过去两周市场继续上行，主要指数节奏上略有差异，前周偏小盘与成长风格，次周回归大盘与红利，但分化程度较之前显著收敛。行业上的节奏与风格对应，整体是TMT与上游周期行业强势。

行业方面，首周出现了明显的高低切，红利相关行业短期调整，成长风格回温，次周除了传媒表现突出，其余行业都在平盘附近浮动。

如果没有周五的调整，这本又是相对快乐的两周。周五市场的下行有偶然性也有一定的必然性。美元汇率的强势和数个有关中国的投资法案带来了情绪上的扰动，但从更本质的角度，在上证连续三周围绕3050波动之后，反弹初期的亢奋已逐渐磨灭，长周期下的担忧开始被部分投资者重拾，这带来了新一轮获利了结的压力。值得安慰的是，时隔多日之后，市场数只核心ETF产品再度明显放量，指数的跌幅被顶在相对克制的范围内，这对解开一些投资者对于主力资金的误会以及夯实底部信心依然重要。

当前市场对于贝塔的判断，处于高分歧的阶段，短期的行情也围绕主题展开。Kimi大模型和低空经济是近期的热门，但仍以情绪催化为主，直接受益标的有限。Kimi大模型短期破圈，特别是渗入了金融圈，有自我强化的驱动力，但这也可能成为双刃剑。低空经济处起步阶段，本质上而言属于细分需求项的扩展，对整体效率的提升和经济的拉动还有待验证。

$华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019455)$

$华泰柏瑞光伏ETF联接C(OTCFUND|012680)$

风格上，年后持续跑赢的小微盘可能又到了风险释放的节点。一方面在轮替的市场中，先行资产的走势对于后来者往往有一定的指示意义，在上证、沪深300周线连阳中断后，经历了类似过程的小微盘可能也会面临同样的压力。另一方面私募仍是小微盘的重要多头，月末有负债端有压缩的动能，一月、二月末小微盘皆演绎过短期大跌的行情，三月既是月末又是季末，考虑到之前反弹较多，可能需要更加审慎。

我们上期提示了有关红利资产短期的风险，时隔半月部分风险因素仍未解除，譬如长债的相关性和回调压力，但也有好转的部分，一是短期红利资产的拥挤度较之前已大幅下滑，另一方面随着近期的盘整，下方的支撑逐步上移，回调的潜在空间有所下降，对回撤容忍度相对较高的投资者，或可以开始考虑进行新的配置。

$华泰柏瑞富利混合A(OTCFUND|004475)$

数据来源：wind

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