过去一周，周初MLF平价超额续作，叠加股市流动性预期扰动影响，A股市场周初延续震荡调整并一度创下阶段新低，随后临近1月股指期货交割日，宽基ETF成交额持续扩大，上证指数破2800后收复失地。北向资金连续流出且规模抬升，周度净流出235亿元。风格层面，偏蓝筹大盘的沪深300下跌0.4%，成长风格的创业板指和科创50分别下跌2.6%和1.7%，年初至今表现较好的高股息风格也有所调整。行业层面，旅游、银行、半导体录得正收益；港股、国防军工、机械、小盘股等跌幅超过5%，跌幅居前。

数据来源：Choice，截至2024.1.21。    

宏观：

国内：多举措发展银发经济，降息仍在路上。1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》从4个方面提出26项举措，到2035年，银发经济规模将达到30万亿元，占GDP比重约10%，建议关注相关机会；同日，央行连续第13个月超额续作MLF，净投放2160亿元，但利率保持不变，1月份降息的概率也随之降低，后续降准降息仍有可能性；16日，国务院总理在瑞士达沃斯出席午餐会，指出欢迎外国企业来华投资兴业，后续我国在扩大高水平对外开放，稳外资稳外贸方面的政策支持力度或仍较大。

    降息虽未到，但仍有必要。回顾2023年GDP，尤其是考虑到二、三季度经济二次触底，5.2%的增速实属不易，但多少被价格掩去了势头，2023年名义GDP增速为4.6%，价格因素是拖累，不少领域都存在“以价换量”现象。2023年10月以来，制造业PMI连续3个月环比回落，12月降至49%。地产拖累，全国商品房销售面积降势未止。CPI同比已连续3个月为负，需求不足问题仍待进一步改善。上述因素均反映当前经济恢复动能有所不足，单季GDP两年复合增速也反映了这一状况，三季度为4.4%，四季度降至4.04%。1月15日，央行超额续作9950亿元MLF，中标利率为2.5%，与前值持平，未“如期”降息，但未来仍有降息必要。截至2023年12月，中国实际利率为2.92%，明显高于2002-2019年实际利率中枢1.14%，且高于美国（0.62%）、日本（-1.9%）和德国（-1.6%）。降息有助于促进企业投资和居民消费，增强发展动能；可以降低金融市场收益率，促进更多资金进入实体经济。

海外：美国零售数据超预期，欧央行打压降息预期。当地时间15日，日经225指数创近34年来新高，短期内或继续受日美货币政策预期的变化较大；当地时间17日，欧洲央行行长拉加德表示欧央行官员可能已经达成“在夏季降息”的共识，但激进降息押注无助于决策者遏制通胀，短期资产价格可能会有调整，需持续跟踪物价、工资等数据；同日，OPEC在月度石油市场报告中表示，2024年石油需求将增长225万桶/日，2025年继续增长185万桶/日，短期来看供需仍将延续紧平衡趋势，国际油价或呈震荡走势；同日，美联储褐皮书显示消费者支出强劲，但劳动力市场有所转冷，而且12月零售销售数据超出市场预期，数据公布之后降息预期有所降温。

数据来源：Choice，截至2024.1.21。    

商品：

    上周布伦特原油现货均价周环比上涨1.45%，铁矿石价格周环比下降4.19%，阴极铜价格周环比下降0.39%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.54%，水泥价格指数周环比下降0.99％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比下降0.74%；下游：商品房成交面积周环比下降7.26％，1月1-14日，乘用车市场零售同比增长18%；物价：蔬菜价格周环比下降1.26%，猪肉价格回升0.25%。

油气：伊朗与巴基斯坦发生摩擦，但目前已平息。上周伊朗、巴基斯坦分别对对方领土上的武装分子发动袭击，一度导致巴基斯坦召回其驻德黑兰大使，降级两国外交关系。但经过中国等国及国际组织调解后，巴基斯坦全面恢复与伊朗关系。IEA 上调2024 年全球原油需求预测。IEA 1 月原油市场月报上调24 年原油供应量150 万桶 天，同时全球石油消费量也上调18 万桶 日至增加124 万桶 日。

煤炭：主产区个别中小煤矿开始放假，市场供给略有下滑，气温偏暖下电厂日耗小幅回落，沿海电厂库存延续去化、降幅放缓，内陆电厂库存小幅累积，港口库存延续去化、降幅放缓，各环节库存仍处于相对高位，整体煤价延续稳中偏弱运行。下周预测有一波冷空气，关注整体需求拉动。

钢铁：一季度国内政策市场强预期减弱，利空情绪外溢至黑色，从整体市场估值的情况来看，已经处于底部位置，对于回升需要有一些耐心。经济转型阶段，由投资转向消费，短期经济回升速度较慢，但方向并没有改变。

数据来源：Choice，截至2024.1.21。    

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