各位投资者朋友们好家伙，我是$民生加银景气行业混合A(OTCFUND|690007)$的基金经理王亮，四季度已经结束，今天我想和大家一起回顾一下2023年四季度的市场并聊聊我的运作思路。

整体来看，四季度国内股票市场呈现出宽幅震荡下行的走势，其中10月、12月呈现了V型走势，11月则呈现了倒V型走势。对于市场如此表现，我们的看法是资金层面的扰动造成了本季度股市的大幅波动。

首先，受益于美债10月收益率见顶回落，全球的权益市场都开始了一轮反弹，国内股票市场也在10月下旬到11月上旬也出现了一轮回弹。但是受全球地缘环境变化的影响，且部分机构出于年底兑现收益的考虑，外资并未大举进入国内股票市场，导致国内市场资金面的流动性趋紧，最终看到的11月中旬出现了一定程度的回调。在12月下旬，随着美债收益率延续下跌，以及国内市场赎回冲击的减缓，A股市场出现了小幅反弹。

从宏观角度看，四季度的国内宏观数据总体上表现相对平稳，同时海外的美债收益率依然处于回落状态，中美利差的缩窄也推升了人民币的升值，进而提升了人民币资产的吸引力。

目前我国正处于高质量发展转型时期，对于国内经济未来的表现我们依然持较为乐观的态度。在过去十年居民通过提高债务推升房价的模式已经难以为继，为此我国在过去三年推出了一系列的地产改革举措，并在经济总量方面承受了地产销量下滑带来的压力。与此同时，国内产业结构正在明显改善，虽然总量变动很小，但我们依然能在一些行业里看到积极因素。以汽车为例，在过去三年每年车市的复合增速超过5%，同时五花八门的国产品牌脱颖而出，凭借智能化和电动化迅速扩大了市场占有率。不仅仅是汽车行业，在电子领域，华为的半导体芯片也取得了较大的成功。因此我们对国内经济数据的看法是淡化总量数据，因为地产的拖累依然很大，但是结构亮点越来越多，也显现了一些转型成功的星点。

对于本季度的几次回调我们并不悲观。一方面，基于对市场相对乐观的看法，我们进一步看好成长板块的投资机会，同时降低防御板块的比重。另外一方面，我们在内部结构中进行了一定的调整。我们对所看好的四大领域（消费、医药、高端制造和高分红）更新了一些看法：

首先，消费行业内的品牌公司目前或已具备中长期投资价值，随着股价持续回落，部分优质品牌公司估值已经回落到历史上相对较低的估值水平。短期来看行业依然会面临居民收入预期不佳等不利因素影响，不过一旦市场情绪出现改善，消费板块将有望存在估值快速修复的机会。

第二，医药板块是我们在10月市场下修时期重点看好的板块，也是我们时隔一年多再次看好的板块。随着国内人口老龄化的加剧，对医药的需求势必将持续提升。基于过去几年市场药品集采的背景，目前板块面临的是对市场支付能力的担忧。随着该进程的较大冲击已基本完成，行业或将再次进入良性发展轨道，同时随着国内企业的技术进步，进口替代或成为接下来医药行业重要的增长点，比如我们看到创新药和创新器械等行业。

第三，在高端制造领域，我们主要看好两个方向：产业周期向上的板块和具有海外扩张能力的企业。相对看好像人工智能、电子等这类新兴领域。我们在上半年分析过人工智能板块，当时的判断是并没有看到国内企业推出实质产品，更多是产业映射，因此我们并未参投相关个股。但是下半年伴随着产业逐步发展，国内的企业也开始慢慢推出产品，提升了生产效率。同时行业股价也出现了大幅的回落，因此我们在这个过程中也开始对该板块逐步乐观起来。除了新兴领域，我们相对看好的另外一个方向是具有海外扩张能力的企业。

在高分红板块上，本季度我们也做了一定的调整。基本聚焦在具有垄断资源的能源巨头等，以及具有区域垄断优势的路网企业和水电企业，与此同时也降低了金融等顺周期的比重。

感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随优秀的企业在中长期有望将会给予我们一定的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

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