市场回顾：

过去一周消息面相对平静，长端延续上周的震荡行情，没有明确方向，汇率、地产等相关信息对债市构成扰动。具体而言，上周一，人民币汇率波动放大后，投资者担心对资金面产生扰动，另外投资者对地产政策加码的担忧升温，当天长端调整，十年国债活跃券上行1.2bp。上周二，跨季资金面偏紧，债市情绪偏谨慎，当天十年国债活跃券上行0.3bp。上周三，A股走弱，债市情绪转向积极，当天十年国债活跃券下行2.5bp。上周四，资金偏紧压制债市情绪，当天十年国债活跃券上行1.5bp。上周五，跨季资金转松，债市情绪得到提振，当天十年国债活跃券下行0.75bp。全周十年国债活跃券230026累计下行0.25bp，十年国开活跃券230210累计上行0.5bp。

临近月末资金利率转紧，上周DR001平均利率为1.77%，前值为1.73%；DR007平均利率为1.88%，前值为1.87%。周一至周五，央行分别开展了500亿元、1500亿元、2500亿元、2500亿元和1500亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放8280亿元。上周央行操作体现了削峰填谷的思路，DR007运行的区间可以反映出央行当前的货币政策态度。

市场研判：

基本面方面，上周日公布了3月PMI数据，制造业读数为50.8，整体超预期。季节性来看2016、2018与2021等春节较晚年份的3月PMI环比平均上行1.3%，本次PMI上行1.7%，幅度明显强于季节性水平。从PMI调查来看，行业间存在一些分化，制造业好于非制造业，服务业好于建筑业，与高频数据的趋势接近。根据PMI季节性判断，我们认为制造业PMI处于上半年偏顶部区域，预计4月PMI环比向下。

后市观点：

展望后市，3月制造业PMI超预期或对债市造成短期利空，预计十年国债上行2~3BP，但不影响我们对债市长期牛平的判断。制造业PMI与工业生产起到“一白遮百丑”作用，宏观政策将保持稳健，由于汇率压力央行并不倾向于在短期内调降OMO、MLF利率；财政以落实前期政策为主。与PMI数据一样，基本面分化较为明显，制造业强于服务业强于房地产。月末票据利率出现跳水，预计3月金融数据较弱，盘活存量信贷的逻辑持续。本月需关注4月存款利率自律机制会议对利率影响。

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）