【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/2/2

【市场解读】

一、市场单边下跌，银行、央企、煤炭等板块表现相对较好

A股方面，上周市场单边下跌，主要受以下因素影响：

一是业绩预告密集披露，叠加经济基本面仍然偏弱。1月31日，国家统计局数据显示1月制造业/服务业PMI均有所回升，分别录得49.2/50.1，环比上升0.2/0.8，但仍处于收缩区间。建筑业PMI有所回落，录得53.9，环比下降3。此外，上周为年报预告密集披露期，市场处于“弱现实，弱情绪”状态。

二是美联储降息预期进一步放缓，叠加地缘政治风险升温。上周美联储1月议息会议宣布继续暂停加息，但鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示3月讨论缩表，但美联储议息会议声明和鲍威尔讲话均打压了3月降息预期。

结构上看，银行、央企、煤炭等板块表现相对较好。银行板块主要由于板块估值相对较低。央企板块主要受国资委2024年全面推开央企上市公司市值管理考核催化。煤炭板块主要由于煤炭公司经营稳健，板块高股息防御价值凸显催化。

港股方面，美联储3月降息预期进一步降温，国内经济基本面仍然偏弱，港股主要指数震荡走低。

图：中国2024年1月PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

图：中国2023年12月工业企业利润情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美元指数和美债收益率奠定了外部流动性改善的预期，此前由于对于A股盈利趋势的担忧，外部流动性指标改善时外资并未大幅流入。而随着经济预期回暖，外部流动性的进一步改善或将会有利于成长风格的回归。

国内方面，前期A股的估值水平的持续降低，使得市场对于悲观因素进行了充分定价。在内外需求均边际改善情况下，经济数据和企业盈利情况有望将会环比持续改善。政府投资开支也有望开始进入上行周期，地产领域初现一些企稳迹象。往后看，数据的边际改善有望让投资者扭转对于企业盈利的悲观预期。风格方面，关注红利方向，兼顾部分受益于内外需求可能会引发需求改善的部分开工链和材料等相关领域。

图：中美1月PMI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

图：美国2月PCE情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年2月）

二、行业关注大型银行、电力、交运、船舶制造、煤炭

思路一：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水有望改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。

思路四：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。

思路五：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年2月2日

【债市回顾】

上周央行降准消息对于债市的情绪提振延续，叠加权益市场表现偏弱进一步压制风险偏好，全周各品种、各期限债券收益率继续下行，短久期国债、中长久期信用债、二永债均有相对不错的表现。

具体而言，周一，国内股市走弱，央行上周宣布降准举措后，春节前流动性预期乐观，债市情绪较好，中短端表现较好；周二，债市继续大幅走强，整体收益率降幅在2-5个bp左右；周三，债市走势略有分化，长端继续强势明显，短端略有回调，债牛行情延续；周四，债市近期大幅走强后，止盈盘陆续浮现，市场在收益率低位之际也显示出一定的犹豫情绪。（数据来源：wind）

【债市展望】

上周债牛行情加速演绎，全周各品种、各期限债券普遍走强。两会前将处于政策和经济数据的真空期，基本面明显回暖或需要时间，资金面有望维持平稳偏松。

【热点事件】

1、1月制造业PMI环比回升但仍处于收缩区间。1月31日，国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。

点评：制造业PMI能否回到荣枯线以上仍需观察政府稳经济政策的效果落地情况。

2、美联储暂停加息，鲍威尔表态令降息预期降温。美国联邦储备委员会当地时间1月31日公布今年1月议息会议利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。

点评：美联储3月降息预期降温，若降息不能兑现，叠加主动补库存前景，关注10年期美债收益率走向。

3、苏州上海等多地楼市限购政策持续优化。上海优化住房限购政策，自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。苏州全面取消住房限购。苏州市住建局工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。

点评：当前支持性政策已蔓延至一线城市并不断加码，预计后续其他一线城市及尚未取消限购的二线城市有望跟进。

4、证监会进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

点评：此次融券规则调整进一步健全融资融券制度，有利于促进市场的公平性和透明度

5、国家金融监管总局召开2024年工作会议。会议要求，积极稳妥防控重点领域风险，强化信用风险管理，加大不良资产处置力度。加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求。配合防范化解地方债务风险，指导金融机构按照市场化方式开展债务重组、置换。

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