美联储加息了，这在大家预期中，甚至美联储对12月份加息的预期，乃至2019年加息的预期，都没有让市场意外。

但是有一个严厉的表态，比加息更值得重视。

在美联储主席鲍威尔刚刚发布的观点说：部分资产价格位于历史高位。美股应声跳水。

在完整的发言中，他还讲了一些看似来很官方的措辞：逆周期资本缓冲依然可用，并认为金融脆弱性较为温和，需要警惕脆弱性积聚。

美联储官员发言，素来不喜欢透露出明确的倾向性。往往是既要告诉你要小心风险，又说经济稳定。

但从历史经验看来，如果一种措辞突然被拿掉了，或者突然提到以前没有被怎么重点提及的风险，那就要值得重视了。

美联储号称美国二号人物，他掌握着钱袋子，他对股市发出警告，既有专业的成分，又有政策导向的权威。

而同样是在今天早上，中国股市被纳入富时罗素指数了，虽然正式实施是明年6月的事情了。但是市场明显已经感觉到，市场开始跟外盘的联系更加密切起来。

美股的高位震荡和A股的历史大底，以及正在发生的A股全球化。让现在A股的情况，比历史上任何一个熊市底部都要来的复杂。

如果单纯看东财全a这个全面的指数，其实看市净率，A股已经是几轮大熊市的底部附近。之所以看市净率，而不是看市盈率，是为了部分过滤掉供给侧改革中，周期股利润突兀的增长。

但是，现在市场结构性分化很严重。去年大家说蓝筹牛市。其实到今年，又变成了漂亮50牛市。

核心矛盾，在这批高位的白马股。但是，一直以来，市场似乎又找到不到一个时间够长的指数，来观察它的估值。

我看了市场几个用的比较多的，用来观察漂亮50的指数：比如上证50，比如qfii重仓指数，比如超级品牌指数。

但是，他们都有问题。

比如上证50，过分倾向于银行金融，如果你去看上证50的估值，几乎看不出个名堂来，因为银行股的市盈率和市净率，数据上看都是极低的。常年五六倍的pe，很多银行股在净资产附近，上下波动30%。你很难说便宜还是贵。而历史上，银行股pe一度到过20-30倍。

甚至因为上证50的极低的pe，会让大家发现，上证指数似乎始终处于历史最低值附近。这显然是数据与统计上的一个错觉。从5倍涨到10倍的银行股，股价翻倍。但是看上证指数也许就是从12倍涨到了15倍，贵还是便宜？？？

这就是年初银行地产暴涨后，很多人冲进去被套的原因。

不去细细拆解里面的结果，会简单的认为，市场还是觉得很便宜。

简单来说，感觉上证50这个指数的估值，似乎可参考性不强。但是另外两个指数，超级品牌和qfii重仓，编制时间都只有两年左右。太短了

最后，我找到了一个相对靠谱的指数，大盘成长指数，这个指数60多只成分股，一半的股票市值超过500亿。

下图是他最近十年的市净率变化。其实现在离历史低位位置还比较远。而且你会发现，这个指数，和最近两年火热的白马股走势极其相似。

下图是这个指数的市值前十大公司，除了白酒，基本上的白马股都在里面。

同时，你会发现，其实这个大盘成长指数和恒生指数的估值变化也极其相似。这也反映了，这一批股票，有极强跟全球市场联动的特征。

我想说的是，用这个大盘成长指数去观察市场，这个有足够长周期的指数去观察现在的白马股指数，你会发现，其实这类股票，结构性看，估值并没有像很多人说的那样，仍然很便宜。

不便宜不代表会跌，我觉得现在投资漂亮50的标的，或者相关指数，其实核心矛盾，在于对美股和恒生指数的判断。

但是要提醒的是，这两个市场，目前对应的是一个大牛市。所以，美联储主席自己都会说，这是一个历史高位的市场。这是参与这类品种要明白的一个基本逻辑前提。因为如果海外市场一旦发生风险，那这类蓝筹股，自然是要联动的。

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我更多的是在阐述市场的结构性分化，而不是悲观，相反，市场的确是在面临历史性底部的机遇。

但是这里面也有一个问题，那就是市场环境发生了根本性的改变，跟历史相比。现在有3500只股票了，2008年，只有1千来只，2014只有1400多只，2005只有几百只。

而且更关键的是，ipo和并购重组的政策也发生了很大变化。所以理论上讲，壳属性太强的公司，估值理论上是可能打破历史规律的。

考虑这个因素，我们就不会考虑中证2000这种涵盖了太多小盘股的指数，相对来说，中证500指数可能一个目前相对好的选择。

我看了一下，中证500指数，500只成分股。市值低于50亿的，只有16只，而且这十几只股票都是30-50亿，没有30亿以下的公司。要知道，现在有1000多家公司市值小于30亿。

现在A股市值最小的公司在10亿左右，我们假设这种公司资产一文不值，纯壳价值就值10亿的话，那么市值越大的公司，壳价值贬损对其市值冲击越小。假设这轮熊市，壳价值还可以杀50%。那对于50亿市值的公司，也就是一个跌停的事情。

从这一点来看，中证500指数，既拥有了接近历史底部的位置，又避免了被历史上没有出现过的壳价值冲击。

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这的确是一个历史大底部附近，但是，这个底部的确来的有点复杂，不会像历史上那样遍地黄金，随便买几只都能涨几倍。

希望今天的文章，说清楚了市场的客观情况。能够让我们更清楚的认知到，这个底部复杂当中，最确定、最简单的那一部分。

（来源：范德依彪的财富号 2018-09-27 14:22） [点击查看原文]