时光飞逝，明天就是本年度的最后一个交易日了。

正如我们昨天在《跨境篇》所说，今年的宏观环境呈现出美国“余温未尽式”衰退、中国“乍暖还寒式”补库的内外错位运行特征，在此影响下，A股市场虽有结构性亮点，但整体表现偏弱。如今，美联储货币周期逐渐越过拐点、中美经贸关系缓和、国内方面新一轮政策与经济周期蓄势待发，可以说国内的风险资产正在迎来反弹的良好条件。

考虑到当前市场信心的恢复实质上滞后于已出现转折的政策和经济周期，我们认为预期差的回补有望在新的一年推动A股市场的修复。而在此过程中，中央政府加杠杆、地方化债、城中村改造等有望形成宽财政的几大抓手，相应实物工作量的形成与宽货币形成配合，有望为A股带来基本面上的支撑，从盈利和估值两方面推动市场回暖。

站在这个时间节点上，我们依旧精选了一些新财富团队的年度宏观及策略观点，期望能够给大家带来一些投资启发。$华泰柏瑞科创板50ETF联接C(OTCFUND|011611)$

宏观篇

广发证券：进一步正常化

广发证券宏观团队认为，2024年中国经济有望进一步正常化。2023年GDP两年复合增速预计在4.1-4.2%左右（对应实际GDP同比5.2-5.4%），价格表现也佐证总需求不足，需求缺口来自周期性和趋势性的叠加：一是外需，二是地产。上述两个过程应已结束或接近完成，2024年经济转为三条线索的正贡献：一是海外库存周期回升对应中国出口中枢修复；二是地产因城施策、城中村、保障房等种力量共同作用下，对经济拖累减小；三是财政呈现出更为积极的特征，从新一轮化债及增发万亿国债来看，2024年狭广义财政空间可能会适度扩张。简单来说，“出口、地产、化债”会成为带动实际增长逐步正常化、名义增长逐步回升的“三驾马车”。$华泰柏瑞中证500ETF联接C(OTCFUND|006087)$

关于中观特征，该团队认为2024年企业盈利的修复是一个大概率趋势。行业视角看，截至2023年9月工业细分行业超过一半已经出现弱补库特征，中游装备制造普遍补库尤为明显。考虑到历史上库存周期上行持续时间最短10个月、最长29个月、平均20.4个月，意味着本轮库存上行至少持续至2024年上半年。

2024年主要关注：1）政策在“需求侧”上进一步侧重，落实二十大报告提出的“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”；2）进一步细化“现代化产业体系”，包括细化短板产业补链、优势产业延链、新兴产业建链、传统产业升链的具体路径，进一步推进产业集群化，加快形成“新质生产力”；3）推动央国企通过专业化整合，加快布局战略性新兴产业；4）加快培育数据要素市场，做大做强数字经济。

——节选自2023.11.13《广发证券宏观经济研究报告：前瞻2024，进一步正常化》

浙商证券：稳增长存在加码可能

浙商证券宏观团队认为，2024年美国财政纪律依然缺乏有效约束，从外部制约看信用货币体系下非美经济体缺乏对美国财政扩张的有效制衡手段；从内部制约看民主党也通过结构性的利益让渡换取共和党在总量上对民主党“宽财政”的妥协。预计宽财政仍可延续，2024年美国经济仍将在“高利率”环境下维持韧性。

在此背景下，中美利差仍可能在历史极值的基础上进一步走阔，人民币汇率和外汇储备均将受到挑战。在此背景下，国际收支平衡的诉求可能倒逼国内基本面政策逐渐加强，通过基本面预期的改善缓解收支压力，财政、产业、货币三大领域将配合协同发力。国内稳增长政策的持续性也将取决于中美利差位于高位的时长，如果压力延续或加大也可能驱动我国稳增长政策持续性加码。$华泰柏瑞中韩半导体ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019455)$

因此权益市场应积极布局稳增长政策受益板块，周期股相对受益。债券市场方面，预计10年期国债收益率伴随政策加码全年趋于震荡，节奏上呈现先上后下的走势。

——节选自2023.11.01《浙商证券2024年宏观年度展望：破局，突围》

华创证券：挣脱双周期困境

华创证券宏观团队认为，当前我们面临绝对高实际利率、相对低名义利率的罕见双周期困境。挣脱的路径或是：1）相对名义利率位置回升，实际利率不变，通胀预期不变，依赖的是海外利率回落。难在时间上的不确定性较大且我国不能掌控；2）实际利率与名义利率皆回落，但通胀预期不变。依赖的是大力度的货币宽松，难在短期会加剧资本外流的压力进而冲击股汇；3）更理想选择是实际利率回落，通胀预期回升，名义利率回升。而以今年特别国债为起点，2024年政策的努力方向更可能是第三条路径，因此大类资产配置的关键就是第三条路径成功与否的识别。

若选择第三条路，关键在提升通胀，解决供需不平衡的问题。因此2024年重在扩需求，其中，中央加杠杆比较确定（有空间、有能力、有条件），地方政府加杠杆次之（取决于能获得非卖地、非税收之外的融资方式创新去支撑支出），居民部门不确定较大（消费倾向尚难清晰预判）。

提示“挣脱”成功的四大信号：1）2024年政策性银行超额投放贷款能否超过GDP的0.8-1%；2）企业与居民存款增速差能否趋势性回升；3）M1同比增速能否回升；4）产能利用率能否回升。

——节选自2023.12.13《华创证券宏观2024年度策略报告：挣脱》

国盛证券：向波动要收益

国盛证券宏观团队认为，2024年事情正在起着偏积极的变化：经济看，整体趋于修复，只是过程有波折、斜率不宜高估；政策看，形势比人强、政策想象空间已打开，后续主基调应偏扩张、偏宽松、偏刺激，尤其是中央加杠杆；海外看，美联储由紧转松，中美货币周期由近两年的分化走向同步。

综合看，2024年宏观经济和大类资产的基准情形很可能是：2023年高波动背后的影响因素仍在，但事情正在起变化、可以乐观点，2024年关键词可能是“向波动要收益”，经济端慢修复、全年走势“倒钩型”，权益资产的风险偏好有望提升、大盘指数波动中枢可能高于2023年、周期风格和成长风格可能交替表现，债券利率将震荡为主、“上有顶、下有底”（区间可能2.5%-2.8%），人民币稳中趋升。此外，紧盯美国大选、中美关系、地缘冲突等扰动。

——节选自2023.12.04《国盛证券2024年宏观经济与资产展望：向波动要收益》

策略篇

申万宏源证券：2024年主基调或仍为震荡市、结构牛

申万宏源策略团队认为，2024年主基调或仍为震荡市、结构牛：1）A股市场不具备增量博弈基础；2）中国经济新范式确立需要时间，新老范式共存的“过渡期”可能较长；3）外循环面临激烈竞争，24H2美日韩新经济产能加速落地。

行情节奏上有概率前高后低，先做好岁末年初反弹行情：1）岁末年初“美联储加息结束交易”。2）若中美经贸关系改善，宏观环境非常有利：通胀平抑+中国出口韧性+国内稳增长加码、效果提升。这个组合可能阶段性打开上涨空间。3）中国经济增长预期年初更高，“前高”是年初行情的背景，而“后低”如果兑现，将影响全年A股业绩恢复。4）美债收益率下行，但空间有限，A股面临的海外压力2024全年难免反复。

同时，该团队提示两个24年值得跟踪研究的重大潜在产业趋势：1）华为链创新，消费电子产品创新能力向电动车迁移，供给创造需求产业趋势加速。2）AI是强大的工具，爆款应用出现只是时间问题。继续关注AI海外应用的A股映射（机器人、智能驾驶、游戏）。另外，24年军工订单释放对未来三年景气展望有引领作用，也是值得关注的景气方向。

——节选自2023.11.13《申万宏源2024年A股投资策略：博观而约取，厚积而薄发》

广发证券：新范式回眸，中资股启航

广发证券策略团队认为，2024年是新范式（美债利率higher for longer，中债利率lower for longer）的回眸期：中美利差阶段性收窄，不过2024年美国经济可能只是放缓而非衰退，AI技术革命+制造业回流推动美国企业资本开支持续大幅扩张。因此2024年海外定价有两个阶段：先交易可能衰退&流动性转向，再交易不衰退&宽松空间不大，拐点预计在2024Q2。而随着中美政策底共振，24年进入利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期，中资股有望上行，港股更优，人民币汇率升值，区间风格偏向成长/小盘。 

新范式框架下，企业去杠杆、居民低欲望的扭转是个慢变量，需求变量的确定性可等待年末会议线索，当前供给侧的线索更清晰。

最优供给结构：上中下游产业链供给端的分层是确定的，于供需结构择优。基于自由现金流首推出清期：消费电子链（面板/被动元件/安防）、半导体链（射频/存储/封测）、地产链（白电/家居/消费建材）、其他底部复苏品种（广告营销/机器人/工程机械）。

最强供给优势：巩固全球供应链优势地位，择优国内供给+外需提振方向。24年美国新一轮补库周期带来了国内制造业加快出海的良机。基于国际投入产出表测算美国当前库存低位产品与国内各产业的关联度，出海关注：电子元器件/纺织品/金属制品/化工原料/家具/服装等。

最新供给业态：新一轮技术供给创造需求，“泛AI+华为”产业链寻机。建议关注：1）泛AI产业链（AI服务器/显示模组/智能驾驶/XR）；2）华为产业链（国产手机芯片/射频/卫星通信/汽车零部件）。

——节选自2023.11.27《广发证券2024年A股年度策略展望：新范式回眸，中资股启航》

兴业证券：“进阶核心资产”是2024年破局胜负手

兴业证券策略团队认为，过去两年多重因素压制赚钱效应，“哑铃型配置”逐渐成为主流，而2024或成为“回归之年”：1）随着海外重回宽松，外资有望回归；2）经济底部修复，盈利有望回归；3）优质资产企稳，带动赚钱效应回归；4）市场的“哑铃型”有望“再平衡”。在经济高质量发展时代，该团队指出核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头，这些“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。

遵循如下思路，根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块。1）行业2024年业绩增速优于23年（较21年两年复合）、24年业绩增速为正、最近一个季度对明年的预期有所上修；2）行业与【消费+科技创新+高端制造+医药】等经济结构新亮点相关，且营收增速和【地产投资累计同比】的相关性小于0.4。

结合对产业趋势和估值的分析，筛选出科技（半导体、消费电子、IT服务、软件开发、元件、广告、游戏）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。

——节选自2023.12.11《兴业证券2024年A股策略展望：进阶核心资产》

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