核心观点：

2023年9月末，保险行业资金运用余额27.2万亿元，其中，股票和基金为3.5万亿元，占比12.8%。在《通知》影响下，预计险资参与权益市场的意愿提升，假设入市资金比例分别提升0.5%、1%、1.5%、1.5%，则对应增量入市规模分别为0.14、0.27、0.41万亿元。

我们测算今年以来，A 股微观流动性总计净流出 3595 亿元，若保险资金顺利入市，将有望改善A股微观流动性，叠加近期救市政策兜底，基本面持续改善，A股有望筑底上行。

若基金更看重长期回报，对基金经理考核周期拉长，这或意味着基金经理去追涨杀跌的压力减小，不仅市场波动性有望降低，而且基金经理也将更看重价值投资，更利于从长期维度维护投资者的利益。

2023年10月30日，财政部下发《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将对国有商业险企原考核 体系中经营效益指标的“净资产收益率”（ ROE ），由“当年度指标”调整为“ 3 年周期指标 当年度指标”相结合的考核方式，两者权重各占50% 。

根据财政部2022年下发的《商业保险公司绩效评价办法》，保险公司总体考核体系中， ROE 指标考核权重占比 8%，此次调整后，意味着 3 年期的考核指标权重为4%，长期考核得到鼓励。一方面，利于提升险企投资的风险容忍度，降低由于短期考核压力导致的交易性操作行为，险资增配权益类资产的意愿提升；另一方面，长周期的资产配置策略进一步得到呵护，这也符合保险负债端长久期的资金属性，利于提升 资产与负债的匹配。

预计带来多少增量入市资金？

2023年 9 月末，保险行业资金运用余额 27.2 万亿元，其中，股票和基金为3.5 万亿元，占比 12.8% 。在《通知》影响下，预计险资参与权益市场的意愿提升，假设入市资金比例分别提升 0.5%、1% 、1.5%，则对应增量入市规模分别为0.14、0.27、0.41 万亿元。

对市场大势影响如何？

今年以来A股冲高回落，特别是 8 月以市场加速下跌，主要原因就在于 A 股微观流动性偏紧。 宏观流动性方面，10年期美债利 率上行，为了化解地方债务问题，最近政府债发行节奏明显加快，特别是特殊再融资债密集落地。由于从发行再融资债到偿还存在时滞，这可能导致短期财政存款增加，市场流动性偏紧。微观流动性方面，由于美债利率走高和美国政府管控等原因外资 8 月以来大幅流出，由于缺乏赚钱效应公募基金发行规模偏小IPO及增发持续压制市场流动性。我们测算今年以来， A 股微观流动性总计净流出 3595 亿元，若未来保险资金顺利入市，将有望改善A股微观流动性 叠加 救市政策兜底，基本面持续改善，A股有望筑底上行。

图1： A 股每周资金净流入情况合计

数据来源：wind ，鑫元基金

对市场投资风格影响如何？

虽然这次《通知》只涉及国有商业保险公司，但是这可能对全保险行业都具有示范效应。同时，作为基金的 重要投资者之一 ，保险公司的考核制度改革预计也将传导至基金公司，基金经理的考核周期有望拉长。

对比海外，国内基金经理面临的尴尬问题是考核期偏短，而A股历来不缺乏主题性投资机会，这就迫使基金经理为年度考核排名而追涨杀跌。 今年以来市场主题投资行情盛行，上半年有AI浪潮，下半年有华为产业链，虽然这其中有的公司确实能兑现业绩，但是也不乏蹭概念的个股 。若基金对基金经理考核周期拉长，这或意味着基金经理去追涨杀跌的压力减小，不仅市场波动性有望降低，而且基金经理也将更加看重价值投资，更利于从长期维度维护投资者的利益。

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