一、债市回顾
近期关键词:资金维持宽松,资金价格低位波动,存单和利率债收益率下行。
一季度GDP增速5.3%,基建、制造业和出口相对不错,消费和地产一般。3月社零同比增长3.1%,低于预期和前值5.5%,环比偏弱,除了有基数因素之外,更重要的还是节假日因素淡去之后消费表现的回落。房地产开发投资单月同比为-10%,一季度为-9.5%,地产投资还在继续下探。基建、制造业和出口的表现相对较好,需求端增速低于供给端。
税期资金面维持宽松,叠加资产供给不足,上周利率再度大幅下行。10年国债和10年国开分别下行3.0bps和8.0bps至2.25%和2.32%,均创下历史新低。1年AAA存单利率同样在本上周累计下行4.3bps至2.04%。
二、投资观点
利率债:
长端利率创下历史新低,很大原因是延后的供给压力和较强的配置力量。政府债券发行节奏缓慢,地方债供给迟迟未能放量,特别国债推进节奏缓慢,可能还需要一两个月才能落地,政府债券供给缺位而信贷和债券供给不足降低了资金需求,带来了流动性宽松,同时也增加了机构对债券的增配力量。但监管对长端利率的关注、可能的供给压力和基本面超预期的可能性,长端利率继续大幅下行的空间和概率不大,但供给落地前,流动性很难大幅收紧,可适度保持一定的长端利率敞口,但需要控制仓位,不建议追涨。
信用债:
极致的资产荒行情下,信用债收益率普遍下行,中高等级短久期信用债下行较多,低等级中短票下行幅度最大,而长久期低等级城投下行放缓。城投等级利差和期限利差继续压缩,利差曲线平坦化,拉久期策略表现更好。后续操作上建议拉久期时控制仓位,且侧重于中高等级债券。
可转债:
目前A股有业绩期、地缘等扰动,短期风险偏好不够稳定,但指数虽有盘整但仍回调有限,对后市仍可有积极期待。转债市场在权益市场发生调整的情形下取得了较好的表现,转债估值有所上升。板块间快速轮动的结构性行情预计仍将延续,择券难度增强,可采用双低策略加基本面的方式择券。市场已进入年报密集披露期,关注业绩持续向好的转债标的,并且可布局拐点将近、困境反转的低价转债。
三、上周行情回顾
数据来源:Wind,截至2024.4.19。
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