【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2023/12/29

【市场解读】

一、市场触底回升，新能源、消费电子、机械等板块表现相对较好

A股方面，本周市场触底回升，主要受以下因素影响：

一是随着市场预期改善，北上资金近期回流，单日流入超百亿。美元指数和美债收益率延续下行趋势，外部流动性持续改善，叠加有投资者预期明年国内政策发力支持经济温和复苏，为外资的企稳创造有利环境。另一方面，临近岁末年初，外资的配置需求增加。在此情况下，北上资金在近期有所企稳，本周累计净流入187亿元。（数据来源：wind）

二是证监会再度强调对违法行为从严打击，有利于呵护市场信心。近期证监会表示，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，进一步传递出呵护投资者信心、维护市场健康稳定发展的信号。

三是经过前期调整后，市场存在超跌反弹的动力。今年以来市场风格分化明显，大盘风格整体受到压制，估值降至历史相对低位，过度悲观情绪修复下市场超跌反弹。

结构上看，新能源、消费电子、机械等板块表现相对较好。新能源板块主要受板块超跌反弹和年末资金调仓催化。消费电子板块表现较好主要受MR产业进程提速，行业进入新一轮产品创新周期催化。机械板块主要由于新能源板块强势上涨拉动电池及组件叠加11月工业企业利润数据亮眼提振复苏预期。

港股方面，美元指数及美债利率继续回落，市场超跌反弹，港股主要指数震荡回升。

图：中国11月工业企业盈利情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年11月）

图：11月大类行业利润增速三个月滚动均值

（资料来源：Wind，数据截止2023年11月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美联储降息信号释放，外部流动性环境明显改善，北向的资金净流出明显放缓。外需改善的证据正在增多。全球科技创新方兴未艾，映射和产业带动的机会此起彼伏。

国内方面，当前市场已经进入大分化时代，大创新周期带来科技成长的方向表现相对较强。当前市场权重板块相对疲弱的关键在于对经济预期的担忧，尤其是地产的持续疲弱带来影响未知。但是随着年底政治局会议召开和中央经济工作会议召开，更多的稳定经济增长的措施有望明确或者落地，有望逐渐扭转市场过度悲观的情绪。国内增量资金持续，重要国有机构持续传来增持相关公司或ETF的消息。

图：美国11月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年11月）

二、行业关注大型银行、电力、交运、贵金属、船舶制造

思路一：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率高。

思路二：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，或具备一定防御性配置价值。水电方面，Q3水电发电量增速明显回升，在2022Q3水电发电量基数较低情况下，2023年汛期水电发电量有望持续修复，对水电运营企业Q3业绩形成支撑。9月全国全社会用电量同比增长9.9%，1-9月用电量同比增长5.6%，用电增速上行。火电是我国发电结构的基石，因其发电的稳定性和可调节性，有望将成为解决消纳问题的重要力量。（数据来源：wind）

思路三：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有相对充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性强相对较强。

思路四：贵金属。美国通胀数据和经济数据持续降温，美联储12月暂停加息并释放鸽派信号，市场降息预期升温，十年期美债利率下行趋势明显，美债实际利率走低影响黄金价格，相对关注贵金属。

思路五：船舶制造。短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气向上。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2023年12月29日

【债市回顾】

本周央行公开市场大量净投放维护资金面平稳偏松，且存款利率调降对于债市的情绪提振仍在延续，利好因素带动下各品种、各期限债券收益率普遍下行。其中短端表现好于长端，利率债、二永债均有相对不错表现。

具体而言，上周五，大型商业银行新一轮存款利率下调落地，债市继续走暖；周一，债市延续暖势，银行间主要利率债收益率集体下行，短券表现较为强势，当天10年国债活跃券收益率下行；周二，跨年资金出现好转迹象，同业存单利率明显回落，现券短端整体走暖，但受前期上涨幅度较多影响当天长债有所回调；周三，央行公开市场连日净投放，加上年末财政资金投放将至，银行间市场资金形势进一步缓和，带动债市情绪走暖；周四，债市盘初延续强势，随后在A股大幅反弹的影响下，中长债收益率多数止跌转升。

【债市展望】

12月中旬以来，在MLF大量净投放、中央经济工作会议稳增长政策不及预期、存款利率调降等利好因素支撑下，债市出现明显“抢跑”行情，各品种、各期限债券收益率普遍下行。往后看，对于债市的不利因素仍然相对有限，但近日收益率的大幅下行在一定程度上或导致债券投资的性价比进一步降低。后续关注跨年后资金面表现，以及预期的央行货币政策进一步宽松能否顺利落地。

【热点事件】

1、11月工业企业利润率回升助推盈利加速改善。国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。工业企业三大领域来看，1-11月采矿业利润、制造业利润同比降幅均收窄，电力行业利润同比增幅扩大。1-11月份采矿业利润同比下降18.3%（前值-19.7%）；制造业整体利润增速下降4.7%（前值-8.5%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增幅继续扩大，累计同比增长47.3%（前值40.0%），其中电力行业利润增长58.2%。

点评：后续随着库存去化和需求回暖，价格端拖累有望减轻，工业企业盈利有望延续改善趋势。

2、中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。会议指出，要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。

点评：货币政策定调由Q3的“精准有力”调整为“精准有效”，更加注重做好逆周期和跨周期调节

3、12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率。继六大商业银行之后，12家全国性股份制银行均已下调人民币存款挂牌利率。下调后，多家股份制银行一年期整存整取定存挂牌利率为1.65%，相比六大商业银行1.45%的利率高20个基点；四家股份制银行两年期整存整取定存利率为1.90%，略高于其他股份制银行，比六大商业银行1.65%的利率高25个基点；三年期定期存款和五年期定期存款利率，各家股份制银行也普遍高于六大商业银行。

点评：存款利率呈现下调频率变高，且期限越长下调幅度越大，后续降息值得关注。

4、证监会：对违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击。证监会有关部门负责人就融券新规落实情况答记者问时表示，证监会将按照中央金融工作会议要求，全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。另一方面强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。

点评：证监会再度强调对违法行为从严打击，有利于呵护市场信心。

5、国家新闻出版署公布12月份国产网络游戏版号。105款国产游戏获得版号，单月审批数量过百，创今年单月新高。中国音数协游戏工委表示，这次新批版号，是继12月22日新批准一批进口网络游戏版号后，国家新闻出版署又批准发布的一批国产网络游戏版号，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜明态度。截至12月25日，今年累计发放游戏版号1075款，其中国产977款，进口98款，数量居近三年之首。

点评：12月游戏版号接连发放舒缓市场情绪，支持鼓励发展方向或不改。

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