【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/3/22

【市场解读】

一、上周市场横盘震荡，传媒、养殖、低空经济等板块表现相对较好

一是1-2月经济表现好于市场预期。国家统计局数据显示，1-2月工业增加值累计同比7.0%，扣除低基数影响后两年复合增速4.7%，边际改善；1-2月社零累计同比5.5%，两年复合增速4.5%，边际改善；服务业生产指数累计同比5.8%，两年复合增速5.7%，高于去年全年所有月份；固定资产投资累计同比4.2%，两年复合增速4.85%，高于12月的4.75%；出口累计同比7.1%，两年复合增速-0.95%，高于去年8-12月；房地产销售面积累计同比-20.5%，维持弱势。整体上看，开年经济的复苏节奏好于市场预期。

二是鲍威尔表态偏鸽，瑞士央行意外降息。美联储3月议息会议继续维持政策利率和缩表速度不变，上调了今年核心通胀和经济增速预测，但维持今年降息3次的预测，并调降了明年降息次数的预期，会议后的新闻发布会中，鲍威尔表态偏鸽，提振市场降息预期。此外，瑞士通胀水平连续下降后，瑞士央行意外降息25个基点，或将放大美联储和欧洲央行年内降息的可能性。

三是经历前期持续反弹后，指数接近前期阻力位。上周指数接近前期阻力位，沪指围绕3050活动，市场交投活跃度明显提升，A股周度日均成交额维持万亿以上。（数据来源：wind）

结构上看，传媒、养殖、低空经济等板块表现相对较好。传媒板块主要受AI大模型初创企业月之暗面宣布在大模型长上下文窗口技术上取得新的突破，Kimi 智能助手已支持200万字超长无损上下文等催化。养殖板块主要受部分养殖场进入重整阶段，猪周期或有望迎来转折；产能去化初见成果。低空经济板块主要受民航局召开通用航空工作领导小组会议，要求探索把握低空经济的发展规律，切实提高推动低空经济发展的能力和水平等低空政策密集催化。

港股方面，美国3月如期暂停加息，鲍威尔表态偏鸽，美联储降息预期升温；日本央行加息结束负利率政策，吸引资金回流日本，港股主要指数横盘震荡。

图：中国1-2月经济情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年2月）

图：中国2月CPI及PPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年2月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

国际方面，1-2月出口保持改善的趋势，2024年美国大选年，全球需求有望超预期，出口可能成为中国经济重要的稳定器。全球主要国家1-2月的出口数据，典型制造国同比转正的居多，显示全球需求增速回升，相对应的中国港口周量1-2月同比增4%，与全球典型制造国出口的趋势基本一致。从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出增速反弹，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。（数据来源：wind）

国内方面，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口有望将会边际改善。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，有利于消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利或将会呈现弱改善的状态。

图：中美1月PCE及核心PCE情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

二、行业关注贵金属、科技、大行、电力、交运、船舶制造

思路一：贵金属。随着美国通胀数据和经济数据持续降温，鲍威尔此前表示美联储距离有信心降息已不远，美联储降息预期升温，2024年美联储进入降息周期或只是时间问题，若美债实际利率走低或有望支撑黄金价格。全球央行购金，去美元化趋势持续。相对关注贵金属。

思路二：科技。全球AI产业趋势方兴未艾，国内Kimi打开大模型应用新世界，海外最强AI芯片GB200发布，全球AI算力旺盛需求，厂商产品结构优化、盈利持续提升。半导体行业在2022年、2023年经历了主动去库存过程后，2024年库存水平有望大幅改善，人工智能产业发展和消费电子市场复苏有望推动全球半导体经济周期触底回升。政策端，围绕“新质生产力”的政策催化不断。

思路三：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路四：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年3月22日

【债市回顾】

在前一周债市回调后，上周在万亿特别国债定向发行、央行官员偏鸽表态等因素的带动下，债市情绪边际回暖。除短久期国开外，全周各品种、各期限债券收益率整体下行，短久期国债、中长久期国开、短久期二永债表现相对较好。

具体而言，3月15日，经过连续下挫后，债市情绪有所回暖；上周一，现券期货整体走强；上周二，债市早盘偏弱，午后转强；上周三，3月LPR持稳符合预期，对市场的影响有限，但资金面午后出现一定收敛态势，对债市情绪形成一定压制；上周四，央行官员再度提及降准仍存空间，同时表态引导下调存款利率，提振债市买盘情绪。

【债市展望】

随着carry的减少，对久期的交易会越来越拥挤，波动放大在所难免。但波动不代表趋势改变，资产荒和欠配行情下，我们依然相对看好债市。这轮调整后，长久期利率债的配置价值得到提升，投资者对久期的追逐或还会持续。在久期层面之外，考虑调整组合凸性，在波动率抬升的环境下，凸性越高的组合或有望越受益。哑铃型组合由于凸性更大，在当前环境下可能相对更关注。

【热点事件】

1、1-2月份国民经济稳中有升。3月18日，国家统计局公布国民经济运行情况，中国1-2月份经济运行起步平稳，为全年发展奠定了较好基础。从生产看，工业生产有所加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。

点评： 经济数据释放积极信号，宏观经济稳中向好转变，同时地产销售、投资相对低位均未有显著改变，“三大工程”加快落地、消费品以旧换新等推进仍具有必要性。

2、美联储维持利率不变，符合市场预期。美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。利率决议后，美元、美债收益率快速走低，美股、黄金拉升。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定。

点评：美联储3月暂停加息的决议符合市场预期，对今年和明后两年的经济预测有所上调；鲍威尔在发布会中的表态较预期更鸽，提高市场降息预期。

3、日本央行结束负利率时代。3月19日，日本央行公布利率决议，宣布取消负利率政策，将政策利率设定在0%至0.1%区间，为17年来首次加息。同时，日本央行还决定结束国债收益率曲线控制（YCC）政策，并取消对日股ETF和REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。

点评：由于近期内再次加息的可能性较小且日股更多受美股的影响，美经济基本面强劲或将为日股提供业绩支撑，加息对日股影响或有限。

4、国新办就近期投资、财政、金融有关数据及政策情况举行发布会。央行副行长宣昌能表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间；正加强监测资金空转问题，将密切关注企业贷款转存和转借等情况。国家发改委副主任刘苏社表示，正在研究起草民营经济促进法，将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围。财政部副部长廖岷表示，中国政府的负债水平是适度的，将引导政府性融资担保机构加大对劳动密集型企业的倾斜，不断完善外商投资权益保护机制，缩减外商投资准入负面清单。

5、新一代GPU Blackwell亮相：性能跃升高达30倍。黄仁勋在GTC宣布推出新一代GPU Blackwell，第一款Blackwell芯片名为GB200，将于今年晚些时候上市。Blackwell拥有2080亿个晶体管，采用台积电4nm制程。前一代GPU“Hopper”H100采用4nm工艺，集成晶体管800亿。 他表示，许多组织预计将采用Blackwell。Blackwell支持构建实时生成式AI。黄仁勋还宣布推出下一代人工智能超级计算机。

点评：GTC大会发布最强AI芯片，积极布局AI生态，引领算力革命。

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