【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/4/19

【市场解读】

一、上周市场横盘波动，央企、白电、低空经济等板块表现相对较好

A股方面，上周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：

一是3月宏观数据显示出经济修复仍然较慢。国家统计局数据显示，2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期。从3月单月增速看，3月CPI、PPI、出口、社融等数据总体较1-2月回落。在1-2月季节性和基数因素消退之后，3月单月增速偏低显示出经济修复仍然较慢。

二是新“国九条”发布，资本市场政策支持周期持续发力。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性，提振市场表现。

结构上看，央企、白电、低空经济等板块表现相对较好。央企板块主要受资本市场新“国九条”发布，有望增强央企市值管理的动力。白电板块主要受强劲的基本面支撑（空调出厂高排产+海外补库订单饱和）叠加高分红+业绩相对较稳+低估值特性催化。低空经济板块主要受苏州将召开低空经济发展推进大会，低空经济政策密集发布催化。

港股方面，国内经济基本面弱稳，美债利率及美元指数继续冲高，地缘政治风险升温，港股主要指数震荡走低。

图：中国3月经济情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

图：中国3月CPI及PPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国大选不确定，全球补库存，美国财政刺激进一步发力，全球需求改善。从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出继续扩张，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。除此之外，根据招商宏观团队的观点，今年美国有望进入主动补库存周期，美国需求有望好于预期。而美国大选年人选的不确定，使得部分企业也担心，关注贸易争端和关税提升可能，大选也可能成为后续美国甚至全球其他国家企业加大补库存力度的推动力。

国内方面，4月市场关注的焦点来到业绩。从1-2月的经济数据，工业企业盈利数据来看，预计上市公司一季度盈利增速在低基数的背景下有望反弹，4月是一季报披露期，相对较强的业绩有利于投资者信心稳定。不过投资者仍然关注地产销售同比负增、新项目投放节奏偏慢和去年同期3-4月高基数下盈利增速回升的持续性。流动性层面，增量资金相对稳定，北向和ETF仍保持净流入的态势波动不大，等待企业盈利改善信号的进一步确认。

图：美国3月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年3月）

二、行业关注贵金属和铜、大行、电力、白电、交运、船舶制造

思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。

思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年4月19日

【债市回顾】

上周债券长端收益率波动下行。周初受央行提示超长债风险影响，长端担忧情绪加重。随后发改委召开新闻发布会发声，或表明2023年特别国债项目未完全完工，2024年支持项目处于起草阶段，供给担忧似乎过早，此外上周披露的工增、消费、房地产数据表现一般，货币政策仍有空间，市场情绪有所回暖。全周各品种、各期限债券收益率整体相对下行。

具体而言，4月12日，资金面宽松及同业存单利率下行引领市场整体强势，叠加央行对超长债不断发声，中短端交易热情大幅走高；上周一，受央行缩量平价续做4月MLF影响，银行间债市走势分化，前期强势明显的短券收益率纷纷反弹，此外由于央行近期提示超长债风险，超长债止盈盘浮现；上周二，债市走势继续分化，短券持续弱势盘整是对前期收益率下行过多的修复，同时税期来临前同业存单利率有所上行亦有压制，3月工业和消费数据表现不佳，提振中长端券种小幅走强；上周三，发改委召开新闻发布会，明确超长期特别国债支持重点，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，或意味着2023年特别国债项目尚未完全开工，供给担忧似乎过早，利率转而下行；上周四，央行官员提及货币政策仍有空间，叠加税期资金面平稳，提振现券情绪。

【债市展望】

对债市保持相对乐观，关注中短端利率债和地方债的价值。从有利因素来看，如果二季度特别国债放量发行，二季度降准配合的概率仍不低。此外，近日多家中小银行调降存款利率，净息差承压背景下市场或迎来存款利率的新一轮调降，市场仍处于较好环境中。从不利因素来看，国债或继续前置叠加政金债供给规模或有增量，短期内或带来利率上行的压力。其次，海外通胀边际回升，美联储降息预期推迟，人民币汇率承压下，国内降息节奏可能会受影响。品种方面，继续关注中短端利率债和地方债的价值。

【热点事件】

1、一季度经济数据公布。中国2024年第一季度国民经济实现良好开局。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；服务业增加值增长5.0%，现代服务业较快增长；社会消费品零售总额120327亿元，增长4.7%；全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，增长4.5%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点；全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。

点评：3月宏观数据显示出经济修复仍然较慢，预示未来一段时间国内总需求或仍偏平，财政政策和外需或将主导经济复苏前景。

2、鲍威尔发表声明，释放鹰派信号。美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明，央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心。鲍威尔指出，在经历了去年年底的快速下滑后，在通胀方面缺乏进一步的进展。他说，如果价格压力持续存在，只要有需要，美联储可以保持利率稳定。他表示，鉴于劳动力市场的强劲和迄今为止通胀的进展，让限制性政策有更多时间发挥作用，让数据和不断变化的前景指引美联储将是合适的。

点评：美联储主席鲍威尔最新发声再次放鹰，美联储降息预期降温。

3、中国资本市场迎来第三个“国九条”。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。九大看点值得关注，包括：一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。

点评：若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。

4、我国个人房贷利率重回企业信贷利率之下。央行数据显示，3月份新发企业贷款加权平均利率为3.75%，比上月低1个基点，比上年同期低22个基点；新发个人住房贷款利率为3.71%，比上月低15个基点，比上年同期低46个基点，均处于历史低位。这是新发放个人住房贷款利率首次低于企业贷款利率。

点评：此前一系列针对房地产市场的信贷政策效果正在显现，未来我国贷款利率或仍有下行空间。

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