#倒车接人？黄金股全线大跌！#

2024年以来，黄金类资产绝对算上是各大类资产中的“明星品类”，一时间所有的投资者似乎都一下子提升了对黄金资产的关注。

然而在持续上涨的行情中，大家也很犹豫究竟还该不该上车？

在《投顾周报丨黄金持续走强，是机会还是风险？（4.1-4.3） 》中，我们表达了当前对黄金配置的一些态度。

今天，通过这篇文章，我们想从历史数据、定价因素以及具体操作等角度，来跟大家更深入地聊聊关于黄金配置的问题。

1、黄金近期涨幅，在历史上非常罕见

这段时间的黄金涨幅可能是引起大家关注这类资产的核心原因，即使是从历史数据来看，黄金近几个月的行情也仍是非常罕见的。

今年以来，COMEX黄金上涨13%+、伦敦金现上涨13%+、沪金上涨15%+，只是短短3个月的行情，整体涨幅甚至超过了过往10年的大多数年份的全年涨幅。（数据截至2024.4.10）

而从单日波动来看，黄金近期行情也十分罕见。在3月29日，沪金单日涨幅超了2%，这个涨幅在历史上也是非常罕见的。

（数据来源：Wind，数据日期：2023年10月1日至2024年4月5日）

在黄金持续“涨涨涨”的行情下，自然很多朋友会看到，而涨幅之后我们还要不要在右侧上车呢？

为了回答这个问题，大家可能先要充分理解，黄金是怎么定价的？这些定价因素发生了什么变化？未来行情可能会走向何方？

当我们明确了这些问题的答案，可能才能更加理性地做出决策。

2、黄金是怎么定价的？

首先，想跟大家聊聊黄金具体是怎么定价的。

黄金这类资产，同时具有金融、货币、商品、交易四重属性。所以在进行定价的时候，会收到很多方面因素的影响：

01 金融属性

黄金是一种无息资产，持有黄金的成本是美元的实际利率。

因此，一般而言美元的实际利率通常和黄金价格是负相关的。如果美元实际利率下降，通常会推动黄金价格上涨。

02 货币属性

美元和黄金同为央行储备资产，某种程度来说两者存在替代效应。所以当美元信用遭受挑战时，黄金作为货币储备，通常会体现避险属性，价格上行。

03 商品属性

黄金作为大宗商品的一种，自然也具有一定商品属性。

黄金作为大宗的定价锚，与石油、铜等资源品还是有一定的相关性的，当资源品上涨的时候，黄金价格可能也会“水涨船高”。

04 交易属性

金融市场存在很多黄金相关的衍生品，所以黄金也有一定的交易需求，因此黄金价格多少可能也会受到一些投机性投资者的影响。

在了解清楚了黄金的定价框架之后，我们可以尝试分析这一轮黄金的行情了。

从金融属性、货币属性上看

从基本面来看，3月1日公布的美国2月制造业PMI大幅低于预期，美元和美债收益率均大幅回落。

所以从金融属性、货币属性来看，这些都利好黄金，让黄金开始启动了本轮行情。

从交易属性上看

然而，之后黄金持续的上涨，也许跟交易型因素更加相关。

在3月4日黄金收盘价创新高之后，黄金投机性多头头寸迅速增加、空头头寸逐渐减少（见下图）。因为更多为交易仓位，所以即便近期美国经济数据表现还行，美债收益率走高、联储降息预期降温，也没怎么影响金价的上涨。

这些都更加说明后期的金价上涨，也许是由交易需求主导。虽然黄金是有重要基本面意义的商品，但毕竟它也是世界通用交易性资产，市场情绪对其价格的影响可能无法忽视。

数据来源：Wind，数据日期：2023年10月1日至2024年4月5日

3、站在当前节点，还应买入黄金吗？

最后，还是想回答下大家最关注的问题，我们还应买入黄金吗？

先来谈谈我们对于目前黄金价格的看法，以及对于后市的一些观点。

从目前的金价点位来看，金价明显是处于高位的。而当前黄金的多空比也已经达到了新冠之后的最高点，比俄乌冲突、巴以冲突、硅谷银行危机这些历史节点都还要更高。

因此，黄金交易应该已经比较拥挤了，短期是存在回调的风险的。

但是从中长期来看，我们对于黄金还是没有那么悲观。美联储降息还是比较大概率的事件，只是当前还不确定时点和幅度。

从国际层面来看，地缘政治因素导致避险需求持续存在；同时，各国央行正在逐步推进“去美元化”，咱们央行的购进需求都还是比较稳定的。

图表：各国央行黄金储备

（数据来源：世界黄金协会，数据日期：2012年4月30日至2024年3月31日）

如果你目前完全还未持有黄金：那么配置黄金大概率还是会有降低账户波动性、提升整体投资性价比的意义的。

从上图可以看到，黄金与国内权益、海外权益、偏债资产实际上相关度都是很低的。

多配置这样一类资产，很有利于我们进行分散化配置，降低账户内各个资产的相关性程度。

如果目前账户内已经配置了充足的黄金资产：可能确实目前可以暂时观望下，无需过度激进地加仓。

总体而言，目前黄金的短期拥挤度确实已经比较高了，我们都无法说清楚什么时候黄金会迎来回调。

关于投资黄金，大家更应该抱着长期配置，而非短期投机交易的思想进行投资。

黄金的核心交易对手方大多是国际央行、全球宏观对冲机构，作为普通人，我们确实很难通过交易持续获得正收益，毕竟大型机构的信息优势、研究深度都比个人强太多。

但如果进行长期配置，黄金这类低相关性资产给账户带来的控制波动的价值还是极具意义的。

资产配置也许更可以带我们穿越牛熊，而短期投机往往很难持续胜利。不知大家对于黄金还有什么其他疑问？欢迎提出和我们一起讨论！

本文作者：广发基金投顾团队张文琦

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