一、债市回顾

近期关键词：聚焦两会，债市牛陡。

上周资金面较平稳，市场聚焦在全国“两会”，债市整体延续积极情绪，一级市场维持高热度，二级市场长端利率大幅下降，利率曲线呈现牛陡形态。具体来看，周一，受PSL余额未继续上升影响，债市情绪偏积极，当天10Y国债活跃券下行。周二，政府工作报告经济工作方面内容整体符合市场预期，债市延续走强。周三，央行行长在新闻发布会上表态降准仍有空间，债市做多动能延续。周四，出口数据出炉较超预期，止盈情绪影响下债市出现回调。周五，资金面较为宽松，债市波动有限。全周来看，10Y国债活跃券累计下行8.1bp，10Y国开活跃券累计下行11.25bp。

二、投资观点

利率债：近期超长债与MLF初现倒挂，超长债行情演绎过快，从历史分位来看，各期限收益率均处于极低水平。受春节因素影响，上周公布的2月CPI环比上涨1%，PPI环比下降0.2%，房地产市场恢复仍然偏慢，房地产投资端复苏或仍面临一定挑战。当前结合经济基本面及市场资产荒，债市长期逻辑仍在延续，但微观结构进入交易驱动阶段，配置盘买债动能或减弱，再往下空间有限，振幅或放大。建议后续保持中性仓位，或者及时调整仓位应对市场加大的波动，持续关注后续债券供给、经济数据、超预期政策以及止盈情绪影响等。

信用债：上周从投标上限-票面利率和认购倍数来看，城投债认购热情有所下降，产业债认购热情有所上升，但整体信用债发行规模上升，票面利率较低。二级方面，信用债收益率继续下行，各等级信用利差有所波动但仍然处于历史低位。城投方面，需要关注各地新的化债方案以及推行节奏。

可转债：上周中证转债跌幅表现弱于中证全指，近期转债市场跟随权益市场呈现出震荡行情，转债市场的反弹程度弱于权益市场，行业轮动仍然较快，转债估值仍在高位。年报披露期即将到来，建议投资者关注业绩持续向好的转债标的，并且可布局拐点将近、困境反转的低价转债。转债条款方面，下修博弈机会仍存，投资者可适当关注下修博弈机会。在行业选择上，投资者可关注以下方向：1）围绕出口业务较多、海外产能占比较高的行业选择转债标的，例如机械、家电、轮胎化工、家装材料等行业的相关转债标的。2）关注有色板块中铝、铜行业相关的转债标的。3）关注AI应用软件、AI算力、先进封装、华为手机产业链方向的相关转债标的。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.3.8。

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