“桃李不言，下自成蹊”。史学家司马迁的这句名言，用在广发稳健增长基金经理傅友兴身上再贴切不过。“傅老师很实在，待人温和。他热爱阅读，虽然话不多，却是一个喜欢思考的人。”熟悉傅友兴的人，都喜欢用“温文尔雅”、“谦谦君子”来形容他。如同他性格中的自谦内敛，傅友兴在投资上也将“稳健”的风格贯穿始终。

　　稳健派选手在投资中更看重长期收益，他们往往更加淡定从容。面对市场剧烈动荡，他们坚守内心深处的信念，在波澜不惊当中守候稳健回报的星星之火。傅友兴从事投研工作已经有16年，在他的职业生涯当中，见证过牛市的狂热也经历过熊市的震荡。他虽然不露锋芒，却在排名兴替的基金行业中稳步前行。

　　华宝证券统计数据显示，截至12月19日，广发稳健增长自傅友兴管理以来共获得64.87%的收益率，广发优企精选共获得19.43%的收益，两只产品在全部主动管理型权益类基金中均排在前10%的位置。并且，在震荡下行的行情下，两只基金都表现出了良好的抗跌性，在同风格的基金中排名均处于前20%的位置。

　　价值投资的本质就是逆向投资

　　尽管傅友兴进入基金行业已经有16年，但是此前十几年的时间，他一直从事研究工作，一直到2014年12月8日，傅友兴接手广发稳健增长，才真正开始了自己的投资生涯。而那几年，正是中国股市波动最大的时候。

　　在傅友兴接管广发稳健增长时，上证综指刚好已经冲破3000点，准备向牛市高点奋进，而在4年后的今天，上证综指仍然挣扎在2500点附近，指数下跌了13%，傅友兴管理的广发稳健增长却仍然录得了64.87%的正收益，年化收益率为13.44%。值得一提的是， 2016年沪深300指数下跌11.28%，广发稳健增长逆势获得0.6%的正收益，排名同类基金前15%。

　　经历了市场风云变幻，却仍然能为持有人带来持续的正收益，傅友兴自然有自己的投资原则，排在第一位的就是逆向思维。美国著名的金融家伯纳德巴鲁克在其自传中有一句话，“群体疯狂行为在股市中时常发生。而且这些群体疯狂行为在人类历史上一再重复，发生的频率如此之繁，说明它们一定反映了人类天性中具有某种根深蒂固的特质”。

　　这句话对傅友兴影响至深，傅友兴认为：“巴鲁克提出利用群体疯狂的弱点战胜市场的方法就是要逆向投资。而能否做到逆向投资，其主观前提是能否坚持独立思考。”他指出，在投资者情绪乐观，市场持续上涨，且估值较高的时候，基金经理要对市场比较谨慎。而在市场持续下跌，或者发现市场估值已经跌到跟历史几次低点底部比较接近的时候，作为基金管理人则要勇于坚持与大多数人不一样的观点，以更乐观的态度在悲观的氛围中寻找低估或者获利的机会。

　　例如，在2015年上半年上证指数从4000点向5000点加速上涨过程中，傅友兴逆市减仓，将广发稳健增长的股票仓位降至43.54%，降低了市场暴跌对基金净值的冲击。傅友兴的这次操作绝非运气，他当时计算发现，上证指数逼近5000点时，A股总市值是当年GDP的120%左右。在此之前他研究过A股的历史，2007年10月上证指数逼近6000点时，当时A股总市值占当年GDP的比例也是120%。此外，他发现海外书籍中也描述了市场高点时的特征。傅友兴解释道，美股2000年出现泡沫时，股票市值占当年GDP的比例会更高一点，最高曾飙到150%，这个指标说明整个市场估值处于一个明显高估状态；同时，这种现象一旦伴随市场波动明显加大，就是内在风险可能要暴露的时候，而当时的A股恰恰就出现了这两大特征，这为他的逆势减仓提供了有力的逻辑支撑。

　　第二条原则就是投资被市场低估的优质企业。傅友兴是价值投资的忠实拥趸。他认为，投资收益来源于企业价值本身，以相对于企业价值低估的价格投资于竞争壁垒强的优质企业，是获取投资收益的有效途径。因此，在管理产品时，他更多地是通过自下而上筛选不同行业的优质公司，等待股价出现低估的机会，再进行买入。并且，在管理的过程中，傅友兴也会根据股价的变化，以及上市公司经营基本面的变化，对持仓的组合进行定期调整，确保基金持有的股票具有较好的风险收益比，能够在中长期为持有人实现比较好的投资回报。

　　过硬的投研背景：用宏观视角审视行业

　　在广发基金，傅友兴爱读书是出了名的。早在2006年，他刚刚进入公司时，下班后经常都会留在办公室看书。一方面，阅读已经成为了他生活中的习惯之一。另一方面，在从事投资以后，阅读也是傅友兴汲取知识的首选途径。

　　对傅友兴投资影响最大的其中一本书就是美国GMO主席杰瑞米格兰桑所著的《每季度评论》。与巴菲特不同，格兰桑在公司的季度报告中更多地着眼于经济层面的分析，与其说他是一位投资家，不如说他是一位经济学家。从宏观的视角去做投资，让格兰桑拥有非常强烈的避险意识，而这，也是傅友兴在投资当中一直希望秉承的气质。

　　傅友兴曾担任广发基金研究发展部总经理，从事宏观策略研究的时间长达4年之久。这一特殊的背景，让傅友兴对宏观走势、系统性风险以及大类资产的轮换有着更加灵敏的嗅觉，这也成为他在剧烈动荡的A股市场中进退自若的一门内功。

　　2015年底，傅友兴发现，在全球通缩严重的背景之下，日本、欧洲等国家的10年期国债收益率降至前所未有的低位，黄金价格已经跌到1100美金，这个价格对国内包括全球主流黄金股而言都是盈亏平衡点，下跌空间很小。根据其对黄金历史走势的研究，在1929年至1932年美国大萧条时期，黄金价格在特定阶段有较好的机会。通过调研国内四、五家金矿企业，傅友兴业发现1100美金正是金矿企业的重置成本，假设黄金价格上涨到1300-1400，黄金股的盈利弹性很大。通过对黄金企业的产量、不同价格的盈利预期进行评估后，他判断黄金价格可能会进入上涨通道。于是，从2015年年底开始，广发稳健增长前十大重仓股中较大比例出现了黄金股的身影， 2016年山东黄金涨幅超过70%，同期沪深300指数下跌超过11%。

　　这种从宏观视角评估行业配置价值的思维，也体现在今年广发稳健增长的组合结构上。今年年初，傅友兴认为，这一轮地产周期已经上行了两年，可能要往下走，对宏观形势的判断相对要谨慎一点，于是减持了定制家居、家电类股票，配置了更多受经济下行周期影响小的行业，包括消费、医药、轻工、新能源等。随后在金融去杠杆的政策背景下，A股2018年经历了一波不小的调整，而傅友兴由于踩准了医药股的节奏，在今年下跌的市场中较好地控制了回撤。

　　三大维度选出A股“好公司”

　　在国内市场，我们习惯上会把价值型投资和成长型投资视为两个独立的领域，但作为价值投资者，傅友兴却认为，成长是价值的一部分，价值不断增长的公司，才是好公司。在华尔街市场，约翰涅夫专注于挖掘低市场盈率、高分红的品种，巴菲特偏爱以合理价格买入优秀企业，投资方法虽因个人风格、能力有所差异，但本质上都是价值投资。

　　“有些人喜欢成长性很高的‘快公司’，有些人喜欢风险很低的‘稳公司’，而我比较喜欢ROIC（投入资本回报率）较高的‘好公司’。”在傅友兴看来，好公司有三大标准。第一步，从定量角度筛选高ROE、高ROIC、财务稳健的公司，结合对其竞争优势、行业地位及发展空间的分析，筛选出优质好公司。第二步是从定性角度选择优秀的、追求企业长期利益的管理层，而且管理层的利益诉求必须与中小股东一致，这样公司才不会发生利益漏出的情况。第三步则是以低估的价格买入。“买入价格是决定收益的最主要因素之一，在价格低于企业内在价值时进场，可以对我们的投资提供比较好的安全保护。”

　　在买入“好公司”之后，傅友兴温和内敛的个性也让他在投资中能够沉得住气，坚守价值。基金季报显示，广发稳健增长持有宇通客车、通化东宝、紫金矿业、航民股份、山东黄金长达4年；广发优企精选自基金2016年8月成立就持有通化东宝、长春高新。

　　傅友兴的选股能力也经受住了时间的考验。兴业证券在对广发稳健成长的持仓长期跟踪后发现，基金经理选股能力显著，组合重仓股中长期回报优异。从平均持有收益测算，广发稳健增长重仓股几乎都获得了正收益。

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