学习笔记
———对市场的认知再次刷新
由于长期站在散户视角，对资金成本的理解比较肤浅。因为我不会考虑机会成本和风险溢价。我通常认为自己的资金成本是0。但是机构视角就不同，所有的资金都有成本，即我们的无风险收益利率，通常可以用十年期国债利率代表。
利率或者资金成本理解三个层次，1，利率低了，有活水进入股市，推动股市上升。2020三月后整体就可这样理解。
2，合理市盈率是无风险收益利率的倒数。这几天央妈投放逆回购的动作很不规律，不能做趋势判断依据，但是国债利率一旦剧烈波动，股市就上演死给你看的剧本，科技新能源这些高估值板块杀估值原因如此。
3，低利率时代，对于机构投资者，他们的资金会降低，如果这些机构投资者希望把风险稍微降下来，哪怕收益稍微低一些，一定会选择业绩增长更确定的品种。代表是谁呢，茅台和海天。
通过茅台的定价过程推演得出
确定性品种的股价由三个因素决定：
1、资金成本：成本越低，合理买入价越高；
2、十年期国债收益率（即机会成本）：收益率越低，合理买入价越高；
3、高确定性品种的风险溢价补偿：对后市越看淡，风险溢价补偿要求越低，合理买入价越高。
在一个非常长的时期内，宏观发生着缓慢的方向性变化时，它就会成为整个市场上最持续的决定性因素。（货币收紧，意味着什么……
资金成本导致的流动性对市场风格偏好的影响又分为两种：
1，如果投资者对经济前景不太看好，较低的风险溢价补偿将导致风险偏好降低，流动性会进入高确定性的消费股，导致食品饮料和医药这两个行业领跑；
2，如果投资者对经济前景看好，则会推高资金的风险溢价补偿要求，导致资金涌向高收益高波动的科技股，从而推升其估值。
这个层面上就可以解释，为什么最近科技股持续下跌和医药消费还在涨。

2017年开始，外资给A股带来的不仅仅是资金，还有估值体系的变化——从PEG估值逐渐转变为DCF估值法，而目前的种种怪现象，皆因此而起。

PEG估值看的是当下，DCF看的是未来，PEG估值看的是速度，DCF看的是空间，PEG估值是百米冲刺的视角，DCF是马拉松的视角。
PEG估值的核心是按增速给估值。
DCF估值法，这个方法的核心是按未来成长的空间给估值，把企业未来可获得的自由现金流加起来，再以某个利率折现到现在
看清真相，90%的企业没有发展空间了，加速增长就是加速死亡。
2017年以来的中国，特征上更接近于一个防御型经济体，消费医药等行业成为资金关注的重点，高层更关注金融风险的防控，所以10%能活下来的企业，就成为“吞噬怪兽”，它们要么处于一个“长坡厚雪”的赛道，要么有规模成本优势，要么有长期积累的垄断资产，要么有优秀的管理层，这些企业不需要高增长，也能拿到高估值。
DCF估值既然放弃了现在去追逐未来，那么泡沫一旦形成，就会自我强化，暂时的低业绩只会带来更高的PE，只有利率的改变才能最终刺破泡沫 。