摘要：A股迄今主要的类别指数均已全部收跌，部分重要指数跌幅较大，投资者情绪饱受打击。在这样的严峻形势下，投资者当摆正心态，以正确方式应对市场波动，方有可能较平稳度过“至暗时刻”，迎接股市黎明的真正到来。

我们预计，在经历当前反复震荡磨底的艰难阶段之后，A股市场的投资价值将逐步将被各类投资者普遍认同，并最终形成较一致的共识和向上的推动力。

仅就目前阶段判断，外部压力越大，反可能促使内部环境越有阶段性的边际宽松可能，预期A股市场下半年有机会迎来比上半年更加有利的投资环境。

中短期，随着中报季的逐步临近，趁市场低迷期，逢低吸纳一些优质的错杀品种，或是投资者不错的选择。

01 一周市场表现

上周，令人眼花缭乱的全球各路重要政经信息不断地充斥市场，并对短期A股形成较大影响。这一周，不出意外地成为6月的关键之周。

A股各类指数继前周略有喘定之后，上周在整体偏负面信息的较大扰动之下，重新回到明显弱势格局。上证指数再次逼近3000点大关，且创下21个月新低。其他绝大部分指数也均以下跌报收，部分跌势显著。

资金层面，据WIND统计，6月10日至17日间，央行通过逆回购、国库现金定存等方式，实际净投放资金3400亿（含国库现金）；货币市场资金价格上行，R007、DR007分别上行至3.0330%和2.7627%；10年期国债收益率略降至3.6028%。

02 海外市场表现

海外市场方面，欧美市场上周以涨为主，而港股走势偏弱。

美股方面：纳指继前周创出历史新高之后，上周继续向上突破，走向续创新高之旅，全周上涨1.13%至7746点，周中创出历史新高至7768点；道指则走势偏弱，全周跌0.89%至25090点。

欧洲市场：上周表现分化，德国DAX、法国CAC40分别上涨1.91%、1.13%，富时100则下跌0.61%。

香港市场：恒指上周重回弱势，全周下跌2.10%至30309点。

03 汇率层面

6月联储加息尘埃落定，年内4次升息的概率提升。欧央行维持基准利率水平不变，年底结束QE但不升息，市场认为欧央行政策倾向偏鸽，欧 元兑美元回落。美元指数再次上冲95大关，至6月18日午间，最新收于94.85附近，最近5个交易日升1.36%。

离岸人民币跟随美元变化而出现一定幅度贬值，尤其后半周因中美贸易纷争再次激化，人民币贬值势头有所加快，最新至6.4525附近，美元兑离岸人民币汇率近5个交易日升0.85%。

04  上周关键事件分析

A股市场层面，特金会举行、联储议息及欧央行声明、CDR战略配售基金发售、社融新增腰斩、贸易纷争再起、世界杯开幕、独角兽冲击……令人目不暇接的全球重要政经信息在上周持续不断冲击市场，市场情绪则整体陷入低迷。

比较而言，6月12日特金会的成功进行，或将令东北亚地区长期以来的地缘紧张气氛有趋于缓和的可能。当然，接下来的去核及和解进程未必能一帆风顺，但大方向已比较清晰。对投资者而言，地缘风险的降温，将助力风险偏好的提升。

而上周发生的其它几大重要事件，对A股市场的影响则相对偏负面。基于前述这些重要事件，在接下来的时间段仍可能对市场构成较大影响，以下，我们仅就部分的重要事件，逐一做简要分析。

美联储加息及欧央行声明

首先是美联储的议息会议及其后不久的欧央行声明。

6月14日晨，美联储宣布将联邦基金基准利率范围上调25个基点，上调为1.75%至2%，并暗示2018年总共将加息4次（此前联储自己的预测及市场较一致的预期均是年内加息3次）。

不过，其后联储主席鲍威尔在新闻发布会的讲话相对中性，他强调经济非常好的同时，也表示联储将非常谨慎，确保政策收紧步伐不会过快，而如果经济反应不好，完全可以及时扭转加息路径一一市场对此的理解，是鹰派的政策声明和鸽派的讲话解释，因此美元指数在联储加息及鲍威尔讲话后，总体表现温和。

但随后不久，欧洲方面传来新的消息。欧央行意外宣布，将维持利率不变至少至明年夏天，德拉吉在新闻发布会上更表示没有讨论加息和相关政策选项。

这与此前的市场预期迥异，欧元兑美元由此也创出近2年来最大单日跌幅，美元指数大涨，人民币也跟随出现较大波动。而比较耐人寻味的是，中国央行此次并未在美联储之后出现跟随性调升货币市场利率的行为，此举超出了较多机构此前的预期。

由此或显示，中美金融周期上的差异性正不断扩大，未来在利率政策方面或将继续呈现分化格局。

CDR战略配售基金

上周国内6大基金公司联手各大银行、券商机构共同发行CDR战略配售基金事宜，引起市场各方热议。

截止到6月14日，有网媒称累计募集已约600亿。那么即便考虑周五最后一天募集日或有所放量，预计通过个人投资者所募集资金总量恐怕仍大大低于此前预期。

不过无论如何，市场所担忧的资金“失血”问题，经动荡一周之后，压力已大体过去。

注意到监管部门近期对CDR发行正密集发声，最新的政策信息是CDR试点企业审核要严于一般IPO。监管部门并提醒，境内投资者要充分认清创新企业的投资风险，谨慎参与试点企业的投资，机构不可推高CDR定价，问题报价将被追责。

由此揣测，未来CDR企业的定价及上市等将趋于谨慎，不对市场形成不可承受之重应为监管把握的重要前提，而即将成立的相关战略配售基金们或可分得一杯羹（此前市场机构的预期，战略基金的预期收益率大约在7%上下）。

5月社融新增数据

此外，上周公布的5月社融新增数据的腰斩，以及5月消费增速的低迷，令各界普遍关注，我们这里重点讨论下社融。

央行发布的5月最新金融数据显示，当月社会融资规模增量7608亿人民币，不仅大大低于市场预期的13000亿人民币，更较前值15605亿人民币大跌51%。

对此，市场机构的较一致观点，均认为这种情形是金融去杠杆、政策严监管及信用风险上升带来的客观影响。

与之相呼应，上周召开的陆家嘴论坛上，相关监管领导强调，防范化解金融风险是攻坚战，去杠杆将在未来可期的时间内持续，但相关工作的推进会循序渐进。

我们注意到，学界有关去杠杆过程中相关货币环境条件的讨论越来越多。

如社科院学部委员、前货币政策委员会委员余永定教授近期明确提出：“中国目前不存在发生债务危机的危险；在当前的经济环境下，中国必须保证必要的经济增长速度，国内货币政策则需要保持中性；我国仍有许多长期问题有待解决。特别是要进一步深化经济体制改革，把更多资源转向民营部门；必须保证必要的经济增长速度，不能因为害怕债务太多就刹车踩得过急，重犯日本1997年的错误。”

而中金梁红更明确表示，金融条件过快的收紧可能与“降杠杆”的长期目标背道而驰。

她认为：“金融条件过快收紧对实体经济的名义增速和现金流存在滞后影响——虽然当期的表观“杠杆率”尚未上升，但名义GDP增速会滞后金融条件大幅收紧而下降；如果要在去杠杆过程防止新的“风险点”的形成，锚定企业对增长、通胀以及融资成本预期至关重要；中期看，金融去杠杆不能“单兵突进”，与金融去杠杆相配合的财税改革、各项市场及制度的建设缺一不可。”

基于此，我们的观点是，去杠杆、严监管是既定政策，大方向不会有动摇，不过随着近期部分重要经济数据的较快走弱，尤其外部经贸环境可能出现的显著恶化，国内政策层面出现较大边际变化的可能性越来越大，值得投资者密切关注。

当下，市场对于央行可能再次实施结构性降准的预期正不断提升。而从二级市场层面看，尽管市场持续低迷，但一些典型的周期行业如钢铁、地产、工程机械等，股价的活跃已持续数周，对这一市场现象需要深思。

中美贸易摩擦

最后重点讨论一下中美贸易摩擦的风云再起。

6月15日美国政府宣布，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

对此，中方迅速给予回应，决定对自美国同等金额进口商品实施同等程度的征税，以捍卫自身合法权益。

国务院关税税则委员会公告，对于原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。

自3月下旬起，中美两国因贸易问题进入了激烈冲突阶段，并在历经数轮口水战后进入了艰难谈判进程。在你来我往的3轮谈判过程中，尽管双方分歧巨大，但最终还是达成了不打贸易战的基本共识，并就相关具体事宜达成了较大妥协。

但就在市场各方预计贸易战风险有望逐渐消弭的时刻，美国方面再次挑起了新一轮的冲突，全球风险市场也闻之大震。

美元指数激升，黄金、原油、铜铝等均大跌，上周五晚道指最多时大跌近300点（尾盘时有较大收敛），而在本周一中国端午节假期交易的亚洲市场中，大部分指数均录得1%左右的明显下跌，其中韩国、日本、新加坡分别下跌1.16%、0.73%和0.96%。

对于这场举世瞩目的中美贸易冲突，我们一直以来的观点，是认为既不能低估贸易冲突的长期性、艰巨性，但也无须夸大对中国经济短期的负面影响。

根据我们的投研团队之前所做的测算，500亿美元的涉税终端产品，最高将拖累中国GDP逾0.3个百分点（即便最终增加至1000亿美元，影响仍旧有限），不必过度恐慌。

当然，若中美双方最终均无妥协，可能导致中国经济滞涨的风险上升：一方面，对中国出口及GDP造成实质负面影响；另一方面，中国对美国进口的农产品实施关税，将提升中国商品价格，增加通胀上行风险。

但冷静看，美方希望通过所谓的“极限施压”（此前在与朝鲜谈判过程中曾屡试不爽），逼迫中方再做出更大的实质性让步的战略意图昭然若揭，未来并不排除双方再次走向谈判桌讨价还价的过程。

从这个意义上讲，中美仍有可能最终通过贸易谈判达成一致或至少形成部分共识，则中国可能向美国开放更多高技术产品的市场，增加对美进口，并加快服务贸易开放。中国进口增速提升，净出口下降，通胀预期回落。

特别要说明的是，我们一直强调，外部环境压力是倒逼内部改革开放加速的重要助推器。今年以来，国内的各项开放、改革进程正在不断地加快，这既是自身发展的需要，也有外部倒逼的影响。拉长时间看，对中国经济的长期可持续发展，或将成为极好的正面推动。

当然，理性分析是一方面，就A股短期而言，市场情绪层面的较大波动恐难以避免，投资者还是要做好迎接可能颠簸的准备。

世界杯和独角兽

至于世界杯的影响及独角兽冲击，限于篇幅，在此不再展开分析。

我们只简单重申之前的结论：

1、所谓的世界杯“魔咒”，更多来自于投资者群体自身的心理暗示，过往的大数据分析并未显示出一边倒的明显规律。当然，在市场低迷之际，这种情绪暗示确实更容易被放大。

2、对于市场担忧的持续的独角兽上市可能带来的冲击，近期A股的持续走低，其实客观上正在形成越来越强烈的投资者呼吁和市场倒逼效应，预计在上市节奏的安排上，会有进一步兼顾市场承受能力的考量。

05 本周策略观点

这期的周评，我们借用了“至暗时刻”来形容当下A股市场岌岌可危、个股不断崩塌、投资者情绪低落，尤其中美贸易战再度打响之下市场可能面临新的冲击的客观现实。

但与此同时，我们也提醒各位投资者朋友，越是在这样的时候，越是在临近一个大的可能转折时点。

正如我们在近几期周评中反复提到的，A股市场当前估值已重新回到2016年2638点异常波动底时的估值水平，而今年上市企业的盈利预期仍将保持2位数的增长，客观上封杀了股指在当前位置大幅下行的可能性。

但另一方面，今年市场面临的不确定性因素的确不少。

A股迄今主要的类别指数均已全部收跌，部分重要指数跌幅较大，投资者情绪饱受打击。在这样的严峻形势下，投资者当摆正心态，以正确方式应对市场波动，方有可能较平稳度过“至暗时刻”，迎接股市黎明的真正到来。

我们预计，在经历当前反复震荡磨底的艰难阶段之后，A股市场的投资价值将逐步将被各类投资者普遍认同，并最终形成较一致的共识和向上的推动力。

仅就目前阶段判断，外部压力越大，反可能促使内部环境越有阶段性的边际宽松可能，预期A股市场下半年有机会迎来比上半年更加有利的投资环境。

中短期，随着中报季的逐步临近，趁市场低迷期，逢低吸纳一些优质的错杀品种，或是投资者不错的选择。

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