什么是逆向投资？

中欧基金许文星的答案是，规避拥挤交易，寻找错误定价。

毕业于上海交大计算机硕士的许文星，2014年入行，2018年4月加入中欧基金担任基金经理。他的管理时间最长的代表作中欧养老产业A从2018年4月16日至2023年9月29日间的任职回报为145.06%，超越业绩比较基准收益率144%。

该产品在2022年获得了证券时报颁发的五年持续回报积极混合型明星基金奖。在今年大幅波动的市场中，中欧养老产业（A类份额）上半年收益率达到10.02%，同期业绩比较基准-0.18%。

在近日的一场投资沙龙中，许文星分享了对投资的长期思考。

从资产定价、商业模式两方面，追根溯源的拆解了逆向投资策略的底层逻辑，详解了如何寻找错误定价的机会。

对于市场的看法，许文星比较乐观，他认为基本面与风险偏好均出现了改善趋势。

后续重点关注两个链条，一个是房产新开工产业链，这是一个周期性的景气度回升的行业，第二个是医药行业。

以下是本次沙龙的主要内容，分享给大家：

问答环节

06 持仓行业结构相对均衡

问：请介绍下所管理的中欧养老产业的行业结构情况。

许文星：中报显示，第一大行业是计算机软件。

原因有三个，

第一，这类资产去年下半年上涨一波之后跌回去了，估值水平比较低。

第二，（公司）经营情况和经济有一定的弱相关性，在经济不是很有利的时候，增速虽然慢，但比较有韧性。

第三，AI行业目前处在研发迭代的深水区，这些公司在AI领域做了不少探索，确实在不断的往前走。

接下来是医药、出行、农业、机械，还有一些聚焦在服务和消费水平相对稳定的行业上，像零售、食品、物业、人服。整个组合有接近十来个行业，这是一个长期状态，我们会阶段性把单一行业扩大，主要是看这个行业的定价能力，但主观偏离不会超过20%，大部分时候是比较均衡的状态。

07 对做自主替代、老龄化、AI的相关的企业家充满希望

问：还对哪些行业的企业家的未来充满希望？

许文星：有三类公司的企业家状态我认为是比较好的。

第一类是做自主替代的，比如种业，因为自主替代会因为政策或是技术相互蚕食，在总量不行的背景下，它的业务增长是不错的。

第二类是老龄化相关的，长期偏乐观，因为老龄化趋势比较明显。这类企业集中于内需，不太受制于国际环境的影响，相对来说状态比较稳定。

第三类是AI的相关公司。虽然他们的业务环境跟经济有关，现有的业务状态有些波动，但毕竟新的科技树被点亮了，发展有明确方向，状态就会比较好。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金为主题型基金，业绩波动可能较大。行业分类为：申万一级行业分类。注：数据来源基金定期报告（截至2023/06/30），任职回报经托管行复核。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

中欧睿泽混合A的成立以来涨跌幅-4.94%, 同期业绩比较基准-15.67%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-18.18%/-15.91%。历任基金经理:许文星20210923-管理至今。

中欧创业板两年混合A的成立以来涨跌幅-2.58%, 同期业绩比较基准-14.19%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为14.8%/7.98%,-18.17%/-21.42%。历任基金经理:许文星20200716-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧养老混合A的成立以来涨跌幅223.47%, 同期业绩比较基准21.95%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。历任基金经理:许文星20180416-管理至今,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20230217,袁争光20160513-20170616。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧睿见混合A的成立以来涨跌幅9.96%, 同期业绩比较基准-14.04%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。历任基金经理:许文星20201106-管理至今。

许文星自2023/4/27开始管理中欧优势成长三个月定期开放混合型，管理未满6个月，不列示业绩。

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 $中欧养老产业混合A(OTCFUND|001955)$$中欧睿泽混合A(OTCFUND|011710)$$中欧创业板两年定开混合A(OTCFUND|166027)$