张佳蕾，14年从业经验，5年基金投资管理经验，现任鹏华基金现金投资部副总经理。截至2023年半年末，张佳蕾管理基金规模约2300亿，策略涵盖货币、信用短债、利率指数等多种类的产品，投资经验非常丰富。本期，张佳蕾将为我们带来“鹏华基金债券指数线产品线及投资策略介绍”的专业分享。

1、现金管理部顾名思义主要是管理现金类产品，与其他固收部门相比，更加注重收益率曲线的短端部分，更偏向流动性管理，最短聚焦于每天的隔夜、7天的价格，长到3年左右的信用以及10年和30年利率。

2、在产品端，随着市场净值化产品推出，我们也力争为市场打造出一些能有类货币体验的产品，这类产品基本上都是严格控制回撤，同时也希望在控制回撤的同时能给投资者带来更好的收益体验。

3、我们主要目标是希望给投资人带来源源不断的稳定收益，投资方法更多是以短端的优势为基础，偏右侧进攻，左侧防守为主，力争给投资人带来稳稳的幸福。

4、整体操作思路我们还是偏右侧多一些，通过久期策略和杠杆策略，将指数调整到一个合适位置，在牛市中将组合调整到进攻状态，主要以中长债为基础；在熊市中则将组合操作为类货币基金；震荡市中采取中性久期，即1.5-1.6年的久期为主。

5、结合去年底，我个人将这一年的债市分为三个阶段：第一个阶段是一季度走出了疫后复苏的逻辑；第二个阶段是复苏后数据的观察期；第三个阶段，即目前我们所处的阶段，属于政策发力期。

Q1：您提到过成分券占8成以上，这块组成了基金的主要持仓。那剩余仓位会投什么品种、什么样的期限？非成分券的配置，您主要是基于什么样的策略考量？

张佳蕾：其实，国开1-3年的券8成以上的仓位均配置在剩余期限在0.5-3年的固息国开债上，剩下的仓位可以配置在其他债券或出回购的。如果对市场偏悲观，组合会把八成仓位配置在0.5-1年国开债上，剩下的仓位会以出回购为主，即剩下的20%仓位，这样可以将组合久期降到和货币类似，同时减少市场波动对组合的影响。如果对市场持偏中性的观点，基本上我们的久期会放在1.6年左右，和跟踪中债指数一样。如果看好市场，组合可以调整到3-5年的久期，将80%的仓位放在偏长的3年固息国开成分券上，同时20%的仓位放在10年，甚至20年的国开债上，另外还有40%的杠杆可以放在5-10年的成分券上。除此之外，剩下20%的仓位怎么选择？具体放在哪个久期上？我们会对整个收益率期限进行跟踪，把每一个期限1-3年、3-5年、5-10年的期限利差展开来看，选取性价比最高的部分进行配置。

Q2：虽然近期债券市场波动有所加大，但整体上今年债券市场仍走出了一波较好的行情。请您复盘一下今年以来的债券利率走势行情以及市场的驱动因素，以及您对宏观利率市场的展望。

张佳蕾：结合去年底，我个人将这一年的债市分为三个阶段：第一个阶段是一季度走出了疫后复苏的逻辑；第二个阶段是复苏后数据的观察期；第三个阶段，即目前我们所处的阶段，属于政策发力期。

在疫后恢复期过程中，基于消费数据、疫后重建和信贷数据的验证，一季度经济增速达到了4.5%的位置，略超预期，整体债市收益率也出现了一波上行。

第二个阶段即经济观察阶段，与大多数国家疫后复苏相类似，疫后复苏并不是一帆风顺，我们也观察到高频数据出现一些小幅走弱，货币先行，央行也随之做出降准降息的动作，随着广谱利率下行，债市迎来一大波小牛市行情。

第三个阶段，也就是我们目前所处的阶段，即政策的释放期，以房地产政策陆续出台为代表，外加近期汇率压力加大，整体我们在流动性感官上相比前期略有收紧，这也带动了整体债市收益率小幅上行。目前收益率水平已经接近中性位置，具有一定配置价值。

展望后市，政策密集出台后，10年国债在MLF+15个BP左右的位置，已经打入了一定政策预期，但目前对于债市是否会出现转向，还要等到短端企稳，同时也要等到一个数据的验证，才能最后下结论。

Q3：在近期客户的交流中，我们观察到随着债市波动，不少投资者对国开1-3指数基金等产品的配置需求也有所提升，所以想请您分享该基金的配置价值。

张佳蕾：近期随着政策出台，债市收益率迎来了一波小幅上行，虽然上行幅度有限，但速度非常快，短端以每天5个BP的上行速度，目前已经接近政策的利率水位。这里面有一定的9月份季节性因素，比如9月份我们通常会迎来地方债发行的放量，9月份也是季末，一般存单的供给也会增加，一般而言9月初的资金面比较宽松，但因近期受到一些汇率的影响，本身的资金面目前也处于易紧难松的状态。这几种因素混合在一起，整体债市出现了一波上行，同时速度非常快。

就目前水位而言，我觉得有一定配置价值，因为它已经反应了一些政策力度，同时已经接近了政策利率的水位。我们能够从盘中看到有一些点位，一旦到了那些点位就会有一些买盘出来，所以短期出现超调的风险不大。但是并不排除，因为有一些政策现在并没有完全出来，还是会有频繁落地的可能性，这些落地会带来一些情绪的宣泄，会带来一些基金赎回潮的可能，也会带来多杀多的可能性。但是就债市而言，债券和股市最大的不同就是债券是一个有票息的资产，而且上有顶，它不会把收益率打到一个非常高的位置。就目前经济情况来看，整体经济还没有出现完全企稳的状态，同时现在大幅去突破政策利率需要比较多的数据来验证，我们会观察到后面房地产的数据转好，比如高频数据、社融放量，还有中长期贷款放量等等，这样才会使债市突破目前的区间。

有些持有人会说，虽然现在有配置价值，如果现在买进来后后期亏钱了怎么办？就是指虽然有时候会迎来一些逆风期，但只要给予它一个月到三个月的时间，它的票息会慢慢修复这些亏损。

所以，在这个位置上，它具有一定的保护垫，同时短期内大幅地去突破目前收益率的可能性也较低。因此，当很多持有人来问我现在是不是一个好的时间点可以关注，我会跟他们说是的，因为跨过了这个季末，我们将会迎来国庆长假，长假之后往往都会是一个资金的蜜月期，10月份往往会出现一些收益率的下行和修正。

Q4：作为国开1-3指数的基金经理，可否请您结合刚才您的市场观点，分析一下基金后续的投资思路？

张佳蕾：目前国开1-3指数在跟住指数的同时，会更加偏谨慎一些，整体组合操作偏防守。期间，我们会用一部分仓位择机做一些利率波段处理来增厚收益。比如，我们近期可能会觉得有一定降准机会出现，我们就留出了一部分仓位来配置中短端的利率债，去博弈这个机会。后续的操作更多是等待，等待市场调整出新的变量，等待债市的长端调整出一个更加合适、更加舒服的区间，再缓慢把组合调整成为一个进攻的状态。

Q5：今年是中国公募基金行业成立25周年，过去25年，中国公募基金规模实现了从0到28万亿的跨越式发展。作为公募基金行业专业投资人员，您如何理解和看待过去25年公募基金在财富管理领域发挥的重要作用？您认为未来又将迎来怎样的机遇和挑战？

张佳蕾：这是一个很大的问题，在这25年中，公募基金实现了从0到28万亿规模的发展，鹏华基金作为公募基金的“老十家”公司之一，目前已发展成为一个超万亿规模的超大型专业资管平台。

从个人比较狭隘的视角出发，我2009年入行，2017年非常有幸加入鹏华基金，在这里也非常感谢邓总和韩总给予我一个非常大的能施展自己专业的资管大平台。这么多年在公募基金行业里面摸爬滚打，给我最深的感受就是这个行业竞争非常激烈。公司领导曾和我们说过：“我们每天的工作就像登山，要一直有一个奋斗和攀登的精神去永攀高峰，只有到达了顶峰才能一览众山小，所以我们要永争第一。只有把业绩做好，给持有人赚到钱才是硬道理”。

我在鹏华的工作主要从管理货币基金开始，货币基金最重要的是不能给持有人亏钱，一旦出现亏钱情况基本都是大事。所以对我而言，除了排名之外，更要注重防守，我面对的更多是风险承受能力较弱，不愿意承担本金亏损的持有人。领导经常给我们描绘一个场景，在银行来买我们固收产品的很多都是拿着现金的老人，而投资你的钱可能就是他们的养老钱，所以我们鹏华固收团队追求更多的是给予持有人稳稳的幸福，有时候是要去控制组合回撤，其实也是一种进攻。

未来，公募基金面临很多挑战，如何在穿越牛熊的长跑中给投资人获取中长久期回报，破解所谓的“基金赚钱，基民不赚钱”，其实是摆在我们整个行业面前一个迫切需要解决的问题，解决这个问题的其中一种方法就是和投资人有更多交流。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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