大家好，我是国泰基金的基金经理黄岳。

最近关于游戏板块的讨论还是比较多的。2023年上半年，游戏行业表现比较出色，后来也出现了回调，很多投资者朋友表示想知道2024年游戏板块要怎么看，今天在这里和大家聊一聊。

游戏作为人工智能的主题性板块，主要反映的是新技术背景下，成本端的下降和改善，从这个角度来讲，我觉得可能会看到游戏业绩端的一些表现，所以人工智能但凡有行情的时候，游戏板块都会有所表现。

另外，我们看游戏自身的周期，从2016年之后，游戏基本上就是一个周期股。因为2016年之前是渗透率大幅提升的时代，游戏可以作为一个成长股；2012年到2016年，更多的是国内智能手机渗透率大幅提升的阶段，游戏上市公司80%到90%的销售收入都是来源于手游，所以上一轮手机渗透率大幅提升的时候，就带动了手机游戏渗透率大幅提升。

目前游戏板块作为成长股的阶段已经过去了，2016年之后，游戏基本上作为消费股，跟随着经济周期进行周期性波动，大概呈现出四到五年的一个完整上行、下行周期。

政策端，可能间接性不让发版号，游戏板块就没有办法估值，或者成长的故事就讲不下去了，但是某个阶段的版号又续发了，游戏板块就会呈现出估值修复。

游戏板块的需求周期低点，再加上政策的冲击，比如像2021年、2022年，龙头公司估值低的时候大概能够到十几倍，高的话可能差不多也就二十几倍，因为基本上已经没有太强的成长性了，到2022年底，应该说是游戏板块政策的低点，需求也是低点。

从经营业绩角度来讲，虽然游戏公司之间有分化，但是经营业绩还是复苏的，可以说算是一个弱复苏，已经开始出现周期性向上了，目前游戏公司基本上就是这样一个特征。

展望一下，2024年经济周期是往上走的，消费板块和游戏板块经营业绩还是往上走的，所以游戏板块的方向是比较积极乐观的。

从投资逻辑角度来讲，游戏作为消费股，本身呈现周期性的波动，另外游戏还和人工智能挂钩，比如说可以用大语言模型去编写游戏脚本、进行文生图、游戏人物的设计、场景的设计、建模等，都能够降低成本。从而会提升游戏板块的估值。

2015年以来，游戏板块也有很多轮周期性改善，但是幅度和持续时间都不会很大。如果游戏板块要走大行情的话，最好是创新驱动，有新增的需求，2012年到2016年是手机，可能下一轮是AR、VR、MR。游戏行业是这些设备非常成熟的应用领域，只不过这些设备的价格很贵。但是消费电子产品都是这样的，刚出的价格都会很贵，后面随着需求的增加，包括出货量的增加、技术进步、量产和规模化生产，成本早晚可以下降，下降之后需求就会进入渗透率快速提升的阶段。作为设备的衍生产品，可能就会迎来一波成长性的机会。

站在当前这个位置上，从基本面角度来讲，对于游戏板块都是有利的；从人工智能大的周期角度上来讲，对它也是有利的；未来真正的大周期，现在可能还看不到，市场哪怕去炒AR、VR、MR，更多是炒设备，但是不大会炒到应用端，现在还比较早，但是未来有点类似于一个看涨期权，有一些潜在的可能性在里面。

接下来，再看一下它的估值，游戏板块最大的问题是估值不便宜，包括有一些政策性的压力，有点类似于游戏领域里面的供给侧改革，对于龙头公司的影响其实是比较小的，反而对于比较小的公司影响比较大。从用户结构角度来讲，如果游戏用户的结构是超大的客户来支撑游戏的收入流水，政策对这种公司的影响是很大的。但是对于大多数的龙头公司，用户更多还是小众、高频次、轻量级的付费，政策对于这种的影响是比较小的，而且算账可以算得明白。

游戏板块现在的问题是有大量的小市值公司，估值水平很贵，尤其是很多小公司是偏主题性的。比如说出元宇宙的时候，公司就说有元宇宙的业务，其实它根本没有，就算有的话，对于它的销售收入、经营业绩也没有什么贡献，但它还是会来蹭概念。AI出来的时候，它也跑出来蹭概念，股价上涨之后，就开始大幅减持。游戏板块里面，有很多公司是属于这种公司的，这种公司目前估值水平还是很贵的，所以我觉得现在可能还没有发动大行情的基础，而且本身又有政策性的压力。政策性的压力也要看市场怎么去定价，包括后续一些政策性的演化，所以我觉得短期游戏板块看不到太大的机会。

当然，我觉得至少会出现一轮比较大的机会，因为人工智能作为这么大的一个行情，肯定不是一年、两年就完事的，哪怕是人工智能也会炒到游戏，所以我觉得游戏属于短期看不到大机会，但是早晚能够迎来机会。

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国泰中证动漫游戏ETF联接C成立于2021.06.24。自成立以来-2023年上半年净值增长/业绩比较基准（%）：13.54/6.80，-27.19/-31.35，84.51/87.10。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证动漫游戏指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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