一、债市回顾

近期关键词：资金维持宽松，资金价格低位波动，存单和利率债收益率下行。

一季度GDP增速5.3%，基建、制造业和出口相对不错，消费和地产一般。3月社零同比增长3.1%，低于预期和前值5.5%，环比偏弱，除了有基数因素之外，更重要的还是节假日因素淡去之后消费表现的回落。房地产开发投资单月同比为-10%，一季度为-9.5%，地产投资还在继续下探。基建、制造业和出口的表现相对较好，需求端增速低于供给端。

税期资金面维持宽松，叠加资产供给不足，上周利率再度大幅下行。10年国债和10年国开分别下行3.0bps和8.0bps至2.25%和2.32%，均创下历史新低。1年AAA存单利率同样在本上周累计下行4.3bps至2.04%。

二、投资观点

利率债：

长端利率创下历史新低，很大原因是延后的供给压力和较强的配置力量。政府债券发行节奏缓慢，地方债供给迟迟未能放量，特别国债推进节奏缓慢，可能还需要一两个月才能落地，政府债券供给缺位而信贷和债券供给不足降低了资金需求，带来了流动性宽松，同时也增加了机构对债券的增配力量。但监管对长端利率的关注、可能的供给压力和基本面超预期的可能性，长端利率继续大幅下行的空间和概率不大，但供给落地前，流动性很难大幅收紧，可适度保持一定的长端利率敞口，但需要控制仓位，不建议追涨。

信用债：

极致的资产荒行情下，信用债收益率普遍下行，中高等级短久期信用债下行较多，低等级中短票下行幅度最大，而长久期低等级城投下行放缓。城投等级利差和期限利差继续压缩，利差曲线平坦化，拉久期策略表现更好。后续操作上建议拉久期时控制仓位，且侧重于中高等级债券。

可转债：

目前A股有业绩期、地缘等扰动，短期风险偏好不够稳定，但指数虽有盘整但仍回调有限，对后市仍可有积极期待。转债市场在权益市场发生调整的情形下取得了较好的表现，转债估值有所上升。板块间快速轮动的结构性行情预计仍将延续，择券难度增强，可采用双低策略加基本面的方式择券。市场已进入年报密集披露期，关注业绩持续向好的转债标的，并且可布局拐点将近、困境反转的低价转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.4.19。

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