1、制造业与非制造业PMI回落。11月制造业PMI录得49.4，前值49.5，预期49.7，连续两个月低于50荣枯线，反映制造业环比回落；非制造业PMI录得50.2，前值50.6，预期50.9，非制造业维持在扩张区间。

2、制造业产需环比回落。生产指数录得50.7，较前值回落0.2，新订单录得49.4，较前值回落0.1，新出口订单录得46.3，较前值回落0.5。采购量录得49.6，较前值回落0.9，生产和需求环比均有小幅回落，出口订单对需求有所拖累。出厂价格和原材料价格指数一升一降，出厂价录得48.2，较前值反弹0.5，原材料价格录得50.7，较前值回落1.9。产成品和原材料库存小幅回落，仍处于小幅去库存状态。

3、建筑业回升，服务业回落。非制造业总体订单录得47.2，较前值回升0.5，其中新出口订单录得46.8，较前值回落2.3，反映国内订单明显恢复。分项来看，建筑业指数录得55，较前值提高1.5，明显强于季节性，新订单录得48.6，较前值回落0.6，投入品和销售价格均较前值反弹。服务业指数录得49.3，较前值回落0.8，11个月以来首次位于荣枯线以下，其中新订单录得46.9，较前值反弹0.7，服务业价格小幅回落。值得注意的是，建筑业和服务业的业务活动预期指数分别录得62.6和59.3，较前值反弹3.2和1.8，反映非制造业预期改善显著。

4、经济修复出现短期波折。11月制造业景气度回落，表现弱于季节性规律，出口订单回落对制造业需求造成了一定的拖累。非制造业表现相对较好，建筑业恢复强于季节性规律，非制造业预期有所改善。前期政策密集发力之后暂时进入观察期，需要关注12月中央经济工作会议对明年经济的定调，我们预计政策可能仍会对经济采取呵护的态度，方向上可能更加偏向高质量发展与安全。后续来看，经济总体仍大概率延续温和修复的态势。

数据来源：Wind

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