一、债市回顾

近期关键词：资金价格捉摸不定，降准促进中短端走强，曲线牛陡，超长债异常活跃。

临近月末及春节因素影响等，资金价格变得起伏不定，上周周中一度高企，但债市情绪并未受明显扰动。尤其宣布降准及结构性降息后，直接受益的中短端品种表现相对强势，相比长端有明显下行，促进收益率曲线走向牛陡。10年左右的长端品种走势较为纠结，10年国债围绕2.50%窄幅波动。但博弈思维下，超长债成交极为活跃，并继续呈现下行态势。

就十年期国债代表券230026而言，周一A股大幅下跌，风险偏好下行利好债市，当天表现下行；周二A股止跌转涨，长端出现调整；周三A股延续上涨，但央行宣布降准和结构性降息构成利好，债市走势纠结，在极短时间内下行后又快速收复；周四央行加大逆回购净投放，当天表现下行；周五资金面边际转松，债市走势震荡，基本走平。全周来看，10年代表券230026累计下行0.45bp。但30年代表券230023相比上周末收盘下行2.7bp，230009更是下行3.35bp，超长债成为了市场博弈的重点品种。

二、投资观点

利率债：临近春节，并将进入数据和政策真空期，除PMI等个别数据外，可能大部分重要数据要待春节后公布。春节前扰动市场的主要因素或是资金价格波动和股市表现带来的暂时情绪影响。根据以往经验，资金面将有望维持紧平衡状态并最终平稳过渡，但回购价格区间确实难以预料，将对套利盘带来一定影响。操作上，可重视前期下行相对较少的中端品种，而对长端和超长端品种则继续保持交易思路，不宜重仓追涨。

信用债：随着收益率的不断下行，票息资产荒继续演绎，各期限各级别信用利差继续压缩。新一期地方政府特别融资债券也已陆续公布额度，城投债的风险担忧进一步解除。虽然仍有个别主体贷款或非标违约的情况出现，但市场似乎坚信其公开债务安全性仍有保障。即便以往所谓“网红”地区或主体的新发品种都受到热烈追捧，一级认购倍数屡创新高，票面利率也已降至较低水平。目前除民营地产债等部分品种存在较大的风险外，其余信用债品种可继续挖掘期限利差中可能的机会。

可转债：股票市场探底回升，金融等大盘指数表现相对较好，医药新能源等表现较差。与股票类似，可转债内部也出现了较大分化，高评级和大规模转债率先反弹，低评级和下盘转债仍跌多涨少。可转债指数表现弱于权益指数，但转债估值水平却继续上升，转股溢价率处于高位。产品配置上，高股息/低估值正股对应的转债仍可继续持有，如金融、能源、公用事业等。对于高价品种仍以短期交易思路进行，逢调整布局如AI和鸿蒙系统相关品种，以及养殖、军工等部分高弹性品种等。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.1.26。

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