洪城水业(600461)2016年半年报点评：燃气、水务业务并表 贡献主要增长

时间： 2016-08-25 14 :33
公司公布2016 半年报，实现营收14.39亿元（-1.15%），归母净利润1.36亿元（+2.20%），不考虑追溯，公司营业收入增长89.92%，净利润增长30.76%。同时公司拟10股转增8股派息1.3元。 投资要点： 自来水业务收入平稳，毛利率下滑，污水处理业务收入下滑，毛利率下滑幅度较大。公司自来水售水量1.47亿立方米（+0.31%），实现收入2.71亿元（+0.03%），毛利率36.58%（-3.86%）。污水处理量2.78亿立方米（+7.85%），收入2.69亿元（-9.08%），毛利率28.60%（-7.70%）。工程安装收入2.17亿元（-15.10%），毛利率19.14%（+3.74%）。未来主要增长点来自于在建产能释放。公司供水产能144万吨/天，在建30万吨/天，污水处理产能132万吨/天，在建约58万吨/天。此外，对比全国各地，南昌自来水和污水处理价格处于低位，未来调价带来新弹性。 南昌燃气、公用新能源3月并表贡献增长。南昌燃气（51%股权）实现燃气销售收入5.68亿（+24%），净利润8468万元(+99%)，主要是新接入用户尤其是非居民用户大幅增加。公用新能源LNG和CNG实现销售收入6998万元，净利润184万元（-35.49%），略低于预期。南昌燃气起步晚，基数低，未来几年随着天然气渗透率提高业绩有望维持较高增长。 国企改革下，资产证券化进行彰显平台价值。公司控股股东市政控股拥有水务、燃气、房地产、文化旅游、市政开发、汽车、投资七大板块，资本运作能力强，上市公司资产净利润水平不到集团一半水平，未来控股股东旗下优质资产有望进一步注入打开新发展空间，彰显平台价值。 看好公司平台价值、国企改革和PPP大趋势下的弹性。我们预计16~18年EPS0.64、0.81、0.93元，对应PE25、20、17倍。公司作为地方公用平台，随着南昌城市化建设的进行，供水、燃气业务均有较大发展空间+PPP带来新弹性+国企改革值得期待，中长期持续推荐。 风险提示：政策落实风险、项目拓展风险、市场风险。