大家好，我是国泰基金的基金经理黄岳。

投资者朋友们最近也比较关心医药板块的表现，以及2024年医药板块要怎么布局，今天借此机会和大家聊一聊医药行情。

整体来看，从月度和周度的角度来讲，可能医药和指数的相关性没有那么强，所以医药很多时候并不是所谓的主线板块，主线板块一般都是和大盘共振的，是每一波脉冲式行情里面大家会聚焦的一些板块。

相比正常的小库存周期，比如四年左右的库存周期，医药的周期要远远长于这个周期，所以医药可能和指数的行情表现出低相关性，甚至负相关性。这也是为什么很多投资者觉得医药有防御属性，因为有时候市场表现不好的时候，医药反而表现比较好，更多还是因为医药自身的周期比指数或者一个正常四年左右的库存周期、经济周期长。

医药一直是机构非常喜欢的板块，机构对于它的配置力度都是超配的，因为医药板块本身具有老龄化受益、毛利水平比较高、ROE比较高、净资产回报率比较高的特点，也有科技属性，也是创新端政策比较支持的，完全通过供给来创造需求等等的特征，所以正常来讲机构对于医药是比较喜欢的。

如果不好判断周期的话，那么就看一个指标，就是看最大回撤的幅度，也就是从上一轮行情的最高点到目前最低点大概跌了多少。有几个数据，2008年的时候，医药大概是一年跌了60%几，2015年到2018年四年的时间，大概下跌了50%几，2010年到2013年，四年左右的时间下跌了43%、44%左右，目前这一轮医药指数，从2021年的最高点到目前下跌了44%、45%左右，所以最大回撤的幅度已经追平历史上历次最大回撤比较小的值，但是和最大回撤比较大的时候比还有一定的距离。

2008年的最大回撤是2007年的大牛市出现的，2015年的最大回撤也是2015年大牛市导致的，相对来说2010年到2013年更可比一些，本身不是从山顶跌下来的，而是从山腰上跌下来的，差不多下跌了四年左右的时间，最大回撤百分之四十几。从幅度上来讲，对比历史来看完全够了。

再看一下基本面，医药的基本面已经开始进入到新的一轮上行周期。因为医药绝大多数都是疫情的受损股，疫情的受益股主要集中在疫苗、检测、CXO，因为CXO里面有很多的业务是新冠相关的业务，以及一些医疗器械等等，受损的主要是制药和药品，还有常规的医疗器械。

大家可以想象一下，国内的大型医院，尤其是一线城市的三甲医院，真正本地人在里面就诊的比率很低，绝大多数都是周边的地市区县的人过来就诊，所以在这种情况下，由于新冠三年，把人流基本上切断了，或者受到了很大的抑制。在这种情况下，大型城市的三甲医院的就诊人数和手术台数都呈现断崖式的下降。

在这种情况下，药品和医疗器械，整体的销量肯定是往下走的，由于人流又恢复到2019年左右的水平，目前医院里面的就诊人数和手术台数，差不多恢复到了2019年的水平，所以药品和器械股的经营业绩出现了比较大幅的改善。

由于医药板块整体的业绩里面，有很多疫情期间的高基数板块，尤其是里面市值又比较大，比如像CXO、疫苗，这些相对去年的净利润同比增速肯定是大幅下降的。如果把这些都剔除掉，正常的药品以及器械，前三个季度的经营业绩都是大幅改善的，已经进入到一个周期向上的周期里面去了。

第二，支付端和创新端方面，支付端，大家可以看到医保谈判的结果，相对来说还是比较理想的，也就是说符合市场的预期，或者比市场预期的更加乐观。另外，新一轮的医保谈判，很多创新药纳入医保里面，也就是说政策是非常支持创新的。有很多可能刚刚上市两三年、三四年的药品，在这一轮谈判当中也纳入了医保，所以不用过于担心创新药未来的盈利问题。另外，疫情三年，由于人流受到了抑制，导致就诊的人数大幅下降，医保资金开始大量结余，所以支付能力也在增强。

再看一下创新端，医药的核心还是创新端。医药有一个很典型的特征，就是供给去创造需求，现在是有病，但是没有药治，从来没有说有一个药可以治病但是没有人买。只要能治病，不管多贵都有人买，因为供给创造需求，所以更多还是看供给端。

目前供给端也出现了积极的变化，全球的创新药开始逐渐走出了周期性的下行阶段。上一轮创新药市场有一个很大的特点，一、二级市场联动，一级市场需要大量的创投资金来进行初期的投资，投资之后，孵化了很多初创型的医药企业，或者是非上市公司里面进行新的储备项目的研发，研发之后，储备一段时间之后会形成成果，有新的药品问世，拿到批文上市销售，从而带来大幅的业绩改善。

这个和一级市场或者创投基金的募集资金能力有很大的关系，而且是先后联动、前后传导的关系。募集资金就有一个很重要的属性，也就是资金成本。上一轮美联储加息的周期里面，大家可以看到全球创新药整体表现都不好，美股的生物医药板块连续下跌第三年。目前，海外的创新药已经开始逐渐进入到新一轮的创新周期，或者说新一轮的成长上行周期，与此相对应的就是美联储开始进入到一个降息周期，货币政策出现了拐点，那么全球的创新药就进入到往上走的周期。

医药目前的估值水平已经是历史低位了，最大跌幅已经完成了标准大熊市最大跌幅的入门级门槛，除去新冠疫情受益的标的，正常的一些标的药品以及器械的净利润，已经连续三到四个季度改善了，所以基本面已经持续三个季度向上了。

从资金流的角度上，公募基金在医药板块还是处于低配的位置。从北上资金的净流入和流出上也可以看到，23年三季度已经开始加仓了、有一些增持，所以医药是属于各个周期都共振的板块，医药板块的确定性是比较强的。但是能不能走出主线还不好说，因为医药不是一个常规意义上的主线板块，很多时候反而是要跟随医药自身的周期来进行配置。历史上来看，一般医药板块走出大行情也还是需要大盘配合，历史上可能只有2013年大盘不好，医药走独立行情，其他年份，基本上都是大盘不太差，医药板块表现比较好。大家如果对医药板块感兴趣，或许可以关注$国泰中证生物医药ETF联接C(OTCFUND|006757)$、$国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(OTCFUND|014118)$、$国泰中证医疗ETF联接C(OTCFUND|012635)$。

$国泰国证食品饮料行业(LOF)A(OTCFUND|160222)$$国泰上证科创板100ETF发起联接C(OTCFUND|019867)$$国泰上证科创板100ETF发起联接A(OTCFUND|019866)$$国泰中证动漫游戏ETF联接C(OTCFUND|012729)$$国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接C(OTCFUND|017186)$

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国泰中证生物医药ETF联接C成立于2019.04.16，国泰中证生物医药ETF联接C基金2019-2023年上半年增长率/业绩基准（%）：18.08/7.99，53.72/51.79，-15.21/-14.06，-22.77/-23.97，-8.05/-9.25。业绩比较基准：中证生物医药指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2023年上半年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-13.39/-14.78。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

国泰中证医疗ETF联接C基金成立于2021.06.23。国泰中证医疗ETF联接C自成立以来-2023年上半年净值增长/业绩比较基准（%）：-19.02/-25.28，-22.83/-23.82，-15.46/-17.05。业绩比较基准为：中证医疗指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。