煤炭机械行业：煤机下游盈利改善，行业估值得到修复
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事件
今年以来随着供给侧改革的进行，煤炭、钢铁等大宗商品供需结构逐步改善，价格上涨使得下游企业盈利逐步恢复，带动机械行业中煤炭矿山机械、油气装备等周期性子出现估值修复。
评论
过去：煤价走低、投资减少，煤机行业洗牌。过去几年煤炭价格持续下跌，环渤海动力煤(5500K)价格从 2010年 800 元/吨下跌至 15 年不到 400 元/吨，煤价低迷造成部分煤企出现成本倒挂，导致煤企对于煤机设备的投资支出减少。下游需求不足带来煤机行业洗牌，中小企业淘汰、煤机过剩产能逐步出清，市场份额向大型煤机企业集中。根据行业协会数据估算，2015 年煤机行业前 10 和前 50 名企业产值占比分别提高到 45%、75%，市场份额想龙头企业集中，未来行业份额的集中趋势可能延续。
今年：供需好转、煤企盈利，煤机龙头受益。煤价对煤机产业链传导路径为：下游价格复苏 下游煤企盈利好转?设备利用率上升?新设备采购增加。今年去产能之下，煤炭供需好转、价格恢复性上涨，环渤海动力煤价格从年初371 元/吨上涨至 601 元/吨，涨幅 62%;8 月开始煤炭行业利润总额增速由负转正，至 10 月行业利润总额 573亿，同比增长 113%。下游价格和盈利的改善已经逐步兑现，并继续向煤机行业传导，市场集中度提高之下，煤机龙头公司受益最大。
煤机设备投资高峰已过，更新高峰将至。下游煤企对煤机设备要求专业性强，因此设备单体价值量高，以采煤机为例根据开采煤层环境的不同，采煤机价格范围在 200 万~600 万元之间，均价约 300 万元。煤炭行业固定资产投资高峰期在 2011-2013 年，年均投资 5150 亿，其中设备购置占比约 30%、每年规模 1500 亿。未来煤机行业需求的增长主要来自两个方面：(1)更新换代需求，煤机产品的设计寿命及更换周期一般为 5-8 年，投资高峰期过后，2017 年开始更新换代周期将逐步到来;(2)煤矿机械化率的提升，国内大型煤矿机械化率可达 95%以上，小型煤矿在 55%左右，煤炭行业去产能过程中，30 万吨以下产能逐步淘汰、300 万吨/年以上大型煤矿成为主流，煤炭综采机械化设备的使用率将得到提高。未来如果煤炭限产 276 工作日制度能够维持，煤炭企业盈利情况持续改善之下，对于煤机设备的投资需求将得到逐步恢复。
行业业绩处于底部，龙头公司具备较高业绩弹性。过去几年间下游煤企的不景气使得煤机造成行业收入和利润大幅下滑：从 6 家煤机上市公司来看，2012 年整体业绩达到高峰，收入规模 352 亿、净利润 39.6 亿;而到今年前三季度，6 家公司收入 138 亿、净利润 2.26 亿，仅为峰值时期的 39%、5.7%;与此同时应收账款和存货增至 204 亿、116 亿元，是 2012 年的 1.87 倍、1.5 倍;行业利润率处于历史低位(6 家上市公司 ROE 中值仅 1.2%)，下游行业复苏带来企业现金流和利润表的改善，行业龙头企业具有很大业绩弹性。
投资建议
我们认为煤机行业处于业绩和估值底部，行业龙头天地科技 PB 仅 1.6 倍(历史最高 4.8/最低 1.3) 、郑煤机 PB1.1倍(历史最高 2.9/最低 0.8) ，随着下游盈利改善，行业估值逐渐修复：(1)煤企盈利好转，释放设备需求：今年煤炭煤价上涨、煤企盈利好转，投资高峰之后 2017 年将进入更新换代周期，设备投资需求有望释放; (2)龙头公司受益，具备较大业绩弹性：一旦行业复苏，市场集中度提高之下，龙头公司将率先受益，业绩具有较大弹性。我们建议重点关注煤机设备行业中的龙头企业天地科技、郑煤机、中信重工，同时关注创力集团、冀凯股份、山东矿机;以及关注产业链中具备投资机会的煤矿安全设备龙头尤洛卡、煤化工装备龙头天沃科技。
风险提示
煤炭价格大幅下行致煤企投资意愿下降;
今年以来随着供给侧改革的进行，煤炭、钢铁等大宗商品供需结构逐步改善，价格上涨使得下游企业盈利逐步恢复，带动机械行业中煤炭矿山机械、油气装备等周期性子出现估值修复。
评论
过去：煤价走低、投资减少，煤机行业洗牌。过去几年煤炭价格持续下跌，环渤海动力煤(5500K)价格从 2010年 800 元/吨下跌至 15 年不到 400 元/吨，煤价低迷造成部分煤企出现成本倒挂，导致煤企对于煤机设备的投资支出减少。下游需求不足带来煤机行业洗牌，中小企业淘汰、煤机过剩产能逐步出清，市场份额向大型煤机企业集中。根据行业协会数据估算，2015 年煤机行业前 10 和前 50 名企业产值占比分别提高到 45%、75%，市场份额想龙头企业集中，未来行业份额的集中趋势可能延续。
今年：供需好转、煤企盈利，煤机龙头受益。煤价对煤机产业链传导路径为：下游价格复苏 下游煤企盈利好转?设备利用率上升?新设备采购增加。今年去产能之下，煤炭供需好转、价格恢复性上涨，环渤海动力煤价格从年初371 元/吨上涨至 601 元/吨，涨幅 62%;8 月开始煤炭行业利润总额增速由负转正，至 10 月行业利润总额 573亿，同比增长 113%。下游价格和盈利的改善已经逐步兑现，并继续向煤机行业传导，市场集中度提高之下，煤机龙头公司受益最大。
煤机设备投资高峰已过，更新高峰将至。下游煤企对煤机设备要求专业性强，因此设备单体价值量高，以采煤机为例根据开采煤层环境的不同，采煤机价格范围在 200 万~600 万元之间，均价约 300 万元。煤炭行业固定资产投资高峰期在 2011-2013 年，年均投资 5150 亿，其中设备购置占比约 30%、每年规模 1500 亿。未来煤机行业需求的增长主要来自两个方面：(1)更新换代需求，煤机产品的设计寿命及更换周期一般为 5-8 年，投资高峰期过后，2017 年开始更新换代周期将逐步到来;(2)煤矿机械化率的提升，国内大型煤矿机械化率可达 95%以上，小型煤矿在 55%左右，煤炭行业去产能过程中，30 万吨以下产能逐步淘汰、300 万吨/年以上大型煤矿成为主流，煤炭综采机械化设备的使用率将得到提高。未来如果煤炭限产 276 工作日制度能够维持，煤炭企业盈利情况持续改善之下，对于煤机设备的投资需求将得到逐步恢复。
行业业绩处于底部，龙头公司具备较高业绩弹性。过去几年间下游煤企的不景气使得煤机造成行业收入和利润大幅下滑：从 6 家煤机上市公司来看，2012 年整体业绩达到高峰，收入规模 352 亿、净利润 39.6 亿;而到今年前三季度，6 家公司收入 138 亿、净利润 2.26 亿，仅为峰值时期的 39%、5.7%;与此同时应收账款和存货增至 204 亿、116 亿元，是 2012 年的 1.87 倍、1.5 倍;行业利润率处于历史低位(6 家上市公司 ROE 中值仅 1.2%)，下游行业复苏带来企业现金流和利润表的改善，行业龙头企业具有很大业绩弹性。
投资建议
我们认为煤机行业处于业绩和估值底部，行业龙头天地科技 PB 仅 1.6 倍(历史最高 4.8/最低 1.3) 、郑煤机 PB1.1倍(历史最高 2.9/最低 0.8) ，随着下游盈利改善，行业估值逐渐修复：(1)煤企盈利好转，释放设备需求：今年煤炭煤价上涨、煤企盈利好转，投资高峰之后 2017 年将进入更新换代周期，设备投资需求有望释放; (2)龙头公司受益，具备较大业绩弹性：一旦行业复苏，市场集中度提高之下，龙头公司将率先受益，业绩具有较大弹性。我们建议重点关注煤机设备行业中的龙头企业天地科技、郑煤机、中信重工，同时关注创力集团、冀凯股份、山东矿机;以及关注产业链中具备投资机会的煤矿安全设备龙头尤洛卡、煤化工装备龙头天沃科技。
风险提示
煤炭价格大幅下行致煤企投资意愿下降;
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