摘要：上周上证指数周度涨幅0.74%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘666.09点，涨1.84%，截至3月1日收盘，PB（LF）为1.31。上周沪深两市成交额日均0.73万亿元（环比下降18.71%），沪深两融余额14844亿元（环比上升2.24%），交易活跃度提升，两融余额具备较大上升空间。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为359亿元，占AB股成交额的4.89%，环比上升44.55pct。券商板块整体估值提升，估值修复与成交额上升逐步体现2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。2月27日，证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障等主题听取意见建议。2月28日，证监会回复了中金所处罚举措和私募基金DMA业务相关问题，接下来将保持严监管的基调，控制好DMA业务规模和杠杆，加强场外衍生品业务的监管力度。短期压制场外衍生品业务规模壮大，优化场外衍生品业务格局，但长远来看能够减少因市场策略拥挤、高杠杆带来的尾部风险，有助于维稳市场健康发展。同日，中金所宣告全数没收上海维万私募基金不正当超额交易所得。一系列举措表明监管对扰乱市场交易秩序的行为“零容忍”的态度，健全资本市场法治生态，对不法行为的震慑和处置更为有效。跨境理财通2.0落地，在投资者准入条件、参与机构范围、合格投资产品范围、个人投资者额度等方面做了升级优化，有望提升券商跨境服务及财富管理能力。随着跨境投资产品的落地，中国外汇市场交易额回升，券商有望进一步拓展海外市场。2月PMI环比企稳，广义财政能否在减去化债影响后确认“净扩张”是当前宏观关注主要线索，两会召开有望进一步明确政策信号。当前券商板块受益于市场情绪改善，证券行业基本面趋于改善，证券板块无利空压制，市场严监管措施充分落实，反映证监会加强法制生态建设的决心，资本市场肃清后的稳定环境有助于证券公司高质量发展，建议配置证券板块。

一、周行情回顾（0226～0302）

1、市场行情回顾

据wind， 截止3月2日，上证指数报3027.02点，涨0.74%；深证成指报9,434.75点，涨4.03%；沪深300报3537.80点，涨1.38%；创业板指报1834.03点，涨3.74%。中信II证券指数CI005165涨1.84%、中信II保险指数跌3.16%。

2、券商板块回顾

上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘666.09点，涨1.84%，截至3月1日收盘，PB（LF）为1.31。

3、券商板块主要观点

上周上证指数周度涨幅0.74%，证券板块交易额周度环比上升，占市场成交额比例上升，板块估值市净率仍处较低分位，上周沪深两市成交额日均0.73万亿元（环比下降18.71%），沪深两融余额14844亿元（环比上升2.24%），交易活跃度提升，两融余额具备较大上升空间。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为359亿元，占AB股成交额的4.89%，环比上升44.55pct。券商板块整体估值提升，估值修复与成交额上升逐步体现2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。2月27日，证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障等主题听取意见建议。2月28日，证监会回复了中金所处罚举措和私募基金DMA业务相关问题，接下来将保持严监管的基调，控制好DMA业务规模和杠杆，加强场外衍生品业务的监管力度。短期压制场外衍生品业务规模壮大，优化场外衍生品业务格局，但长远来看能够减少因市场策略拥挤、高杠杆带来的尾部风险，有助于维稳市场健康发展。同日，中金所宣告全数没收上海维万私募基金不正当超额交易所得。一系列举措表明监管对扰乱市场交易秩序的行为“零容忍”的态度，健全资本市场法治生态，对不法行为的震慑和处置更为有效。跨境理财通2.0落地，在投资者准入条件、参与机构范围、合格投资产品范围、个人投资者额度等方面做了升级优化，有望提升券商跨境服务及财富管理能力。当前券商板块政策环境友好，市场情绪改善，证券行业基本面趋于改善。

二、投资建议

1、行业资讯

1）证监会系列座谈会再召开，推动行业制度性优化

2月27日，证监会召开资本市场法治建设座谈会听取意见建议。座谈会的主题是完善资本市场基础制度、加强法治保障。与会代表包括最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部等有关负责同志，踊跃建议：坚持市场化法治化改革方向，加快加快上市公司监管、证券公司监管、证券投资基金监管、债券监管等各领域立法修法，及时评估完善业务规则，从制度上保障资本市场良法善治；进一步完善中国特色证券期货执法司法体系，优化行刑衔接机制，加强执法司法高效协同，加大行政、民事和刑事立体追责力度，全面提升“零容忍”执法效能；进一步落实民事赔偿救济，制定内幕交易、操纵市场民事赔偿等司法解释，加大代表人诉讼实施力度，发挥好当事人承诺制度作用，对违法犯罪行为的“首恶”精准追责、大力追赃挽损，切实保护好投资者特别是广大中小投资者的合法权益。证监会方表示将与有关方面一道共同推动加大法治供给。

2月28日，证监会发布两则答记者问。证监会新闻发言人分布就私募基金DMA业务和中金所采取纪律处分措施有关情况回复，明确接下来将会继续强化对DMA等场外衍生品业务和市场违规交易行为的监管。

点评：

资本市场法治建设座谈会的召开，进一步表明证监会对资本市场“强监管、零容忍”的态度，预示着接下来证监会将联合各有关部门，以立法、执法的手段为资本市场健康发展保驾护航。中金所对又一私募基金高频、超额交易违规行为的打击，亦是对证监会之前“监管重点在于高频交易”的声明落于实处的证明，对资本市场违法乱纪行为形成有力震慑，有望维稳市场，提振投资者信心。

DMA因其能够广泛提高交易效率和透明度，降低成本的优势，曾受到量化中性策略基金的青睐，但当前的市场环境变化较大，DMA量化模型基于的历史数据不再具有指导意义，甚至可能导致策略持续出错，违背正常交易规律。此外，近两年市值风格优势维持在小市值上，市场的小盘股风格凸显，但中长期风格或将转换至大盘价值，DMA产品的尾部风险逐渐累积。受基差收窄和对冲成本提高双重因素打压，集中卖出或是引发风险的主因。证监会对DMA业务的严格管控，限制规模和降低杠杆，这将有效防止DMA产品持仓过于集中所导致的流动性危机，尤其是在集中卖出时，减少杠杆资金对市场的影响。

DMA业务收紧后，场外衍生品规模或将受到影响。2月28日，市场成交额显著增长，上证指数下跌超50点，跌停个股数量超过300只，万德尾盘股指数暴跌近10%。对于证券行业，互换业务规模可能会随之缩紧，互换业务占比高的部分券商可能面临业务阵痛，头部券商衍生品业务集中度可能进一步上升。

2）跨境理财通2.0出台，推动券商财富管理国际化发展

2024年3月1日，广东证监局和深圳证监局同步发布了《关于证券公司参与粤港澳大湾区跨境理财通的业务问答》，对“跨境理财通2.0”业务相关的五个问题做了回答，介绍了证券公司业务办理的具体流程、线上即可开立投资账户等情况。

                    表2：关于证券公司参与粤港澳大湾区跨境理财通的业务问答

点评：

规范文件的出台，能够进一步优化跨境理财通业务。其中可以线上开户的规定对于投资者（尤其是居民个人投资者）重大利好，极大提升了交易的便利性，也拓宽了市场。自2021年9月“跨境理财通2.0”实施以来，截至2024年1月末个人投资者现已超7万人，规范文件指引出台后，个人投资者数量有望再度增长。

证券公司因此能够获得新的业务增量机会，极可能在大湾区跨境零售业务上加速布局，增设产品种类，扩大代销覆盖面。尤其是在大湾区分支机构较多的头部券商，出现在首批试点券商名单上的可能性更大，因此更应该把握政策机遇，占据先发优势，提前做好“跨境理财通2.0”业务的相关安排。

3）上海维万私募基金被罚，惠博普高管被立案 

2024年2月28日，中国金融期货交易所发布一则对上海维万私募基金管理有限公司及其实控人实施纪律处分的公告。上海微万公司被罚的原因在于“利用不正当手段规避交易所交易限额制度，超额交易”，其违规盈利893.48万元被全数没收。

2024年3月1日，华油惠博普科技股份有限公司发布《关于公司董事、总经理收到中国证监会立案告知书的公告》，惠博普董事、总经理李松柏被立案的原因在于涉嫌内幕交易，违背了《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规。

点评：

上海维万因高频、超额交易被罚，惠博普的李松柏因涉嫌内部交易被立案，实质皆是是越过法律法规的红线而受到行政处罚，震慑意味十足。随着未来证监会和公检法联动，对于不法交易行为，刑事处罚的手段也会逐渐显露。这两起处罚体现的是证监会对于衍生品等违法违规交易的严格监管，和全力打击扰乱市场交易秩序行为、维护市场公平公正公开的决心。 

2、投资思路

2月27日，证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障等主题听取意见建议。2月28日，证监会回复了中金所处罚举措和私募基金DMA业务相关问题，接下来将保持严监管的基调，控制好DMA业务规模和杠杆，加强场外衍生品业务的监管力度。短期压制场外衍生品业务规模壮大，优化场外衍生品业务格局，但长远来看能够减少因市场策略拥挤、高杠杆带来的尾部风险，有助于维稳市场健康发展。同日，中金所宣告全数没收上海维万私募基金不正当超额交易所得。一系列举措表明监管对扰乱市场交易秩序的行为“零容忍”的态度，健全资本市场法治生态，对不法行为的震慑和处置更为有效。跨境理财通2.0落地，在投资者准入条件、参与机构范围、合格投资产品范围、个人投资者额度等方面做了升级优化，有望提升券商跨境服务及财富管理能力。当前券商板块政策环境友好，外围市场表现积极，市场情绪改善，证券行业资产质量及基本面趋于改善。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年3月1日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘666.09点，PB（LF）为1.31x，日频数据在一年内的百分位点为40.40%，在三年内的百分位点为28.60%，在十年内的百分位点为15.10%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中部分位数，但仍处于历史较低分位数，压制因素减弱，下跌空间有限向上弹性较高。我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好，监管收紧将进一步查验中介机构“看门人”的角色，预计政策将持续提振投资者信心，建议增加对于风险偏好提振基本面的券商板块的配置。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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