【复盘摘要】

    上周受到地产政策持续消化，资金面扰动等因素影响，债市出现一定压力。汇率压力是此次波动的一大助推，而目前央行对于汇率调控做出明确指示，快速收复7.30关口。在宽货币周期和基本面修复的背景下，债市尚未有快速转向风险，而后续短端或有更强确定性。

【上周债市】

    上周债市未见显著增量政策，受资金面压制较大。但相关波动存在非理性因素，不具备长期基础。

1、贬值助推资金面压力，但该扰动不具持续性

    周四（9月7日）资金面意外走紧，对债市造成压力。9月作为季末月，信贷投放通常增加，叠加专项债发行高峰，资金面出现一定压制也符合预期。而目前降准尚未发力，宽货币仍有一定空间，流动性尚有后续支持。

    而此次意外走紧还有汇率因素导致：汇率跌破7.36关口，贬值压力引发市场对宽货币政策能否落地的担忧。本周央行也已明确发声维持汇率稳定，“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，汇率收复7.30关口，相关扰动或将快速修复。

2、本轮债市波动和去年年末有何不同？

    首先，基本面基础有所不同。2022年末受到疫情政策拐点、地产政策大幅超预期等影响，叠加总量财政发力，市场预期快速转向，债市短期内受到强冲击。而今年基本面尚处于修复阶段，市场预期也有一定分化，和2022年末基础不同。

    另外，资金负反馈效应有一定控制。2022年末，“赎回潮”是放大债市波动的重要因素：“债市回调—净值下滑—投资者赎回—继续卖券—债券价格进一步下跌”。而今年以来债券类产品在资产配置、期限分布等方面有较大变化，预计风险防御能力也有所加强。 

【债市展望】

    8月金融数据落地，整体表现超预期。可继续关注本周8月经济数据、MLF续作情况。

    展望后市，短期内或仍有一定政策扰动，但基本面尚处于修复区间，债市大幅转向压力相对有限。随着央行发声，汇率相关扰动将有所消退。而降准尚未发力，若降准落地流动性将有较强支撑，短端确定性相对较强。 

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