盛世古董，乱世黄金 

自古以来，黄金就凭借其保值、易储藏、世界流通等特性，被大家视为最佳的避险资产。

黄金价格受到诸多因素影响，包括美元指数、国际经济、通货膨胀、政治局势、避险情绪、供求关系、利率水平等等，是一个庞大复杂的系统，各因素之间本身又相互作用，牵一发而动全身。所以，分析黄金价格的难度系数确实较高。

但如果回归黄金的根本属性，找到其价格的核心影响要素，就可以发现金价走势有迹可循。

回归本质

金价的核心影响因素

黄金具有两大属性。首先，作为一种稀缺的贵金属，黄金具有资产属性；其次，作为曾经的实物货币以及后来的货币之锚，黄金具备货币属性，且在国际上受到高度认可，是主权信用的对冲工具。

资产属性下，当经济体投资回报率上升时，黄金作为投资品的吸引力下降，因此价格与利率成反比；同时，黄金与其他商品一样，价格会随着通胀而上升。两个因素共同影响下，黄金价格可以视作与实际利率成反比。

货币属性下，黄金价格与美元价值负相关。美元是当前国际货币体系的柱石，美元和黄金同为最重要的储备资产，美元的坚挺和稳定就削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。并且世界黄金市场一般都以美元计价，美元贬值将导致金价上涨。

回归了黄金的本质属性后，我们就将大量的影响因子压缩到了最关键的两个：美国实际利率和美元指数。而历史经验证明，美国实际利率水平和美元之间往往存在同步关系，实际利率的上升期往往也是美元的强势期。因此，可以进一步简化至“实际利率”这一个变量。

下文将用数据说话，黄金价格走势与实际利率的关系究竟几何？

数据说话

金价与实际利率负相关

计算时，我们用WTI原油价格来衡量通胀水平，将美国10年期国债收益率作为利率变量，通过标准化处理后：

实际利率=10年期美国国债收益率-LN（WTI原油价格）/30。

建立在月度数据基础上，分别画出过去18年黄金价格与实际利率的走势。从下图可以看到，长期维度内金价与美国实际利率确实呈现负相关。

数据来源：美联储，Wind；数据区间：2000/01-2018/05；

黄金价格：伦敦金现货价格；实际利率：10年期美国国债收益率-LN（WTI原油价格）/30；

历史复盘

经济拐点时刻的黄金表现

我们已把对金价的判断简化成对美债和油价的分析，而当美债收益率向下、原油价格向上出现扩大剪刀差的时候，黄金也将迎来不错的投资机会。

复盘历史上的几次经济拐点，可以发现利率向下的拐点往往会早于通胀。其背后的逻辑是：美国加息周期下的经济逐渐见顶，代表投资者对未来经济预期的债券利率提前拐头向下，但由于存在后周期的消费品等下游需求，供需紧平衡甚至短缺，油价带动下的通胀仍然会强劲一段时间。因此，经济向下拐点往往可能伴随着黄金的机会。

比如2007-2008年，我们可以看到美债收益率见顶后，原油价格继续大幅上涨了近1年，这期间的利率通胀剪刀差，让黄金上涨了接近50%。

数据来源：美联储，Wind；数据区间：2006/01-2009/05；

黄金价格：伦敦金现货价格；

当前状态

关注美国利率见顶时刻

现下的时间点，在美股持续了近10年的牛市后，需要时刻关注美国经济和国债利率的向下拐点。

数据来源：美国劳工部，Wind；数据区间：2006/01-2009/05；

黄金价格：伦敦金现货价格；

目前美国经济尚未见顶，经济筑顶期比较好的同步指标失业率目前还在改善中，货币政策也仍然处于加息周期，所以谈论“拐点”为时过早。

但近期公布的经济数据不再是一致乐观，美国经济已处在繁荣的中晚期阶段。随着加息政策推进，以及全球经济增长放缓的波及，美国实体经济所面临的压力正在加大。

当下，我们可以耐心等待美国利率拐点的到来。

<完>

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（来源：兴全基金的财富号 2018-11-06 21:25） [点击查看原文]

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