今年一季度，蜂巢丰瑞A/C在持仓券种上较多减仓利率债（政金债），增仓信用债（中票），上调国债持仓比例。调整后的利率债（国债及政金债）占比44.46%。五大重仓债券中，首位230009就是30年期国债，第二位是10年期政金债，之后是3-5年期国债和政金债。总体来看，一季度基金持仓久期高达7.58年（23年报基金久期为3.22年）。作为对比，广发中债7-10国开债一季度的持仓久期是6.64年。一季度收益前20%的利率债基平均久期中位数为3.99年。李海涛经理在持仓久期上进行了翻倍操作，颇为大胆。（PS：另一只表现较优秀的债基$中信建投稳祥C(OTCFUND|003979)$也是将30年国债作为第一重仓）

在利率债的久期策略之外，增仓较多比例的中票作为稳定器，平衡利率债阶段性震荡带来的净值波动，目前看效果不错。今年以来的收益表现仍然位居纯债类前15%，同时回撤控制的也不错。久期如此长但在3月的行情动荡中未出现连续大幅回撤，基金经理操盘能力还是非常优秀的。

展望二季度，超长期特别国债的发行和政府债或在5-6月发行放量，供应量的增加有可能对超长久期利率债形成压力。资产荒带来银行保险对债券的配置力量也仍旧在积极增加。随着债牛行情进入后半段，预计阶段性利率波动扔难免，整体趋势或能继续。对长期利率债行情有信心，且信任经理操盘能力的投资者可以继续持有，但应注意适当把握仓位。

$蜂巢丰瑞债券C(OTCFUND|010085)$ $蜂巢丰瑞债券A(OTCFUND|010084)$

风险提示：1）政策不确定性；2）基本面变化超预期；3）海外地缘政治冲突。

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