金融：央行新政提升银行估值 荐6股
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事件：
央行下文将表外理财纳入广义信贷监管简评1、央行已经下文，但是三季度和4季度试运行，明年开始正式实施。预计对表外理财规模的扩张将构成一定负面冲击。
2、纳入的广义信贷的原因？（1）理财余额/贷款，占比过高，风险敞口相对表内信贷相当。
比如：2016年年中，南京、光大、兴业，该比例达到70%-90%。
但是大行的占比相对合理。
（2）表外理财风险敞口较大。16年年中，理财余额中投向实体经济占比61%，绝对额达到16万亿，这部分理财具有“类信贷”的性质，但是没有对应的风险递补措施，资本充足率方面的要求缺席。
3、纳入广义信贷的短期影响？（1）表外理财规模将减低，理财资产端收益率下降。保本类计入表内，非保本类计入表外。预计行业平均非保本占比80%，规模达到21万亿，贷款余额才只有100万亿左右。需要对应的计提资本后，资本端成本增加，资产配置上将有较大调整，非标转表，表外转表内。表外规模将下降，理财收益率将降低。
（2）对二级股票市场冲击有限，但是对债市冲击的相对较大。
理财资金配置中，权益资产占比8%左右，规模预计2万亿，但是债券资产占比56%，规模预计达15万亿。表外规模收缩，最先受到冲击的必然是大头，债券投资将有收缩，而权益资产受到冲相对较小。
（3）委外规模将增加，用其高收益来递补资本成本的增加。我们年初就提出委外规模本年内将增长100%-200%，委外在理财中占比预计将达到10%，规模将达到2万亿-3万亿之间。在资产荒的背景下，委外是提高收益率的主要渠道，而且近期工行出现了专门投向二级市场的委外，预计规模不大，最多也就几百亿。我们预计：借助较高的收益率来抵消资本成本的增加，理财资金中委外部分投向二级股票市场规模将增加4、纳入广义信贷的中长期影响。
（1）如期落地，超预期。之前媒体报道，监管要求对表外理财中的非标资产和非上市公司股权计提资本，而今政策变现落地，借助纳入广义信贷模式来实施监管。我们在路演和报告中多次提到政策将在4季度落地。如期落地，且超预期。对所有的表外资金都需要有对应的资本充足率方面的要求。
（2）政策希望通过对理财表外业务纳入广义信贷，引导资产回表，同时有了资本充足率方面的要求后，增强其抗风险能力，降低表外理财的业务风险。
（3）中长期有助于抬升银行股估值。银行的风险敞口不仅来自表内100万亿的贷款的信用风险，而且来自21万亿左右的表外理财的业务的风险。信用风险在加快处置化解，而表外理财业务风险如果不加强监管的话，资产负债表外的风险依然较大。借助将表外理财纳入广义信贷监管后，借助资本充足率上的约束将降低表外理财的业务风险。当表内的信用风险和表外理财的风险都开始下降，银行估值抬升的理由更加充分。
5、政策的隐含意义是更大。纳入MPA监管后，将逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。
（1）预计政策正式落地后，对中小银行影响更大，因为其理财规模相对贷款规模过大，而对于大中型银行的影响相对有限。
（2）另外在MPA监管框架下，其实是针对混业经营的监管框架，由于其奖惩力度有限，对银行业实际业务经营的约束力度本身就比较有限，我们相信即使对表外理财纳入MPA监管框架后，其实质的影响也有限，但是政策的隐含意义是非常明确的，纳入后逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。
央行下文将表外理财纳入广义信贷监管简评1、央行已经下文，但是三季度和4季度试运行，明年开始正式实施。预计对表外理财规模的扩张将构成一定负面冲击。
2、纳入的广义信贷的原因？（1）理财余额/贷款，占比过高，风险敞口相对表内信贷相当。
比如：2016年年中，南京、光大、兴业，该比例达到70%-90%。
但是大行的占比相对合理。
（2）表外理财风险敞口较大。16年年中，理财余额中投向实体经济占比61%，绝对额达到16万亿，这部分理财具有“类信贷”的性质，但是没有对应的风险递补措施，资本充足率方面的要求缺席。
3、纳入广义信贷的短期影响？（1）表外理财规模将减低，理财资产端收益率下降。保本类计入表内，非保本类计入表外。预计行业平均非保本占比80%，规模达到21万亿，贷款余额才只有100万亿左右。需要对应的计提资本后，资本端成本增加，资产配置上将有较大调整，非标转表，表外转表内。表外规模将下降，理财收益率将降低。
（2）对二级股票市场冲击有限，但是对债市冲击的相对较大。
理财资金配置中，权益资产占比8%左右，规模预计2万亿，但是债券资产占比56%，规模预计达15万亿。表外规模收缩，最先受到冲击的必然是大头，债券投资将有收缩，而权益资产受到冲相对较小。
（3）委外规模将增加，用其高收益来递补资本成本的增加。我们年初就提出委外规模本年内将增长100%-200%，委外在理财中占比预计将达到10%，规模将达到2万亿-3万亿之间。在资产荒的背景下，委外是提高收益率的主要渠道，而且近期工行出现了专门投向二级市场的委外，预计规模不大，最多也就几百亿。我们预计：借助较高的收益率来抵消资本成本的增加，理财资金中委外部分投向二级股票市场规模将增加4、纳入广义信贷的中长期影响。
（1）如期落地，超预期。之前媒体报道，监管要求对表外理财中的非标资产和非上市公司股权计提资本，而今政策变现落地，借助纳入广义信贷模式来实施监管。我们在路演和报告中多次提到政策将在4季度落地。如期落地，且超预期。对所有的表外资金都需要有对应的资本充足率方面的要求。
（2）政策希望通过对理财表外业务纳入广义信贷，引导资产回表，同时有了资本充足率方面的要求后，增强其抗风险能力，降低表外理财的业务风险。
（3）中长期有助于抬升银行股估值。银行的风险敞口不仅来自表内100万亿的贷款的信用风险，而且来自21万亿左右的表外理财的业务的风险。信用风险在加快处置化解，而表外理财业务风险如果不加强监管的话，资产负债表外的风险依然较大。借助将表外理财纳入广义信贷监管后，借助资本充足率上的约束将降低表外理财的业务风险。当表内的信用风险和表外理财的风险都开始下降，银行估值抬升的理由更加充分。
5、政策的隐含意义是更大。纳入MPA监管后，将逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。
（1）预计政策正式落地后，对中小银行影响更大，因为其理财规模相对贷款规模过大，而对于大中型银行的影响相对有限。
（2）另外在MPA监管框架下，其实是针对混业经营的监管框架，由于其奖惩力度有限，对银行业实际业务经营的约束力度本身就比较有限，我们相信即使对表外理财纳入MPA监管框架后，其实质的影响也有限，但是政策的隐含意义是非常明确的，纳入后逐步降低银行表外理财业务的风险敞口。
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