去年9月以来，存款利率历经三轮下调。利率走低的大背景下，可以选择什么样的投资产品？今日介绍一种闲钱升级配置——纯债基金。用10张数据图，带你领略它的魅力。

首先，先来了解一下纯债基金的风险收益特征。

自纯债基金指数基准日以来（2015年1月1日-2023年9月30日），8余年累计收益38.73%，平均年化3.92%，堪称闲钱理财升级佳选。

由于仅投资于固定收益类金融工具，不投资股票、可转债等含权类资产，因此相较股市，其走势也更加平缓，年化波动率1.27%，以更低的波动率“行长致远”。

数据区间：2015年1月1日-2023年9月30日。万得全A指数由京沪深三地交易所全部A股组成，指数以万得自由流通市值加权计算，综合反映了A股上市股票价格的整体表现。中证纯债债基指数选取基金合同规定只投资债券（转债除外）的基金（不含定期开放式基金、ETF、LOF）。年化波动率计算方式：将指定区间按周分割为若干个样本区间，然后计算周收益率标准差的年化值。历史不代表未来，基金投资须谨慎。

走势形态不同的背后，源于所投底层资产的不同。债券的收益主要有2个来源：1）持有债券所获的票息收益，即发债人所约定的借款利息，2）买卖债券所获的资本利得，来源于债券市场价格的波动。

对股票而言，中短期的大部分回报取决于市场行为。而债券投资的绝大部分回报则源于投资者与借款人之间的契约——购买债券就相当于借给公司钱，借款人定期支付利息，到期返还本金。

由此，两个关键因素控制着债券/债基的表现：利率敏感性（决定了债券价格的变动）与信用质量（决定了本利的给付）。

债券投资：与市场利率息息相关

回顾历史数据，按单年度表现拆解，纯债基金指数过往8个自然年度均取得正回报，但单年度收益受债市起伏影响，落于1.55%至9.98%不等，单年度最大回撤也在-0.60%至-3.05%不等。

表现优异的2015年得益于较为宽松的货币环境和走弱的基本面，叠加下半年股市下行、汇率改革等因素，债牛延续。而物极则反，紧随其后的2016年便迎来了“债市小年”，随着去杠杆力度加强，资金面趋紧，债市牛熊切换。

“投资债基的持有期收益与投资当时市场的收益率情况紧密相关”，基金经理王帅建议，“如果觉得市场收益率符合自己的收益预期则可以抱着长期持有的态度进行债券投资。”

数据来源：WIND，区间2015年1月1日-2022年12月31日。历史不代表未来，基金投资须谨慎。

从历史数据来看，债市与利率走势呈现高度相关。我们常以10年期国债收益率代表无风险利率，可以发现，债券指数回撤发生的高峰期基本对应了市场利率的上行阶段。

债券价格与利率呈反比的关系，而市场利率又受资金供求关系、市场情绪、经济基本面等多重因素的影响，市场瞬息万变，每一分收益背后，都是基金经理努力“应万变”的结果。

提及利率，必谈“久期”，它衡量的是债券价格对于利率的敏感性。久期越大，债券的利率敏感性越高。例如，若利率下降1%，久期为4年的债券基金可能会提升其价值的4%，而久期为2年的基金所受的影响则为2%。

由此，根据投资标的剩余期限的长短，纯债基金又可分为短债型基金（对应久期较短）和中长债型基金（对应久期较长），历史数据来看，二者在过去10个完整年度年中均收获正收益。长期视角，中长债的预期收益高于短债，但因其久期更长，相应的波动也更大。

但在不同的市场环境下，短债和长债的相对表现也会各有不同。在过往10个年份中，也存在2年长债跑输短债基金指数的情况（2013年、2017年）。由于对利率变动的敏感性不同，债券牛市时，长债基金的预期收益可能会更胜一筹；债券熊市时，短债基金的预期亏损大概率更小。

数据区间：2015/1/1-2023/9/30。数据来源：WIND，分类标准：中长期纯债券型：属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为长期的基金，期限配置或组合久期超过3年的为中长期纯债券型。短期纯债券型：属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金，期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型。历史不代表未来，基金投资须谨慎。

纵观整体债市，即使考虑历史上较极端的回撤与波动，间歇性回调均通过时间修复，总体趋势向上。

数据来源：WIND，区间2015年1月1日-2023年9月30日。区间最大回撤、发生及修复天数为中证全债指数表现。历史不代表未来，基金投资须谨慎。

债券投资：规避风险就是创造收益

除了市场利率外，信用质量也是债券投资中的重要一环。

美国投资家、橡树资本创始人霍华德马克思曾把债券投资比作一门“消极的艺术”——投资者能否提高业绩的关键不在于其买什么，而在于其不买什么——不在于寻求获利，而在于避免亏损。

在债券投资中，信用风险底线一直是投资者关注的重点。近几年来时有违约事件，基金经理的职责是规避不具偿付能力的借款人，精心挑选并组成充分分散化的投资组合。

“在最开始做研究员的时候，我会认为做投资就是去找收益高的资产，好像赚得多就是最好的投资人。但是在工作多年后，随着对债券投资理解的深入，会发现一些亮眼收益的背后往往会承担比较大的风险……所以我目前不再是追求要把产品的年化收益做到最高，而是希望能做到具有持续性的收益，更多思考收益背后我们需要承担什么风险。”基金经理王健在回顾自己投资路上的转变时说。

因此说，对于债券投资而言，相比追求高收益，以专业力量避免损失才是行长致远、创造收益的先决条件。

债券类资产，一份实用的“免费午餐”工具

债券资产独有的风险收益特性，造就了它在投资组合中不可或缺的重要地位。

从公募基金的投资规模分布来看，纯债型基金的机构投资者持有规模占比高达89%，而股票型基金和混合型基金则以个人投资者居多，分别占比60%、80%（数据截至2023年H1）。

专业投资者的青睐，源于纯债型基金的底层资产——债券，在资产配置中的重要地位，堪当投资组合的“压舱石”。债券也是保险资管机构投资中，占比最高的资产类别。

诺贝尔经济学奖得主Harry Markowitz凭借他的《现代资产组合理论》而闻名，其中通过均值-方差模型得出了通过投资组合可以有效降低降低风险的理论，由此他称“资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐”。

数据表明，股债混合有助提升投资组合整体的“收益-风险”性价比——当债券与股票以适当配比进行组合时，可以有效对冲风险，降低投资组合的波动率与下行风险，这对于风险容忍度相对较低的投资者或是“效用最大化”的选择。

取样区间2013年1月1日-2022年12月31日。计算方式为：假设投资组合以不同比例投资于股票资产（万得全A指数为例）和债券资产（中证全债指数），分别计算模拟组合年化收益率、年化波动率、最大回撤、夏普比率（无风险收益率采用一年期定期存款利率计算），不考虑交易费用。模拟测算结果仅供参考，历史数据测算不代表未来收益表现，基金投资须谨慎。

放眼更长期，随着无风险利率中枢的长期下行，在愈发规范化的市场环境下，想要获取额外收益，势必要付出一定的风险成本。

我们常用“夏普比率”衡量每承受一单位风险所产生的超额收益，而纯债型基金是一种“风险-收益”性价比较高的基金类型：每承受1单位波动率能产生0.96个单位的超额收益。

当然，对于债券投资而言，有的风险是可以渡过的，例如市场的短期波动，但有的风险带来的损失则是永久不可逆的，例如信用风险事件的发生。

“风险控制”是篆刻在兴证全球基金固收团队基因的投资要义。经19载经验沉淀后更是深知如此——作为连续两年获得“固定收益投资金牛基金公司奖”、固收资产管理规模超4105亿元、承载着2517万持有人的信赖与托付的固收团队因此更为强调风险的把控，从源头上力保每只产品的可持续发展。

金牛数据来源：《中国证券报》，截至2022年12月底。连续2年固收金牛公司奖颁奖年份：2021，2022。数据来源于证监会认可的基金评价机构：晨星、银河证券、海通证券、天相投顾、招商证券、济安金信。银河证券公司债券投资管理能力排名数据截至2023年6月30日。产品评级数据晨星、天相投顾、招商证券、济安金信截至2023年6月30日，银河证券截至2023年07月07日，海通证券截至2023年07月28日。风险提示：历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎。

因此，选择值得托付的资产管理人，守护信用风险底线，长久陪伴度过市场波动，或也是一种行长致远的理财选择。

步步精耕，恒者长盛

兴证全球恒盛90天持有债券基金

10月19日-11月7日，正在发行中

$兴证全球恒盛90天持有债券A(OTCFUND|018691)$

$兴证全球恒盛90天持有债券C(OTCFUND|018692)$  

风险提示：固收管理规模及持有人数据来源：各基金2023年中报，截至2023年6月30日。持有人户数简单相加未去重。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。