性仍然非常明显，比如像A股就有3年一个小周期，债券也有3年一个小周期的特征，决定资产周期性的因素非常多且非常复杂，影响的作用和机理也非常复杂，有长周期的原因，也有短周期的原因，而最终所呈现出来的往往是多周期叠加的结果。单纯从投资角度上来看，我认为支撑全球经济的基石是信贷以及为了配合信贷所衍生出来的货币政策，即我们的信贷货币体系。这两样因素具有很强的周期性，因此会带动资产的周期性。比如，价格上涨带来生产扩张，进而带来盈利增长，盈利增长之下继续扩张，最终会过度到产能过剩，价格下跌，盈利下降，生产收缩，这些因素之间都会体现出周期性。

对于普通投资者而言，研究清楚周期性难度非常大，但是正确认识周期性非常有必要。

Q6：除资产配置外，基金买方投顾另一个重要的职能就是帮投资者挑选基金，这方面具体是怎么做的？ 

钟成亮：基金研究相对比较专业科学，整个流程也比较详细复杂，我们的基金研究团队主要负责对全市场基金进行公开数据的一系列的工作，比如目录搭建、业绩评价以及评价框架搭建，更重要的是我们会去做一个定期的长期的数据跟踪维护，基于这样的数量级去做定量研究，包括定性尽调，比如和基金经理面对面聊投资理念、对于市场的认识和操作风格等等。

在此基础上，我们搭建了基金备选库，可以理解为我们内部在全市场范围内所选出来的一些比较好的基金产品。这个库的构建和日常维护也属于我们基金研究中非常重要的内容，其中包括产品分类、业绩评价框架以及备选库的出入库等等。

整个基金研究团队秉承“打造客观清晰的研究框架，挖掘全市场绩优产品，构建维护全市场基金产品备选库”的工作目标，采用定量和定性分析相结合的研究方法，尤其看中长期业绩以及业绩稳定性。如果具有较高风险收益比以及知行合一、具备清晰投资逻辑和明确投资风格的基金管理人，我们都会重点关注或者推荐配置这样的产品。

基金研究流程可以分为定量初筛、尽职调查和流程管理三个部分。全市场基金产品非常多，我们采取定量的方式能够有效地对产品进行简单的筛选和评价。在此基础之上，我们会选择我们认为比较重要或者有价值、感兴趣的产品的基金经理进行尽职调查，然后把它纳入到长期跟踪管理过程中。这可能会涉及到全市场基金的分类，包括量化评价，业绩择优定量评价，定量深入分析，定性尽职调查报告等等，通过对基金产品以及基金管理人多维度的信息研究筛选，最终形成研究报告，并基于此去构建全市场基金产品备选库，为后续组合策略投资提供比较优质的基金产品。

Q7：基金投顾和FOF两者之间到底有什么区别？

王鑫：投顾和FOF虽然都是主要投向基金，但二者还是有一定区别：

首先，从账户管理来看，买FOF的资金归集在FOF的产品账户上，大家日常能看到FOF产品的净值和日常涨跌，但看不到每一天它交易了什么，买了什么，卖了什么，要等到季报、年报披露，才能知道其中的一些细节；而投顾不一样，资金还是在基金账户上，投顾只是出具投资建议，大家可以根据我们的建议去自动地跟投或者跟调，也能够实时地在账户上看到买的是哪一只基金。如果说FOF是黑盒子，只能看到结果，那么投顾在很多情况下就是白盒，既能看到过程，也能知道结果

其次，运作模式也不一样。FOF基金经理会严格地按照基金合同约定来进行投资，任何客户申赎都会带来产品规模的波动和变动，基金经理除了要做好日常投资之外，还要做好流动性管理。比如，如果有客户赎回了，基金经理就要卖出一些资产来变现，把钱给到客户；如果有客户买了，那么基金经理也要根据金额来配置当下合适的资产。投顾不太一样，只要在风控要求允许范围内，客户买入和卖出，对于组合的配置比例都一样。所以，我们作为投资组合策略的主理人，会根据市场判断做调整，但是客户申赎的影响对我们而言相对小一些。

最后，投顾的目标非常明确。大家在买投顾组合时，事先都会做一个KYC，帮助大家去匹配到合适自己的投顾组合。因为我们的投顾组合也会有很多个，既有一些流动性管理、闲钱理财，也有理财替代或者高权益组合。虽然，看上去投顾可能多了一步，但也无形当中帮助大家去避免买到可能不适合自己的类型和品种。

所以，FOF和投顾都主要投向基金产品，二者各有特点，FOF更偏向于基金产品的运作模式，基金经理的权限会更大，投顾会从客户需求和投资目标出发，目的性会更强。

Q8：基金投顾和FOF两者之间到底有什么区别？

王鑫：投顾和FOF虽然都是主要投向基金，但二者还是有一定区别：

首先，从账户管理来看，买FOF的资金归集在FOF的产品账户上，大家日常能看到FOF产品的净值和日常涨跌，但看不到每一天它交易了什么，买了什么，卖了什么，要等到季报、年报披露，才能知道其中的一些细节；而投顾不一样，资金还是在基金账户上，投顾只是出具投资建议，大家可以根据我们的建议去自动地跟投或者跟调，也能够实时地在账户上看到买的是哪一只基金。如果说FOF是黑盒子，只能看到结果，那么投顾在很多情况下就是白盒，既能看到过程，也能知道结果。

其次，运作模式也不一样。FOF基金经理会严格地按照基金合同约定来进行投资，任何客户申赎都会带来产品规模的波动和变动，基金经理除了要做好日常投资之外，还要做好流动性管理。比如，如果有客户赎回了，基金经理就要卖出一些资产来变现，把钱给到客户；如果有客户买了，那么基金经理也要根据金额来配置当下合适的资产。投顾不太一样，只要在风控要求允许范围内，客户买入和卖出，对于组合的配置比例都一样。所以，我们作为投资组合策略的主理人，会根据市场判断做调整，但是客户申赎的影响对我们而言相对小一些。

最后，投顾的目标非常明确。大家在买投顾组合时，事先都会做一个KYC，帮助大家去匹配到合适自己的投顾组合。因为我们的投顾组合也会有很多个，既有一些流动性管理、闲钱理财，也有理财替代或者高权益组合。虽然，看上去投顾可能多了一步，但也无形当中帮助大家去避免买到可能不适合自己的类型和品种。

所以，FOF和投顾都主要投向基金产品，二者各有特点，FOF更偏向于基金产品的运作模式，基金经理的权限会更大，投顾会从客户需求和投资目标出发，目的性会更强。

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