国事聚焦

1

中国证券报：证监会召集部分券商宏观分析师和策略分析师举行闭门会议，了解市场看法。据悉，监管部门现场并未做任何表态。另据券商中国，此次座谈会会期半天，参会的分析师数量不多，各家分析师基本是围绕股市低迷原因、未来发展走向作出分析和研判，会议上，各家分析师观点各异。这次会议由证监会市场部牵头组织。这是市场部较为常规的了解市场声音的方式。此前该部门也多次调研，主要是听取市场参与各方对行情动向的观点。

2

据上海证券报，多家大型保险公司确认已在周一加仓，加仓标的包括沪深300指数、中证500指数及金融股，每家的加仓规模有数亿元。机构人士表示，虽然反弹过程可能会一波三折，但保险公司是看长期、看趋势的，此时看到的是战略配置机会。

3

证券时报：据统计，北上资金6月以来合计净增持MSCI成分股金额超过614亿元，其中80多只个股增持金额或超过亿元。

4

香港证监会就处置证券保证金融资风险开展咨询，咨询的建议指引包括对提供保证金融资业务的经纪行实施监管，以免出现杠杆率过高及保证金客户过度集中的情况；同时至少按月执行压力测试。

5

据中国证券报，信托公司《资管新规》过渡期指导意见已经出台，目前已经下发至各银监局。多位知情人士透露，该《指导意见》依然是“严”字当头。但没有比资管新规更严格的规定，总体而言，对机构和市场影响偏正面。该《指导意见》在征求意见时期表示，对事务管理类业务（即通常所说的通道业务）进行了“善意、恶意”的划分。

世界风云

1

美国总统特朗普批评美联储加息。特朗普称，美联储应当更加宽松，我应当从美联储获得一些帮助。

2

由中国商务部副部长王受文率领的9人代表团将于周二和周四在华盛顿与美国财政部副部长大卫•马尔帕斯率领的美国官员举行会晤。

3

全球金融市场将聚焦在怀俄明州杰克逊霍尔召开的央行行长和经济学家年度会议，美联储主席鲍威尔将于周五在会上讲话。美联储最近一次会议的纪要也将在周三公布。

4

欧盟经济和金融事务专员莫斯科维奇：希腊经济增速将在2018、2019年保持在2%左右；希腊的纾困改革已经奏效，为经济持续性复苏打下基础。希腊今日宣布将退出援助计划，准备重回国际资本市场。

大行研报

2000年来A股三轮大底，三轮市场见底并不存在特定顺序：

自2000年以来，A股市场的底部区间一共出现过3次，分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点和2013年6月25日的1849.65点。通过对过去三轮市场触底的因素拆分，我们发现政策底，估值底和盈利底并不存在固定顺序。2005年指数见底主要源自企业盈利改善和流动性宽松， 2008年指数见底主要源自风险偏好提升， 2013年指数见底主要源自风险偏好提升和企业盈利改善。

关注市场层面信号，底部区间呈现八大特征：

三次市场见底都存在一些共同特征：（1）估值中位数处于低位，（2）股票吸引力超过或接近债券，（3）成交量下滑，（4）个股市值萎缩，（5）低价股数量上升，（6）大规模个股破净，（7）强势股补跌，（8）低价股的估值修复。

市场底部应该买什么？

我们从行业层面对于三轮市场见底进行复盘，在每轮历史大底，引领市场走出底部的都是当时成长性预期高，确定性强的行业。如2005年的银行， 2008年的建材、电气设备，2013年的TMT等。

自下而上来看，更高的盈利预期可能是龙头个股能够提前指数见底，并在未来持续跑赢大盘的重要原因。我们选取在三段底部区间领先大盘见底的个股组合，其在大盘见底后平均涨幅远超同期市场基准水平。组合估值和市值规模特征与全市场指标并无明显差异，但盈利增速预期明显高于市场整体。

当前市场基本具备底部特征，市场神似2012年

目前从估值、投资者情绪、市场特征等多个维度看，我们认为A股市场基本具备了底部区域的特征。

通过对三轮市场底部区域的复盘，我们认为当前市场与2012年有诸多相似之处。市场经过长期调整，前期利空逐步得到消化，整体估值与盈利已经趋于匹配，但风险偏好仍然处于低位。虽然指数仍在不断夯实底部，但是部分景气向上，确定性较强的行业逐步呈现向上趋势，伴随风险偏好的逐步修复，部分低估值行业也有望走出一波估值修复行情。

金秋意渐起但仍需静待，引而不发调结构仍是首位任务。5月，我们提出“梅雨时节防风险”。6月，我们提出“欲速不达，市场行情需等待金秋”。近期，我们反复强调“金秋未到，先调结构”。站在当前时点，经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正，我们认为当前市场的核心矛盾仍集中在风险事件背后的风险偏好的影响，核心体现在新兴市场的波及担忧及衍生的汇率问题冲击。

全球性的新兴市场冲击担忧泛起。8月10日，特朗普授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍，土耳其里拉日内跌幅超过20%。我们分析，此次里拉大幅贬值是内外交集的结果：内忧方面，土耳其外债比例过高（短债外储比为140%），资本外流严重、外汇储备量不足（连续4年下滑，当前约800亿美元），经济状况差（7月CPI为15.85%、Q1名义GDP增速21.9%）；外患上，特朗普的精准打击及美元指数的走强。以史为鉴，在新的一轮美元走强周期中，前期借高额外债发展经济而未辅助以贸易结构调整手段、资本外流管控手段的国家容易出现汇率问题引发的国内多类资产的共振下跌状况。由外推内，我国汇率贬值存在利率平价（金融周期错配、中美利差收缩）和购买力平价（经济周期错配、中美预期投资回报率收缩）基础，新兴市场冲击于中国的风险警示不容忽视。

中期选举临近，贸易摩擦格局有望转变但仍需观察。8月16日，商务部发布消息称应美方邀请商务副部长将于8月下旬率团访美。我们认为，中期选举临近，贸易战问题或有缓解。一方面，前期征税我国主要针对的是美国农业部分，而这一部分恰恰对应共和党的票仓，为稳定中期选举农民部分情绪，美国有可能做出让步。另一方面，共和党争夺的重心在参众议院，而从目前民意来看，众议院形式正向民主党倾斜，特朗普“燕尾服效应”极低，中期选举的不利形式正在扩散。我们认为，中期选举压力下，初破冰后的中美贸易关系有望步入和谈期，影响节奏但不影响方向，不可过分乐观。

结构重于仓位，重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。政策边际放松而非转向，相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征，建议仍以短期交易行情看待，对于消费，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释，在此过程中调结构比加仓位更重要。金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端，“制造业中的TMT”（计算机/电子/通信/军工/机械）交易结构良好，同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言，计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。

上周按自由流通市值计算的A股市场日均换手率降至1.36%，创下近6年来新低。近十年来指标到达并低于该值的情况只发生过两次，分别对应2008年的金融危机和2012年的欧债危机。在短端利率已经大幅下行、政策调整力度不断加码的背景下，股市仍有如此惨淡的表现意味着投资者信心的严重匮乏，我们认为其中原因包括如下几个层面：

（1）上半年去杠杆等原因导致的金融条件偏紧的负面效应在逐步显现，近期部分行业数据显示投资与消费等都有继续弱化的迹象，中美贸易摩擦久拖不决；

（2）政策虽然在调整，但市场并不预期是全面的转向，并且从政策开始变化到效果体现需要时间；

（3）不少投资者担心中国是否能继续沿着市场化改革的方向巩固和延续已有的经济成果。

在当前环境下亟待重塑市场信心，除了短期的稳增长措施之外，从根本上需要靠继续推进市场化方向的改革。如若政企不分、政府与市场关系摆不正，容易导致扭曲、低效率、企业缺乏竞争力，无法应对日趋严峻的全球竞争，也容易导致资源错配形成的经济高杠杆、导致经济金融风险的累积。

因此无论是对外应对贸易摩擦、还是对内实现高质量可持续增长，都需要坚定市场化改革方向，坚持方向正确、措施得力的改革，包括加快推进国企、财税、金融、户籍、土地等方面改革，提升资源配置效率和增长的持续性。近期中美在副部长级别重启贸易谈判可能对短期市场情绪恢复有所帮助，但根源还需依靠改革发力。

近期需要继续关注国内政策及改革动态、经济及汇率波动、本周可能生效的中美双方160亿美元商品加征25%关税以及8月底的第二轮加税（2000亿美元、关税25%）听证会、土耳其阿根廷等新兴市场动荡，等等。

天风证券：政策底和资金底被夯实，情绪底也初现曙光

近一阶段，大盘指数不断下探走向新低，市场再度进入到底部区域，而伴随着近一到两周以来，包括政策、资金以及对市场情绪波动产生较大影响的贸易战等都不同程度上出现边际向好的迹象，政策底和资金底被夯实后，情绪底也初现曙光。

（1）7月以来政策底被不断夯实，但市场每个人都是一个悲观主义者

今年二季度以来，一方面国内社融、消费、基建投资等主要经济数据滑坡，债务违约、P2P爆雷等引发流动性担忧，另一方已经面贸易战不断反复、美元加息预期增加，均对市场造成了相当大的负面影响，国内货币金融环境相对紧张。但从近一阶段金融领域的政策信号来看，多项政策表明“去杠杆”正在实质性转向“稳杠杆”，政策面正出现逐步转向（政策底开始确立，但由于市场往往对政策变化有一个钝化的阶段，因此市场真正的底部往往滞后于此）。

从7月的资管新规放松，到国务院常务会议和政治局会议定调开始，非标和城投债又开始成为银行的宠儿，但是市场因为仍然没有看到7月社融数据的反弹，而乐观不起来。进入到8月份，证监会先后两次表态要发挥并购重组的积极作用，但市场也几乎没有讨论。在政策出现转变的钝化期，市场每个人都是一个悲观主义者。

从实质意义上来说，外延并购政策的变化，对于创业板公司盈利的预期有重要影响。从我们统计的数据看，14-16年，外延并购对创业板的业绩增厚作用明显，16年由于并购重组和相关配套融资政策的收紧，外延并购贡献程度在17年出现明显降低。客观来说，18年的外延并购政策刚刚开始松绑，并购业绩对利润的影响难以回到14-15年的高峰，但相对17年边际改善应该是大概率的事情。

另外一点，很多人悲观的原因在于，在去杠杆的过程中，政策的重新宽松是“开倒车、走老路”。但需注意的是，古今中外的去杠杆过程从不会一帆风顺，短时间过于激进的手段很容易引发系统性风险。此次政策面的放宽并不等于“大水漫灌”，从本质上来讲，这一系列政策转向的组合拳，意在缓解经济断崖式下跌的风险，并且从对楼市的调控来看，暂时还没有看到明显的宽松迹象，而财政支持的重心也集中在高科技等新经济产业，而非全部集中在传统钢筋水泥的基建领域。因此从这两点来看，本次的宽松实质上是政府相机抉择之后的调整，而非政策的“开倒车、走老路”。

（2）资金底逐步加强：短期资金恐慌之时，长期资金已经开始布局

4月份资管新规的出台，禁止多层嵌套的要求，迫使大量包括股票委外在内的银行非标产品被加速清理，银行理财对应的股票市场资金持续处于净卖出的状态，导致A股市场资金面持续恶化。而最新出台的资管新规细则和理财新规中关于“银行公募理财可以投资股票”、“老产品可以对接新资产”，意味着一些新的委外资金可以重新入市，而事实上，一些银行和公募基金确实在准备相关的工作。另一方面，14只养老目标基金FOF已获得批文，很快进入发行阶段，而这部分资金往往是市场长期资金的重要来源。9月初A股“入摩”比重的提升也将进一步提高海外资金流入A股的规模。总的来看，虽然短期资金还在恐慌性卖出，但长期资金参与市场的积极性正在增强，也从资金面的角度为市场走出底部形成有力支撑！

（3）中美重回谈判桌，情绪底初现曙光

16日上午，商务部对外发布消息，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。意味着6月以来陷入僵局的中美贸易战可能再度迎来转机。

此次贸易谈判的重启对于市场的影响在于两点：其一，有利于缓解市场对“制裁加码”的担心，3月底贸易战打响以来，由于市场对未来的不确定性的恐慌情绪被放大，A股经历一轮深度回调。如果此次谈判使得双方出现阶段性的缓和或是为后续谈判铺平道路，则对于市场信心而言将起到一个正面推动的作用，这也是近一阶段修复市场情绪、走出市场底部区域的一个重要条件。其二，有利于结束人民币汇率持续贬值的预期，为对冲贸易战对出口端的影响，人民币有贬值需求。但当前破7在即，随着对人民币大幅贬值和资本外流担忧的逐渐加大，市场恐慌情绪也进一步被触发。但一味的人民币贬值，并不是应对加征关税的好办法，多边贸易关系可能恶化，也可能被扣上关税操纵国的帽子。相反，如若中美重回谈判桌，将有利于结束此轮人民币的贬值预期。

从配置上来看，长期而言，坚守成长仍然是最优策略。在周末的报告《怎么理解“估值底”？》，我们曾提到——估值反映了对未来盈利的预期，与价格一样受两个因素影响：分子的盈利增速与分母的贴现率。从目前情况看，随着需求端走弱，利率有向下趋势，但在当前外部加息叠加内部去杠杆的环境，仍较难看到利率大幅向下，因此当前A股市场资产价格和估值的主导因素正在重新回到盈利层面。向前看，一系列新经济政策将支持包括高科技在内的新兴产业快速发展，而从业绩的相对趋势变化来看下半年仍将大概率是沪深300向下、创业板向上的格局，因此，如果从业绩方面的逻辑来考虑，中长期布局以创业板指为代表的成长板块将是更为理性的配置策略！

参差多态

香港楼市风雨欲来？“先知先觉”的买家开始撤了

香港房地产热潮正在开始恶化。

根据香港南华早报的报道，焦躁不安的情绪正笼罩在香港楼市。一些买家在最后一刻退出了房产交易，他们宁愿损失定金。

报道称，一位买家两周前预定了新鸿基地产新上市的位于新界大埔市白石角的大埔云汇第二期房产，却在上周四取消了订单。这样一来，他将损失725万港元房产总价的5%定金，也就是36.27万港元。

不久前，仅新鸿基地产开发的元朗锦田北PARK YOHO Milano楼盘中，就已发生至少5宗取消订购的案例。该楼盘是今年最便宜的住宅项目，每宗成交价介乎604.38万至792.45万港元之间。因取消订购而导致的定金损失总额接近200万港元。

这种买家订购情绪减退已经从新楼盘蔓延到二手房市场。报道援引房产代理商的消息称，上周，位于九龙红磡的海滨南岸社区一栋589平方英尺（约55平方米）的公寓楼交易被买家终止，买方损失了近40万港元定金。

南华早报认为，这种逆转出现在香港房地产市场的不确定性日益增长之时。一些分析师表示，这可能是买方情绪转变的一个强烈信号。此前，市场已经习惯了供应紧张下的房价不断上涨、贷款成本低廉和激烈竞争。

“当看到一些开发商将新开楼盘定在不那么吓人的高价位，甚至降低售价，买家们期待着会有价格更低的楼盘很快入市。”全球商业不动产服务机构Colliers International负责亚洲评估和咨询服务的副董事总经理Vincent Cheung Kiu-cho说。

他还认为，这种已经转变的买方情绪将至少再持续一个季度。

上周三，新鸿基地产在位于西南九龙南昌站港铁上盖的楼盘新售119个单元，折扣后的售价平均为每平方英尺23893港元，这足足比去年12月的前一批单元均价低了10%。

受此影响，香港楼市7月销售放缓，分析师预计8月将进一步萎缩。来自房产代理Ricacorp的数据显示，7月新房销售合同成交1740宗，环比减少15%。而截至8月14日，本月新公寓仅成交711宗。7月二手房销售4040宗，环比减少7%，本月仅有1300宗。

香港已连续八年稳坐全球房价最难负担的城市第一位，属于“极度负担不起”之列。迄今为止，香港房价中值已连续上涨了27个月，仅今年上半年，房价就飙升了13%。不过，最近房价上涨的脚步正在放慢。

中信里昂证券（CLSA）房地产研究部门区域负责人Nicole Wong表示，由于香港房价已经涨到了不合理高位，情况也该发生变化了。“我不得不说，那些上半年买房的人实在是太勇敢了。”

瑞银（UBS）此前预计，从现在起至2019年底，香港房价有可能下跌，最多将跌去10%。花旗预计，下半年香港房价可能下跌7%左右。

改变这一切的不仅是美联储加息造成的香港银行业整体提高抵押贷款利率，还包括美国发起的全球性贸易战、股市疲软和香港政府旨在给楼市降温的种种辣招。

香港楼市下挫的警钟已经敲响，房价崩盘的外部环境正在形成。

今年5月，香港楼市一度出现行情逆转的信号，表征楼市总体价格水平的中原城市领先CCL指数中，无论是总体指数还是大型单位或是中小型单位，出现全线下跌。看空者预计，CCL指数月度数据下降2.09%，如果保持这种降速，香港大型单位价格将在今年下降22.38%。

与2009年至2016年较高的通货膨胀率相比，香港目前的通胀水平已经连续三年维持在历史低位，高水平的通胀是支撑香港楼市膨胀的重要外部因素，现在看这一因素的影响已经明显减弱（相对房价攀升的初期）。

此外，租金回报水平被认为与楼市泡沫水平呈反比。里昂证券统计称，香港住宅的年租金回报率为2.5%至3%，甚至低于十年前房价历史高峰期的租金回报水平（4.3%至5%）。

另外，中国境内资本流向香港房地产行业的资金呈现出迅速放缓的趋势。根据高力国际统计，2018年上半年，中国内地对香港住宅用地的投资金额累计8.35亿美元，去年全年的数字高达70亿美元。

综上所述，香港楼市面临全球流动性趋紧、通胀水平回落、租金回报持续恶化及中国境内资本流入减少的外部环境，房价崩盘的大气候已经形成。有分析指出，美元加息将直接刺穿香港楼市泡沫破灭。

喜欢就点关注哦！