【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/1/12

【市场解读】

一、市场震荡走低，光伏、锂矿、高股息等板块表现相对较好

A股方面，本周市场震荡走低，主要受以下因素影响：

一是12月CPI同比降幅收窄，进出口增速回升。国家统计局公布数据显示， 12月CPI同比-0.3%，预期-0.4%，前值-0.5%，同比降幅收窄。海关总署公布数据显示，以美元计，12月中国出口金额同比增长2.3%，较上月加快1.8个百分点，增速连续五个月回升；进口增速由降转升，同比增长0.2%，上月为下降0.6%。整体来看，加大宏观经济政策逆周期调节力度仍有必要。

二是美国12月CPI超预期回升，美联储降息预期放缓。美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，前值3.1%；12月核心CPI同比上涨3.9%，前值4%。通胀数据发布后，美联储2024年3月和5月降息预期下调。

三是市场量能水平持续低迷，资金较为谨慎，短期市场情绪较弱。

结构上看，光伏、锂矿、高股息等板块表现相对较好。光伏板块主要交易困境反转。锂矿板块表现较好主要受智利盐湖的抗议活动或将导致全球锂盐供给端出现明显减量催化。高股息板块主要由于市场持续下跌高股息具备一定防御属性受资金青睐。

港股方面，美国12月CPI超预期反弹，美联储降息预期放缓，国内经济基本面仍然偏弱，港股主要指数震荡走低。

图：中国12月CPI与PPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

图：中国12月进出口情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美元指数和美债收益率奠定了外部流动性改善的预期，此前由于对于A股盈利趋势的担忧，外部流动性指标改善时外资并未大幅流入。而随着经济预期回暖，外部流动性的进一步改善将会有利于成长风格的回归。

国内方面，展望1月，A股的估值水平的持续降低，使得市场对于悲观因素进行了充分定价，新的投资者开始逐渐进入。随着近期一系列经济数据开始边际改善，市场情绪终于开始有一定程度修复。进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，地产领域也初现一些企稳迹象，11月中国出口转正。在内外需求均边际改善情况下，经济数据和企业盈利情况有望将会环比持续改善。风格方面，关注科技成长方向，兼顾部分受益于内外需求可能会引发需求改善的部分开工链和材料等相关领域。当前市场担心的经济和企业盈利的预期可能已经触底，随着经济数据不断出炉，数据的边际改善有望让投资者扭转对于企业盈利的悲观预期。

图：美国12月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

二、行业关注大型银行、电力、交运、船舶制造、煤炭

思路一：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水有望改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。

思路四：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。

思路五：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年1月12日

【债市回顾】

本周除中期国债等少数品种外，各品种、各期限债券收益率普遍下行，信用债表现好于利率债。经济基本面仍弱、资金面维持宽松是债券收益率整体下行的重要支撑。但在前期收益率持续下行的背景下，当前债市赔率明显下行，市场也出现了一定止盈压力。

具体而言，上周五，债市延续强势，10年国债收益率继续刷新近四年较低，伴随资金面改善短券亦转暖；周一，日内消息面偏淡，在上周连续走强后，中短端进入盘整，长端在经济偏弱支撑下继续走强；周二，央行官员最新讲话提及准备金等货币工具，货币宽松预期再度升温；周三，债市持续走强后，市场遭遇获利回吐压力；周四，债市先弱后强，午后现券转暖。

【债市展望】

对于交易属性的资金来说，市场已然抢跑导致债券价值有所下降，后续需关注降息预期落地与否市场的波动。但“资产荒”仍在演绎，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。当前系统性利空债市的因素仍然有限，债市微观结构中配置力量仍在。

【热点事件】

1、12月CPI同比下降0.3%，进出口增速双双回升。1月12日，国家统计局公布数据显示，中国12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，同比降幅收窄；环比上涨0.1%，前值-0.5%，环比由降转涨。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，涨幅保持稳定。12月 PPI同比下降2.7%，前值3.0%，环比下降0.3%，同比降幅继续收窄。1月12日，海关总署公布数据显示，以美元计，12月，中国出口金额同比增长2.3%，较上月加快1.8个百分点，增速连续五个月回升；进口增速由降转升，同比增长0.2%，上月为下降0.6%。

点评：加大宏观经济政策逆周期调节力度仍有必要。

2、美国通胀意外反弹，削弱美联储降息押注。美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，前值3.1%；季调后CPI环比上升0.3%，前值0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。美国CPI数据发布后，美联储2024年3月和5月降息预期下调。

点评：数据上尚未观测到美国“二次通胀”风险，美国通胀继续改善大趋势没有变化。

3、美丽中国建设敲定“三阶段”目标。中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，到2027年，美丽中国建设成效显著；到2035年，美丽中国目标基本实现；到本世纪中叶，美丽中国全面建成。《意见》要求，有计划分步骤实施碳达峰行动，力争2030年前实现碳达峰，为努力争取2060年前实现碳中和奠定基础。坚持先立后破，加快规划建设新型能源体系，确保能源安全。统筹推进重点领域绿色低碳发展，到2027年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，老旧内燃机车基本淘汰。健全资源环境要素市场化配置体系，把碳排放权、用能权、排污权等纳入要素市场化配置改革总盘子。强化税收政策支持，严格执行环境保护税法，完善征收体系，加快把挥发性有机物纳入征收范围。

4、何立峰会见中国证监会国际顾问委员会委员一行。据新华社，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰10日晚在京会见中国证监会国际顾问委员会委员一行时指出，中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有变，中国将持续深化资本市场改革和双向开放，提升跨境投融资便利度，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。

5、央行有关负责人谈落实中央经济工作会议精神。央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。央行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。在价格方面，央行将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。

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