一、债市回顾

近期关键词：存款利率下调，债市多头情绪升温，长债走强。

上周消息面较为平静，债市情绪主要跟随资金和权益市场走势波动，多家银行再度下调定期存款及大额存单利率，市场的降息预期再次高涨导致债市走强。

具体而言，周一央行开始投放14天逆回购，叠加A股走弱的影响，债市情绪偏积极；周二A股企稳反弹，长端有所回调；周三，LPR报价不变，资金面边际收紧，对跨年资金面的担忧困扰债市；周四，有新闻报道大行将下调存款利率，受此刺激债市明显走强；周五，消息面平静，年内资金面极度宽松，债市波动不大。全周十年国债活跃券230018累计下行2.2bp，十年国开活跃券230215累计下行0.5bp。总体来看，短端利率下行幅度大于长端，曲线延续牛陡形态。由于近期资金利率较为平稳，叠加央行释放呵护态度，市场抢跑跨季后资金面转松，但流动性分层的问题使得国债表现明显好于国开。

信用方面，上周信用债收益率多数下行，等级利差大多收窄，其中5年期AA-等级品种下行幅度最大。目前政策面基本符合预期，资金面维持平稳，“资产荒”格局仍未发生变化，债市行情延续。

可转债方面，上周权益市场呈现出震荡下跌行情，行业轮动较快；转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.49%，全市场转股溢价率较前一周相比+0.91%。转债市场表现优于权益市场，转债估值仍在高位，估值修复进程较慢。分类型来看，高平价券表现最佳，低平价券下跌较多。从评级来看，高评级转债表现较好。从规模看，大规模转债相对中规模转债和小规模转债更为抗跌。

二、投资观点

利率债：基本面上，一季度的边际变化主要集中在“优势放大”方面，如基建投资、装备制造业投资和生产，但在“弥补短板”方面仍有待改善，如提高居民收入对消费的支撑、改善微观主体预期等。因此，基本面拐点尚未明确时，债市的扭转力量不强。政策面上，二季度结构性货币政策、存款降息有望落地。同时，货币政策若要发挥更大效能，需要加强与财政政策的配合。资金面上，虽然地方政府债供给或将提速，但财政支出有望延续发力，信贷季节性放缓以及MLF到期压力较小，对流动性提供支撑，中短债收益率存在下行空间。综上来看，二季度债市收益率不具备大幅上行的动能，若基本面“补短板”的进程偏慢且政府债供给压力可控，“资产荒”整体格局不变，只是程度将较一季度减轻，长端利率或以震荡为主，可把握波段机会。

信用债：在债券收益率低位下，市场容易受到消息面影响，债市波动可能会有所加大，但在配置需求仍强的背景下，仅受消息面影响的调整幅度有限。在短期经济基本面尚未看到明显反转情况下，宽松政策仍会持续，信用债收益率将维持低位。策略上后续看好“哑铃型”的组合投资，即长端高流动性信用资产搭配中短端票息相对较高的品种。

可转债：预计后续权益资产板块的快速轮动仍会持续，市场赚钱效应减弱。年初权益大跌带来的转债回撤超出固收投资者承受范围，疤痕效应普遍未消退，导致转债估值脆弱性强，权益市场出现调整信号时机构倾向于快速降低转债仓位，近期多个交易日中小盘转债跌幅大于正股，盘中溢价率快速压缩，市场信心的积累需要时间和市场的配合。4月即将进入年报密集披露期，策略上可关注绩优大盘品种抗回撤能力更佳，逢低可增配业绩较好、题材性较强的低价中小盘品种，为组合提供弹性。在行业选择上，关注出口业务较多、海外产能占比较高的行业选择转债标的，例如纺服、机械、化工、轮胎、家装材料等行业的相关转债标的；以及关注上游资源品及资源开采的相关设备，如采掘、有色金属、机械行业。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.3.29。

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