罗英宇，管理学硕士，2008年6月加入鹏华基金，现任鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理，在TMT行业有深入的研究和丰富的基金管理经验，获得了客户广泛认可。本期，罗英宇将与大家分享“下半年TMT行业投资展望”。

1、科技创新有两种，一种是激进式创新，也就是大家平常所谈到的从0到1的创新；还有一种是渐进式创新，这种创新其实是从1到100。

2、半导体其实是一个周期+成长的行业。如果从成长角度来看，它沿袭了摩尔定律的成长，保持年均大概5%左右的成长增速，它的核心驱动力来自于新品的发布。从另一个角度来看，半导体的周期属性也不可忽视。半导体的周期属性来自于供需结构失衡，整个半导体产业在供过于求和供不应求的结构循环中往复发展。

3、整个消费复苏成为整个半导体产业链非常核心的关注因素。

4、展望今年下半年，我们依然确认整个半导体周期的底部，但对于需求复苏的进度和节奏依然持观望态度，我们认为需要进一步的消费需求的数据佐证对周期复苏进行确认。

5、在数字中国政策推动下，云计算和数据要素都是非常底层的能力和资产，在数据水平提升的基础上，底层能力将会为数字经济的发展注入非常强劲的动能，也会成为推动整个经济社会发展的质量变革、效率变革、动力变革非常重要的引擎。

6、传媒板块本质上是内容生产、分发以及消费的产业，AIGC人工智能生成内容天生就和传媒板块紧密相关。所以，生产力的提升和生产关系的调整和重构都会对传媒板块形成非常重要的驱动。

7、正所谓“无产业，不牛市”，每一轮大牛市都有产业逻辑支撑，在过往的产业逻辑当中，从人口红利时期到金融周期+杠杆时期，再到现在特别强调科技创新和产业升级的逻辑，每一轮产业周期都有产业本身的内在逻辑。

Q1:您认为当前我国科技行业发展的大背景是什么？

罗英宇：中国经济发展到今天离不开科技创新，劳动生产率增长与 GDP 增长紧密相关，目前仍然存在非常大的提升空间。观察中国当前在全球市场中的市场份额，我们可以发现一个规律，即中国份额相对较高的15个代表性行业基本上都属于劳动密集型行业。这些劳动密集型行业可以通过科技创新提升生产效率，达到整个国民经济的目标，也可以通过出口提升和进口替代，实现整个国家经济质量的大幅提升，所以科技创新势在必行。

Q2:中国经济发展离不开科技创新，那么您认为科技创新的难点是什么？刚才您提到科技创新会拉动经济增长，能否举个例子？

罗英宇：科技创新有两种，一种是激进式创新，也就是大家平常所谈到的从0到1的创新；还有一种是渐进式创新，这种创新其实是从1到100。半导体、TMT行业中有非常多激进式创新，激进式创新能够大幅拉动经济增长。典型案例是2007年、2008年智能手机的出现很大程度上改变了大家的生产和生活方式，人们在生活中越来越多地应用移动设备来形成人与人之间的连接，人与机器之间的连接，以及人与社会之间的连接，某种程度上提升了整个社会的生产效率。

    以支付手段为例， 2010年前我们出门需要带一大堆硬币用来乘车以及商品支付。2010年以后，电子支付领域快速发展，支付效率大幅提升。当前我们通过手机就可以进行服务和商品支付，极大提升了整个社会的效率，这样的效率提升实际上都是依附于移动设备的创新发展。

    未来我们会看到更多激进式创新的品类，比如MR眼镜、智能驾驶汽车等等，都会极大提升我们的工作及生活效率。

Q3:近期部分国家宣布升级半导体出口管制，这会对我国半导体行业国产化会产生什么影响？我国的半导体国产化水平未来能否进一步提升？

罗英宇：半导体作为数字经济非常重要的技术底座，在各个国家层面上，它的重要性都越来越强。各个国家在经济发展中效率的提升未来很大程度上都依赖于数字经济以及人工智能，这些能力的底层都是基于半导体的技术能力。在这样的大背景下，各国都高度重视半导体产业的发展，希望通过这个产业的发展形成国家之间的壁垒，所以各国之间就出现了这样的联盟或者分化。

    在过往几轮产业周期迁移过程中，我国从早期的“三来一补”到后期在移动互联网时代取得非常大的进展，在这个过程中半导体逐步向中国大陆转移，这样的转移会对全球竞争格局产生非常大的影响。最近几年，特别是去年十一以来，各国对半导体的出口管制越来越严格，尤其是尖端先进制程的半导体设备和材料，处于半导体行业上游的相关国家从去年开始到近期都推出了相关的出口管制政策。

    在这样的背景之下，国产半导体设备和材料的研发和国产化就成了必选路径，国内非常多厂商在成熟制程的工艺层面上努力实现技术突破，并且实现规模化生产和整个商业闭环。但对于先进制程，国内依然存在短板。未来我国依然会沿用过往在改革开放过程中开放、共享、共建的思路，与全球国家联合进行研发和储备，继而带动上游先进设备突破技术瓶颈，实现规模化发展。

Q4:您认为未来汽车芯片、手机芯片的需求量复苏进程会发展到什么程度？据新闻报道，下半年多家国内外手机厂商即将发布新机型，工信部也于7月14日公布了新一批的新车型申报信息，未来伴随换机潮和电动车渗透率不断提升，将对整个芯片行业产生什么影响？

罗英宇：半导体下游包含几个大的方向，其中有超过一半的消费需求应用于消费电子，包括智能手机、PC电脑和平板电脑等品类。从2021年开始，这些品类结束了之前供不应求的状态，进入到一轮下行周期。2020年到2021年，因为大家在家远程办公的需求带来了智能手机、PC电脑、平板电脑甚至包括游戏机需求的爆发式增长。而供给端受疫情影响，出现了停顿，造成整个半导体行业供需失衡，供不应求。

    2021年中期以后，整个供需结构发生了非常明显的变化，消费需求开始回落，供给端随着疫情后整个生产效率的提升，迎来了放量。整个半导体产业链出现了库存累积，带来整个半导体产业出现周期下行。所以，当前时点我们关注两个方向：

    第一，我们希望通过库存去化进度来判断上游供需到底处于一个什么样的状态。最近两个季度，非常多厂商开始通过控制订单和产量来收缩供给，以匹配下游需求。

    第二，我们非常关注需求复苏进度。客观来看，当前复苏进度不及预期，复苏依然比较疲弱，所以对于整个需求的复苏，还是要看下半年乃至今年年底。

    在这样的背景之下，整个消费复苏成为整个半导体产业链非常核心的关注因素。从消费驱动来看，对于像iPhone15这样的新品或者国产旗舰机型的发布都有可能驱动整个半导体下游的需求，所以我们要继续关注下游需求的复苏进度。

    另一个方向是车用半导体。整体而言，车用半导体的供需结构会好很多，因为整个汽车销量依然保持相对比较高增速的状态，半导体供给在汽车方向上也在逐步改善。从当前状况来看，汽车芯片供不应求的局面得到了非常大的缓解，我们相信未来车用半导体需求的成长性依然非常不错，像智能驾驶座舱、汽车电动化、智能化等需求都会带来车用半导体的成长。

Q5:您经常提到一个观点——万物皆周期，半导体行业基本上是3-5年为一个周期，您认为当前半导体行业处于什么样的发展周期？下半年发展趋势如何？

罗英宇：当前大家都非常关注半导体行业的周期属性，但半导体其实是一个周期+成长的行业。如果从成长角度来看，它沿袭了摩尔定律的成长，保持年均大概5%左右的成长增速，它的核心驱动力来自于新品的发布，从早期的PC电脑到笔记本电脑，再到上网本、功能机，以及到2010年以后的智能手机等等，这些品类都推动了整个半导体产业的成长属性。

    从另一个角度来看，半导体的周期属性也不可忽视。半导体的周期属性来自于供需结构失衡，整个半导体产业在供过于求和供不应求的结构循环中往复发展。本轮产业周期从2019年开始进入周期上行，彼时周期上行的推动力来自于5G手机的发布以及疫情带来的供需两边的影响，带动整个半导体产业蓬勃发展，整个产业形成了一个非常强劲的上行周期。

    2021年中期以后，整个半导体产业出现周期下行，这个下行由多方面原因导致。从供给端来看， 2021年中期以后供给快速修复乃至扩产都带来了供给端快速放量。从需求端来看，疫情后商品消费的回落、服务消费的增长带来整个消费电子回落。在这样的大背景下，整个供给开始超越需求，带动整个周期下行。周期下行的时长大概为1.5年-2年，所以从2021年中期到现在，半导体产业链经历了2年左右的周期下行，这也是为什么当前资本市场非常关注半导体周期的底部特征，毕竟从时间维度来看，已经相对比较充分。但目前整个半导体产业依然维持在底部状态，大家对于整个半导体周期下行的底部没有分歧，但对于需求恢复的速度或者需求复苏的进展有分歧。总体而言，这样的需求复苏低于预期，也即本轮周期的下行在某种程度上被拉长了。

    展望今年下半年，我们依然确认整个周期的底部，但对于需求复苏的进度和节奏依然持观望态度，我们认为需要进一步的消费需求的数据佐证对周期复苏进行确认，这是我们当前对于半导体周期属性的观点。

Q6:半导体的发展可能会辐射其他行业，大数据是不是其中之一？很多投资者非常关注大数据板块，能不能请您为投资者介绍一下大数据板块都包括哪些细分领域？目前处于什么发展阶段？

罗英宇：大数据行业的主要业务涉及技术和服务两方面：一块是对于数据处理、应用的技术研发；另一块是数据服务，通过数据去提供相关的应用服务，这里面包含的内容非常丰富。

    大数据的关注点在于云计算相关产业链，既包括底层的IaaS、PaaS，也包括上层的SaaS应用，这些应用在某种程度上都高度依赖于半导体的底层支撑技术能力。半导体板块覆盖范围非常广，从企业级应用到消费级应用。举个例子，百度网盘属于消费级应用，但也包括数据挖掘和数据分析，从数据管理到数据可视化，从云计算到物联网的环节，涉及的内容非常多。应用环节就更丰富了，既包括智能家居到生产制造过程的智能化，也包括最近听得非常多的机器学习到人工智能的环节，甚至包括智能汽车、智能医疗、智能安全、智能金融，还包括智能客服、智能投票、智能社交、智能物流等等，这样的大数据和云计算服务在生产和生活当中的应用越来越多，从而提升了整个社会生产和生活效率。

    所以，数据产业正在成为国民经济非常重要的核心。2021年数据产量就高达6.6ZB，同比增长29.4%，占全球数据总产量的10%左右，在全球的市场份额位居第二，第一是美国。2022年，整个数据产量进一步增长，接近8ZB的数据量。预计2023年数据产量将进一步增长，数据价值和应用所取得的产值会越来越明显。

    在数字中国政策推动下，云计算和数据要素都是非常底层的能力和资产，在数据水平提升的基础上，底层能力将会为数字经济的发展注入非常强劲的动能，也会成为推动整个经济社会发展的质量变革、效率变革、动力变革非常重要的引擎。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

$鹏华中证传媒指数(LOF)A(OTCFUND|160629)$$鹏华中证移动互联网指数(LOF)C(OTCFUND|015676)$$鹏华中证移动互联网指数(LOF)A(OTCFUND|160636)$