本周美联储和日本央行接连召开利率决议，引起了市场不小的关注，我们今天就来据此讨论一下。

首先是今天凌晨召开的美联储会议，虽然前期通胀数据超预期，但本次联储并没有给到“额外惊吓”，相较于12月，点阵图显示降息75bp仍是中性预期，支持该幅度的官员从3人增至9人，支持降息4次的官员从4人减至1人，关于缩表并未作最后决策，但“很快放缓”是合适的。由于整体中性偏鸽，会后市场对6月降息的预期升至67%附近。（数据来源：CME）

如我们在《2024年跨境投资怎么做？》中所述，宽财政的难以为继使得美联储在去年年底由“控通胀”转向兼顾“控通胀”与“软着陆”，因此也就有了12月议息会议决策范式的转折，或者说降息方向的确定，在保持高利率以抑制通胀的同时，还通过引导市场预期让市场自发调节并进一步引导企业。

等于是说，在实际降息前的这个平台期，美股受到的流动性额外冲击风险相对有限——即使5月议息会议前出于基数效应和近期大宗涨价的缘故CPI再现强读数，更有甚者，期间一旦出现弱于预期的经济数据，尤其是以失业率为代表的就业数据，则可能带来宽松预期重启的机会。

在货币政策变数仍然相对可控的情况下，美股的关键线索或许还是在AI产业催化和交易层面可能带来的风格切换上。

相较而言，出现较大政策方向变动的日本利率决议更引人注目。

周二上午，日本央行正式宣布退出YCC、加息10bp（基准利率从-0.1%上调至0-0.1%）、停止购买ETF和REITS，以及逐渐放缓购买商票与企业债。

从大类资产反应来看，日元持续贬值而日股持续上涨。这两者之间的逻辑倒是顺畅的，因为日元贬值代表以日元计价的资产“打折”，对应日股被低估，名义增长改善的情况下股市有上涨动力，去年以来国际资金纷纷关注“日特估”，这就是其中一个原因。

但是，有美联储加息带来强美元周期的例子在前，为什么日本央行加息反倒会让日元贬值呢？

一部分观点认为是“买预期、跑事实”，我们还想提示一点：日元在外汇市场有避险货币功能。成为避险货币的原因有很多，主要是由于：

1）广场协议后日元快速升值，日本在数十年间持续扩大对外投资，到目前已经在海外拥有着庞大的净资产，其体量之巨甚至可以对冲经济泡沫破裂后国内资产的缩水，因此也为货币带来了更高的安全度；

2）日本长期以来实行低息政策，日元的借贷成本很低，加上日元是自由流通货币，当日本外部出现投资机会，国际资本可以通过借入日元，将投资收益转换为外汇来套利，而当局部地区出现风险事件，国际资本又可以将外汇兑换成日元寻求避险。

因此，如果日本央行持续收紧货币政策令日元大幅升值，那么利差收窄或引导国际资本大量回流日本市场，进一步撤离美联储加息周期中强势的美债市场，这显然是希望维持债务扩张的美国所不乐意见到的，而汇率亏损导致离场、带来国际金融市场剧烈下跌，也是参与了大规模日元利差交易的国际资本所不乐意见到的。

更何况，当前美国基准利率仍然较高，即使日本央行启动加息，美日利差也仍然较大，套利交易还可频繁运作，日元尚存在贬值基础。

而且，日本央行本次仍然维持了此前购买国债的节奏，实质上保留了对国债市场的干预，继续较快扩表，流动性仍然宽松，并不支持日元基本面走强。

当然了，需要流动性支持的经济，说明增长问题仍然是重点。“春斗”涨的薪能否让居民放手消费、内需能否摆脱疲软、日元贬值带动出口进而拉动基本面改善后经济能否继续显著增长，都是日本央行进行政策调整的基础。

总的来说，即使日本央行17年来首次加息，由于央行的鸽派立场和外部因素影响，日元走势可能仍然偏弱，短期影响有限。

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