中材国际(600970)2018年三季报点评:业绩持续向好 静待估值回升

　　业绩持续提升，维持"买入"评级

　　前三季度公司实现营收141.7亿元（+6.6%），归母净利10.1亿元（+41%），业绩符合预期。截至18Q3期末，公司在手订单达466亿元（同比+14%），为2017年营收的2.4倍，充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大，维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测，但受到市场外围风险影响致使估值下调，我们给予公司19年7.5-8.5倍目标PE，给予目标价7.43-8.42元，维持"买入"评级。

　　前三季度业绩符合预期，经营活动现金流有望迎来改善

　　前三季度公司实现营收141.7亿元（+6.6%），归母净利10.1亿元（+41%），扣非归母净利10.5亿元（+55%），业绩符合预期。前三季度公司毛利率为18.4%（同比+1.1pct），毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理，新签合同优质，三费费率（含研发费用）为7.6%，同比降低3.1pct。前三季度经营性现金流流出21.3亿元，主要受埃及GOE Beni Suef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致，埃及项目金额78.45亿元（含财务费用），目前该项目六条线全部如期完工，并获得PTOC 证书，该项目未来不会有大的现金流出，我们预计未来公司经营性现金流将迎来改善。

　　在手订单充裕支撑公司盈利表现

　　前三季度公司新签订单177亿元，截至18Q3期末，公司在手订单达466亿元（同比+14%），为2017年营收的2.4倍，充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。同比来看，前三季度新签订单同比降低33%，出现较大下滑，但考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志，实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节，公司基于谨慎性考虑未计入新签合同规模，未来新签订单有望好转，我们预计整体看，公司水泥工程业务平稳，多元化工程业务将提供新的收入增长点。

　　水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远

　　上半年公司运营管理相关业务实现营收4亿元，同比+97%，发展较好，未来有望贡献更多运维利润。短期来看，公司主业结构调整成效显着，毛利率/净利润均向好。中长期来看，水泥运维及水泥窑协同处置危固废业务潜力大，目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作，18Q3期间全资子公司中材国际拟与临沂中联共同出资5000万实施临沂水泥窑协同处置危废项目，年处理产能10万吨，考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势，我们乐观看待相关业务放量，有利于提升公司估值。

　　维持盈利预测，维持"买入"评级

　　我们在12 月25 日外发的公司首次覆盖报告《短看工程复苏，长看危废扩张》中对公司盈利预测的关键假设及具体测算方式等内容进行了详细陈述。考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期，维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测，但受到市场外围风险影响致使估值下调，目前建筑/环保可比公司平均19E市盈率为8/10倍，全体可比公司平均19E市盈率为9倍，考虑到公司后期危废处置业务业绩大幅放量尚需一定时日，给予公司19年7.5-8.5倍目标PE，给予目标价7.43-8.42元，维持"买入"评级。

　　风险提示：工程订单结转不及预期，水泥窑协同处置业务进展不及预期。