【复盘摘要】
上周在月初资金面好转,PMI数据意外转弱的背景下债市出现回暖。展望后续,下周由于政府债净融资由正转负,资金面扰动因素将有所缓解。基本面看,预计10月基本面数据或有季节性走弱,对债市影响相对有限。政策面上,四季度货币政策仍有空间。短端当前点位更具性价比。
【上周债市】
1、PMI读数低于预期,拉动债市回暖
10月中国官方制造业PMI49.5,预期50.4,前值50.2。非制造业PMI50.6,预期52,前值51.7。PMI读数大幅低于预期,也弱于季节性,但企业预期却在回暖:生产经营预期指数55.6,较9月小幅上升。
从PMI分项来看,本月PMI走弱的原因或许为外需拉动边际放缓、在手订单减少使企业放缓经营活动的叠加。对于基本面可以看到多空因素的变化,经济或延续弱复苏格局:积极方面,一是预期已经度过悲观的时刻,不存在经济螺旋下降的基础;二是美国制造业有走向补库的迹象,而美国制造业对中国出口的影响大于服务业的影响;三是财政发力扩张,政策提振经济的意愿和能力都在增加,宽货币宽财政都可以期待。而消极方面,一是美国经济大概率下行,硬着陆声音再起,四季度预期美国经济放缓;二是内生的经济动能仍然不明朗,地产仍是负向影响,财政发力或在明年有显著成效。
2、资金面经历过山车,最终转松,短端回暖
恰逢跨月,资金面经历“松-紧-松”的大幅变动。11月初终见转松,债市短端出现回暖。
【债市展望】
对于债市主要需要关注基本面情况,货币政策,地产、财政等信用政策,而短债受资金面影响更为显著。本周可关注10月进出口、通胀、金融数据。
从收益率曲线结构看,短期之内长端收益率相对短端下行已较多,预计在经济数据阶段性振荡的阶段,长端收益率的进一步下行需要短端收益率的下行作为引导,因而当前中短端利率品种相对长端或仍具有相对优势。
展望后市,11月债市在三大方面均有关注点:
资金面:国债未发,仍然维持货币配合财政的观点,不排除降准可能,短端仍有空间。
政策面:10月经济的阶段性走弱不至于影响今年经济目标的实现,政策面超预期造成显著压力的可能不大。
基本面:PMI走弱,等待通胀和经济数据逐步兑现对债市的利好。但出口韧性仍在,经济或延续缓慢复苏,短端相较于长端确定性或更强。
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