对于一个年内下行趋势较为明显的板块而言，今日光伏的强势上行颇让人侧目。一以贯之地，在探究为什么上涨之前，我们最好先弄明白为什么下跌。

据方正证券统计，三季报显示电动乘用车、光伏设备、锂电池等三个行业的固定资产周转率较去年同期分别下降了21.3%、10.5%、11.9%。也就是说，作为高新技术产业，新能源方面出现了阶段性产能过剩的压力，而“产能过剩”，恰恰就是2023年电新板块整体走势弱于市场的主要原因。$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|015311)$ 

以光伏为例，我们在11月的《是时候回过头看看光伏了吗？》中就提示过，今年的一个重要变化就是硅料产能大幅释放，光伏产业链供给端在二季度正式迎来拐点。引发的连环效应是5月中旬以来产业链价格快速回落，组件环节产生激烈价格战，压力一并向上传导，叠加下半年新增TOPCon电池产能持续大规模释放，导致产业链各环节盈利持续压缩。同时，市场对海外贸易保护的担忧加剧，海外组件库存积压问题也开始显现。所以今年的问题更多在于，虽然全球光伏需求保持高速增长、国内市场需求也超预期，但市场对光伏产业链的供需关系仍然有比较强的担忧。$华泰柏瑞中证稀土产业ETF发起式联接C(OTCFUND|014332)$ 

这种担忧演变到后期，甚至带来了光伏板块在资金面上的惯性下滑——出于负反馈效应，今年的市场量能本就较为有限，难以同时支撑新能源与科技两大成长方向，于是在板块内部缺乏有效催化、基本面较为平淡的情况下资金进一步流出，光伏板块存在超调现象。而这种通过较长时间累积的压制力量，显然还弱化了期间本应该起到提振情绪作用的积极催化。

事实上，12月13日在阿联酋闭幕的COP28（《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会）就是各国首度一致同意从化石能源转型的历史性事件，大会主席还宣布了“全球脱碳加速计划”（GDA），同意2030年前将全球可再生能源发电装机容量增加两倍。这也呼应了11月15日中美两国发表的关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明，只不过本次GDA国家范围扩大至118国，更表明了全球大力支持新能源发展的态度，也即，全球需求有望在顶层引导下进一步加速。$华泰柏瑞中证500指数增强C(OTCFUND|014306)$ 

而在国内，12月7日国务院发布《空气质量持续改善行动计划》，提出大力发展新能源和清洁能源，到2025年，非化石能源消费比重达20%左右，电能占终端能源消费比重达30%左右。时隔良久再次高规格强调大力发展新能源，亦表明双碳目标大方向坚定不移，中期新能源建设持续增长可期。

如今，美联储松口降息已进入视野，货币周期正在越过拐点，终端贷款利率的下行有望缓解高利率环境下新能源项目收益率的压力，从而刺激美国光储需求爆发。据国金证券测算，当银行贷款比例为60%时，贷款利率每下降100bp，美国光储项目收益率将提升1.5-2pct；若考虑明年光伏、储能成本进一步下降，美国光储项目收益率有望提升3-5pct，项目收益率因此有望显著改善。而美国光储需求的高涨，或将令逆变器/储能环节的国内厂商和能够率先在美国本土落地组件封装产能的企业率先受益。

美国降息方向的确认还意味着美债、美元有望进入下行通道，带来国内市场外部压力减轻和货币宽松更多的空间。未来，随着我国宽财政与宽货币逐渐形成配合，一方面有新型电力系统建设打开光伏需求空间，另一方面有利率环境和降本趋势提升光伏发电项目经济性/投资回报率，国内光伏终端需求仍有望保持强势。

据长江证券，国内年初至今统计的光伏招标定标规模超293GW，全年有望超过300GW，同比可达翻倍以上增长，为明年地面电站放量奠定基础。而要论今年，据国家能源局昨日发布的数据，今年前11个月光伏新增装机163.88GW，同比增长149.4%；11月单月光伏新增装机21.32GW，同比增长185.4%，环比增长56.53%——装机旺季的驱动力仍然可观。

不仅如此，2023光伏投资挥之不去的产能“阴霾”也在有序出清中：PV InfoLink资料显示，目前组件价格1元/W以内的订单频现，制造端利润或已达底部；行业二三线企业裁员与停工消息不断，亦表明行业产能已经开始出清，供给有望得到优化；电池技术路线的分歧同样彰显行业同质化竞争局面好于预期。

总体而言，虽然降本演进过程中各环节的利润再分配使产业链面临价格与盈利能力下滑问题，但激烈竞争长期看有助产能出清、优化格局，明年部分环节盈利能力或已有望见底。

我们认为光伏板块持续了将近一年半的下行走势已基本将投资者悲观情绪及预期释放完毕，当下板块估值已处于历史极低水平，对应行业存在较大修复空间，投资机会一方面来自板块性的低位反弹，另一方面则关注需求端是否出现爆发性增长以及供给端出清节奏。若后续产能出清信号落地，则产业链格局有望迎来改善，夯实光伏行业反转动力。

#时隔3个月 大行再降存款利率#