一、债市回顾

近期关键词：债市止盈，曲线熊平。

上周央行公开市场操作资金净回笼，MLF平价缩量续作，资金面小幅收敛，1年期存单收益率上行。利率债一级市场净供给规模较大，边际需求有所降温，超长债热度下降。二级市场方面，债市上演止盈行情，长端利率明显调整。

具体来看，周一受通胀数据及部分高频数据改善，加上消息面对利率债的影响，债市小幅下跌。周二债市继续承压，当天10年国债活跃券上行4.45bp，30年国债活跃券上行7.20bp。周三债市情绪修复。周四，对MLF操作的担忧引发部分机构止盈，当天债市出现调整。周五，MLF降息落空，当天发布的社融数据偏弱，债市呈逐步企稳回升态势。整体看上周短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平态势。

二、投资观点

利率债：受前期债市资金及交易情绪影响，债市近期波动加大，随着上周债市对消息面及情绪面的大幅调整，预计债市将结束熊平进入到震荡阶段。当前主要的利空因素来自商品房销售面积边际回暖以及观测到的通胀数据，此外近期杭州官宣全面取消二手房限购，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等都表明了稳增长的决心，后续需继续关注各项宽松政策落地效力及进一步加码的可能性。另一方面，可以观察到地产成交价保持下滑趋势，建筑施工延续弱势，汽车消费表现一般，政府债依然是社融的主要支撑，实体经济活力依然偏弱，债市尚有支撑。临近季度末，关注后续政府债供给及其他大类资产价格对债市资金的影响，多空交织下需警惕操作风险，建议多看少动，等待调整机会。

信用债：受资金面收敛及消息面的利空影响，上周长端利率明显调整，信用债收益率也整体上行，但信用利差表现分化，长端和弱资质信用债表现更优。此外较前两个月，近两周市场配置力量明显减弱，一级认购热情继续下降。结合当前债市调整尚未结束，考虑到临近季末，建议参与高信用等级资产，保持产品流动性。如果仍有配置需求，可关注二级市场调整，在控制信用风险前提下适度下沉。

可转债：上周中证转债涨幅为0.57%，表现弱于中证全指（2.02%）。尽管过去一周权益市场尤其是中小盘股表现相对强势，转债上涨力度或受增量资金流入较小影响，整体表现仍偏弱。考虑到权益市场或进入震荡期，当前低价转债数量充足、债底保护较强、下修频率增加，建议选择其中信用风险低且一季度业绩确定性较高的转债。行业方面，可以关注正股对应“新质生产力”为线索的制造业升级改造、AI+、机器人、新材料等科技创新方向。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.3.15。

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