昨天我们分析提出，新旧动能转换阵痛期资本市场资产端发展前景的不确定性上升，与投资者面对复杂内外部环境对自身就业和收入预期下调后风险偏好和风险承受能力下降之间的矛盾，是当前我国资本市场底层的主要矛盾。

所以把握今年资本市场的脉动需要作两方面的观察，一方面是在需求侧有利于改变投资者风险偏好判断的交易型因素，例如中国资产与海外资产估值差不断拉大之后性价比的收敛，以及主要央行降息时点逐步确定之后全球资金风险偏好的整体抬升可能增加对中国资产这类“高风险”品种的配置需求等。这一点在春节前后以来A股、港股市场的触底反弹和北向资金的持续净流入上已经有所体现。$华泰柏瑞纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019525)$

但真正对于今年经济实现5%的总体目标和资本市场实现信心扭转具有决定性意义的还是另一方面供给侧的因素，即中国未来5年乃至更长一段时间的经济发展路线的完整形态能否在经过复杂的权衡和博弈之后最终展现在世人面前，以及配套的改革开放政策能否对这样一条路线提供足够的赋能，从而类比其他国家市场讲出一个逻辑足以自洽的“故事”，赋予“投资中国”更大的确定性，降低中国资产本身的风险等级。

而这一时间节点的确定，则取决于内外部环境的变化和联动。

外部方面，地缘热点地区事态的变化和相互之间的呼应还有一定的演化空间，需要进一步观察。从盘面可以看出，近期地缘风险事件的发生加剧了投资者对于冲突蔓延升级的担忧，因此在避险交易情绪主导下黄金和大宗商品价格快速上涨，而“高风险”的中国资产，尤其是高成长的科技股则出现明显回调。但是就中期而言，地缘争端烈度的上升客观上也有可能降低其他热点地区意外风险发生的概率，推动主要国家之间谈判的进程，加快外部环境基本稳态的形成。

因此，4月份我们一方面巩固东南亚、中亚和非洲的“一带一路”基本盘，保障原材料、供应链和海外投资利益的基本稳定，更一方面尽可能管控与美欧之间的分歧，“坚守不冲突不对抗的底线”，同时以新一轮改革开放的前景为筹码尽力争取欧洲各国政府的相对独立自主决策和欧美企业的科技、贸易、投资合作，在复杂多变的世界中尽最大努力谋求更多确定性。

若一切顺利，在相对稳定的外部环境下，内部分配关系或就能更好地理顺，之后的高层会议有望围绕解决阻碍高质量发展的体制机制障碍的目标，正式出台以财税体制改革为主，兼顾科研、教育、金融、组织等多方面体制改革的一系列有利于支持现代化产业建设和“新质生产力”发展的改革举措，展示出“该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”的决心和信心。

下半年的中国经济和资本市场也就有望移除核心负面因素，在更具确定性、更加积极正面的预期中迎回那些依然在观望中的资金。

$华泰柏瑞光伏ETF联接C(OTCFUND|012680)$

$华泰柏瑞沪深300ETF联接C(OTCFUND|006131)$

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