一、债市回顾

近期关键词：资金面前紧后松，平稳跨年，配置盘抢跑，曲线整体下行。

有了10月末的前车之鉴，各机构都提前进行了流动性安排，加之央妈累计净投放超万亿，跨年资金面相对平稳，上半周稍紧、价格相对较高，周三后价格便大幅回落。资金面的宽松打消了对中短端的担忧，同时也出现了部分配置盘抢跑的迹象，中短端利率和存单收益率大幅下降，这使得之前过于平坦化的收益率曲线有所修复，整体演绎牛陡行情。其中十年国债代表券230018全周下行约3bp，并几乎以全年最低点收盘，表现较为强势。

二、投资观点

利率债：十二月官方制造业PMI为49%，较上月回落0.4个百分点；非制造业PMI为50.4%，较上月上升0.2个百分点。PMI数据在四季度逐月走低，显示基本面仍面临较大压力，对债市仍相对友好。平稳跨年后，资金面将再度宽松，年初各机构配置需求也较旺盛，收益率曲线仍有整体下行空间。相对而言，由于以10年为代表的长端收益率距离历史大底仅一步之遥，短期内向下突破面临一定阻力，中短端胜率更高，建议可重点关注3-5年期品种。

信用债：在特殊再融资债券等一揽子化债方案加持下，存量高票息城投债提前兑付的情况不断增加，同时发行方面受到了一定约束，净供给有所下降，“资产荒”状态有增无减。策略上，具备利差空间的城投短期品种仍可持续关注，同时发达区域可拉长久期，在期限利差上寻找机会。银行二永债等也具备较好的配置价值，但需甄选主体和期限，防止展期风险。

可转债：岁末两个交易日，股票市场出现了难得的触底反弹行情，让投资者对2024年开门红有了不少期待。在指数下跌风险较小的情况下，市场或将继续演绎结构性行情。分类来看，债市资产荒背景下，信用资质高、纯债收益率较高的部分大盘偏债品种具备较好的债券性价比，仍可作为配置底仓；股市情绪的回暖，也会增加平衡型和偏股型品种的交易机会，可关注前期调整较多的新能源品种，和华为/小米的手机/汽车产业链等。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.12.31。

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